2025年《银行观点》7 月刊
背景
战火暂熄，风云再起持续12天的以色列-伊朗军事冲突目前已暂时平息，随之而来的是国际油价降温，以及股市动能复苏，推动主要股指创下历史新高。目前投资者正处于关键时期，今夏将迎来一系列重大交易、关键节点以及经济数据，这一切都将决定市场能否延续涨势。中东地区迫在眉睫的问题是：以色列与伊朗之间脆弱的停火协议能否维持。有关美国空袭对伊朗核设施造成的破坏程度众说纷纭，中东局势升级隐患犹存。在美国的强势压制下，目前停火协议仍得以维持。贸易政策方面，为期90天的“解放日”关税暂缓期即将于7月9日结束。如果届时未能达成协议，美国可能对多国重新加征“对等”关税，这将拖累全球经济增长。不过，美国也可能会延长期限，而特朗普总统的商务部长也表示对美国与欧盟达成协议持乐观态度。市场正在淡化关税政策风险。
从7月中旬开始，美国公司将陆续发布第二季度业绩。这些业绩数据以及公司最新的前瞻性指引，将为了解美国经济在贸易关税冲击下的韧性提供重要洞察。美国一些经济指标已开始亮起红灯。引用美联储主席杰罗姆·鲍威尔的说法，美联储将等待“进一步研判可能的经济趋势，再考虑对政策立场进行调整”。截止目前，鲍威尔顶住了特朗普要求降息的强力施压。与此同时，在财政政策方面，美国在持续推进“大而美法案”(OBBBA)。关税收入有可能刚好能够覆盖预算协调法案在未来10年的成本，但也可能存在资金缺口。欧洲方面，德国新推出大规模财政扩张计划，拟加大国防和基础设施投资力度，实现重大财政政策转向。
科技股的配置灵活度
鉴于美国政策和收益率水平存在不确定性，我们对美国股票保持审慎态度。不过，考虑到美国科技股盈利的韧性和乐观的前景，我们认为维持对美国科技股的配置灵活度仍有价值。美国科技公司受益于美元疲软，其盈利对利率上升的敏感度也最低。
欧元区方面，支持性的货币政策与财政刺激措施将共同提振经济活动，助推欧洲经济复苏。这增加了欧元高收益债券的吸引力。同时，我们认为利率走低也有望支撑欧洲私募股权房地产的表现。相比美国股票，我们更看好欧洲股票。
投资启示
市场动荡时期，宜纵观全局，保持冷静。我们的核心配置对于投资组合保持韧性至关重要，旨在把握基本预测情景下的大部分投资机遇。我们对一些特定市场及细分板块持确信立场，这应有助于为投资者创造额外价值。此外，保持一定的灵活性有助于投资者从容应对各类意外情景。
3大要点
1. 战火暂熄，风云再起
- 以色列-伊朗冲突似乎已暂告平息，但各方对伊朗核设施受损情况众说纷纭，中东局势升级隐患犹存。
- 市场反应较为克制，而由于霍尔木兹海峡（截止目前）仍保持通行缓解了投资者的担忧，油价也已回落。
- 如今市场风起云涌，投资者需要权衡一系列最新事件及经济指标，评估股市能否延续当前积极势头。
2. 繁忙的夏季
- 在中东地区，市场面临着以色列与伊朗停火能否持续的重大考验。
- 另一迫在眉睫的时限则是7月9日美国关税谈判的最后日期。
- 7月中旬启动的第二季度财报季将反映出关税对美国企业的影响。
- 经济数据也将揭示美国经济的强韧程度。
- “大而美法案”正式生效。
- 美联储面临来自特朗普的降息施压仍保持观望模式。
3. 保持欧洲配置，关注美国科技股
- 鉴于美国政策和收益率水平存在不确定性，我们对美国股票保持审慎态度。
- 不过，考虑到美国科技股盈利的韧性和乐观的前景，我们认为维持对美国科技股的配置灵活度仍有价值。
- 美国科技股是美元走弱的主要受益者，其盈利对利率上升的敏感度也最低。
- 欧洲方面，持续复苏的催化因素已经形成。 我们看好欧洲本土股票和高收益债券。