2025年《銀行觀點》7 月刊
背景
戰火暫熄，風雲再起持續12天的以色列-伊朗軍事衝突目前已暫時平息，隨之而來的是國際油價降溫，以及股市動能復甦，推動主要股指創下歷史新高。目前投資者正處於關鍵時期，今夏將迎來一系列重大交易、關鍵節點以及經濟數據，這一切都將決定市場能否延續漲勢。中東地區迫在眉睫的問題是：以色列與伊朗之間脆弱的停火協議能否維持。有關美國空襲對伊朗核設施造成的破壞程度眾說紛紜，中東局勢升級隱患猶存。在美國的強勢壓制下，目前停火協議仍得以維持。貿易政策方面，為期90天的「解放日」關稅暫緩期即將於7月9日結束。如果屆時未能達成協議，美國可能對多國重新加徵「對等」關稅，這將拖累全球經濟增長。不過，美國也可能會延長期限，而特朗普總統的商務部長也表示對美國與歐盟達成協議持樂觀態度。市場正在淡化關稅政策風險。
從7月中旬開始，美國公司將陸續發佈第二季度業績。這些業績數據以及公司最新的前瞻性指引，將為了解美國經濟在貿易關稅衝擊下的韌性提供重要洞察。美國一些經濟指標已開始亮起紅燈。引用聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾的說法，聯儲局將等待「進一步研判可能的經濟趨勢，再考慮對政策立場進行調整」。截止目前，鮑威爾頂住了特朗普要求降息的強力施壓。與此同時，在財政政策方面，美國在持續推進「大而美法案」(OBBBA)。關稅收入有可能剛好能夠覆蓋預算協調法案在未來10年的成本，但也可能存在資金缺口。歐洲方面，德國新推出大規模財政擴張計劃，擬加大國防和基礎設施投資力度，實現重大財政政策轉向。
科技股的配置靈活度
鑒於美國政策和收益率水平存在不確定性，我們對美國股票保持審慎態度。不過，考慮到美國科技股盈利的韌性和樂觀的前景，我們認為維持對美國科技股的配置靈活度仍有價值。美國科技公司受惠於美元疲軟，其盈利對利率上升的敏感度也最低。
歐元區方面，支持性的貨幣政策與財政刺激措施將共同提振經濟活動，助推歐洲經濟復甦。這增加了歐元高收益債券的吸引力。同時，我們認為利率走低也有望支撐歐洲私募股權房地產的表現。相比美國股票，我們更看好歐洲股票。
投資啟示
市場動盪時期，宜縱觀全域，保持冷靜。我們的核心配置對於投資組合保持韌性至關重要，旨在把握基本預測情景下的大部分投資機遇。我們對一些特定市場及細分板塊持確信立場，這應有助於為投資者創造額外價值。此外，保持一定的靈活性有助於投資者從容應對各類意外情景。
3大要點
1. 戰火暫熄，風雲再起
- 以色列-伊朗衝突似乎已暫告平息，但各方對伊朗核設施受損情況眾說紛紜，中東局勢升級隱患猶存。
- 市場反應較為克制，而由於霍爾木茲海峽（截止目前）仍保持通行緩解了投資者的擔憂，油價也已回落。
- 如今市場風起雲湧，投資者需要權衡一系列最新事件及經濟指標，評估股市能否延續當前積極勢頭。
2. 繁忙的夏季
- 在中東地區，市場面臨著以色列與伊朗停火能否持續的重大考驗。
- 另一迫在眉睫的時限則是7月9日美國關稅談判的最後日期。
- 7月中旬啟動的第二季度財報季將反映出關稅對美國企業的影響。
- 經濟數據也將揭示美國經濟的強韌程度。
- 「大而美法案」正式生效。
- 聯儲局面臨來自特朗普的降息施壓仍保持觀望模式。
3. 保持歐洲配置，關注美國科技股
- 鑒於美國政策和收益率水平存在不確定性，我們對美國股票保持審慎態度。
- 不過，考慮到美國科技股盈利的韌性和樂觀的前景，我們認為維持對美國科技股的配置靈活度仍有價值。
- 美國科技股是美元走弱的主要受惠者，其盈利對利率上升的敏感度也最低。
- 歐洲方面，持續復甦的催化因素已經形成。 我們看好歐洲本土股票和高收益債券。