良性背景
美國於2025年與關鍵交易夥伴達成的協議，緩解了由特朗普總統在2025年4月2日（他稱為「解放日」）宣佈的關稅方案所引發的貿易不確定性。當前我們已邁過貿易不確定性峰值，美國與主要交易夥伴的貿易框架趨於穩定。
美國方面，政府停擺後的反彈及中期選舉前的財政刺激預計將推動經濟在年初加速增長。歐洲方面，德國的財政刺激將支撐經濟回暖，日本亦在採取行動。而中國受惠於貿易不確定性下降及可能的刺激措施，預計下半年增長將提速。我們預測美國和瑞士通脹將溫和上行，中國的物價水平亦將出現上行。歐元區、英國和日本通脹預計應呈現放緩趨勢。
貨幣政策同樣起到支持作用。我們預計聯儲局將在2026年進一步降息。這將有助於擴大美國的經濟復甦，儘管存在物價上行壓力的風險。市場對聯儲局獨立性的看法，以及其穩定通脹預期的能力，將成為觀察重點。隨著新任主席將於明年5月上任，我們預計聯儲局將更傾向於支持經濟，而非追逐通脹目標。其他主要經濟體的貨幣政策預計亦將保持寬鬆。
美國擬推行關稅「紅利」
財政刺激措施範圍廣泛且將持續擴大。美國方面，11月的中期選舉對共和黨而言是「不惜一切代價」的關鍵一役。隨著民主黨有望重新奪回眾議院多數席位，特朗普必須採取行動。此次中期選舉的背景是，民主黨人佐赫蘭·曼達尼(Zohran Mamdani)於2025年在紐約州勝選，他曾表示：「徵稅不是盜竊，資本主義才是。」非常規政策正逐漸趨於常態化。特朗普政府的應對策略是推動「讓美國生活成本再次可負擔」政策。
「最高法院裁決的重點並非特朗普『能否』徵收貿易關稅，而是『如何』徵收。」
在「K型」經濟中，美國富裕階層不僅薪資顯著增長，其股票投資組合亦表現強勁，尤其是持有所謂「美股七巨頭」科技股的群體。與此形成鮮明對比的是，美國最低收入群體正面臨日益嚴峻的挑戰。該群體薪資增幅遠低於富裕階層，關稅政策對其衝擊更為嚴重，而《大而美法案》(One Big Beautiful Bill Act)中的刺激政策亦向富裕階層過度傾斜。
2000美元支票——一種所謂的由關稅收入資助的「紅利」。這一舉措將為低收入群體帶來相對更大的利益。如何為其提供資金的問題仍然存在。美國最高法院的一項裁決有可能取消大部分的關稅收入，這可能造成巨大的收入缺口。但此處的關鍵資訊是，最高法院裁決的重點並非特朗普「能否」徵收貿易關稅，而是「如何」徵收。即使法院裁決使前景變得模糊，我們的結論是：關稅政策將以某種形式持續存在。
歐洲正在行動
歐洲正迎來復甦曙光。作為歐洲最大經濟體的德國正引領這一進程——在多年預算約束之後轉向財政擴張。其積極影響將足以抵消法國、意大利和西班牙的財政整固影響。如果烏克蘭達成潛在和平協議，隨之啟動的重建工作亦將進一步提振歐洲經濟。
航天與國防科技是歐洲具備增長潛力的領域。德國的財政擴張重點在基礎設施與國防支出，這有望推動創新，並對更廣泛的經濟產生外溢效應。貨幣政策同樣在支持歐洲的復甦。
歐盟領導層還致力於深化經濟一體化進程。歐盟已設定2028年完成單一市場建設的目標。這一目標得到「單一市場路線圖」的支持，其旨在消除能源、金融、電訊等領域的長期障礙，以提升競爭力。該倡議還引入了新的「第五項自由」——知識與創新的自由流動。
日本開啟財政擴張週期
亞洲方面，日本制定了符合自身國情的刺激計劃。高市早苗於2025年意外當選執政黨自民党總裁，使其成為日本首位女性首相，並開啟新一輪財政擴張時代。日本為提振增長而推出的大規模預算方案，在將經濟刺激置於削減赤字之上的情況下，正放緩財政整固進程。
中國謀求突破「內卷」困局
中國決策者在房地產下行週期後尋求推動經濟復甦，並在其他行業加大投資。
中國國家主席習近平正著力推進「反內卷」政策——本質上是在工業部門削減過剩產能。在內卷環境中，中國企業為爭奪市場份額而進行過度競爭，常透過大幅降價等方式，引發激烈競爭，監管機構認為這對經濟造成了損害。
「反內卷」政策標誌著企業經營從「不惜代價爭奪市場份額」向「優先保障利潤率」的轉變。這將培育更健康的投資文化，使企業能夠獲得盈利，亦是我們看好新興市場的原因之一。我們預計中美企業利潤率差距將收窄。
「航天與國防科技是歐洲具備增長潛力的領域。」
這一有利的全球大環境將為2026年的世界經濟提供支撐。我們預期「K型」經濟分化將從底部向上彌合。
1 — 消費者支出
美國：按收入階層劃分的消費者信心指數（Morning Consult）
2 — 資本支出
美國私人投資增長，包含/不含人工智能資本支出
3 — 「美股七巨頭」市場回報
標普493指數與「美股七巨頭」表現對比
