良性背景
美国于2025年与关键贸易伙伴达成的协议，缓解了由特朗普总统在2025年4月2日（他称为“解放日”）宣布的关税方案所引发的贸易不确定性。当前我们已迈过贸易不确定性峰值，美国与主要贸易伙伴的贸易框架趋于稳定。
美国方面，政府停摆后的反弹及中期选举前的财政刺激预计将推动经济在年初加速增长。欧洲方面，德国的财政刺激将支撑经济回暖，日本也在采取行动。而中国得益于贸易不确定性下降及可能的刺激措施，预计下半年增长将提速。我们预测美国和瑞士通胀将温和上行，中国的物价水平也将出现上行。欧元区、英国和日本通胀预计应呈现放缓趋势。
货币政策同样起到支持作用。我们预计美联储将在2026年进一步降息。这将有助于扩大美国的经济复苏，尽管存在物价上行压力的风险。市场对美联储独立性的看法，以及其稳定通胀预期的能力，将成为观察重点。随着新任主席将于明年5月上任，我们预计美联储将更倾向于支持经济，而非追逐通胀目标。其他主要经济体的货币政策预计也将保持宽松。
美国拟推行关税“红利”
财政刺激措施范围广泛且将持续扩大。美国方面，11月的中期选举对共和党而言是“不惜一切代价”的关键一役。随着民主党有望重新夺回众议院多数席位，特朗普必须采取行动。此次中期选举的背景是，民主党人佐赫兰·曼达尼(Zohran Mamdani)于2025年在纽约州胜选，他曾表示：“征税不是盗窃，资本主义才是。”非常规政策正逐渐趋于常态化。特朗普政府的应对策略是推动“让美国生活成本再次可负担”政策。
“最高法院裁决的重点并非特朗普‘能否’征收贸易关税，而是‘如何’征收。”
在“K型”经济中，美国富裕阶层不仅薪资显著增长，其股票投资组合也表现强劲，尤其是持有所谓“美股七巨头”科技股的群体。与此形成鲜明对比的是，美国最低收入群体正面临日益严峻的挑战。该群体薪资增幅远低于富裕阶层，关税政策对其冲击更为严重，而《大而美法案》(One Big Beautiful Bill Act)中的刺激政策也向富裕阶层过度倾斜。
中期选举前，美国预计将出台支持低收入消费者的财政措施。特朗普希望向大多数美国人发放2000美元支票——一种所谓的由关税收入资助的“红利”。这一举措将为低收入群体带来相对更大的利益。如何为其提供资金的问题仍然存在。美国最高法院的一项裁决有可能取消大部分的关税收入，这可能造成巨大的收入缺口。但此处的关键信息是，最高法院裁决的重点并非特朗普“能否”征收贸易关税，而是“如何”征收。即使法院裁决使前景变得模糊，我们的结论是：关税政策将以某种形式持续存在。
欧洲正在行动
欧洲正迎来复苏曙光。作为欧洲最大经济体的德国正引领这一进程——在多年预算约束之后转向财政扩张。其积极影响将足以抵消法国、意大利和西班牙的财政整固影响。如果乌克兰达成潜在和平协议，随之启动的重建工作也将进一步提振欧洲经济。
航天与国防科技是欧洲具备增长潜力的领域。德国的财政扩张重点在基础设施与国防支出，这有望推动创新，并对更广泛的经济产生外溢效应。货币政策同样在支持欧洲的复苏。
欧盟领导层还致力于深化经济一体化进程。欧盟已设定2028年完成单一市场建设的目标。这一目标得到“单一市场路线图”的支持，其旨在消除能源、金融、电信等领域的长期障碍，以提升竞争力。该倡议还引入了新的“第五项自由”——知识与创新的自由流动。
日本开启财政扩张周期
亚洲方面，日本制定了符合自身国情的刺激计划。高市早苗于2025年意外当选执政党自民党总裁，使其成为日本首位女性首相，并开启新一轮财政扩张时代。日本为提振增长而推出的大规模预算方案，在将经济刺激置于削减赤字之上的情况下，正放缓财政整固进程。
中国谋求突破“内卷”困局
中国决策者在房地产下行周期后寻求推动经济复苏，并在其他行业加大投资。
中国国家主席习近平正着力推进“反内卷”政策——本质上是在工业部门削减过剩产能。在内卷环境中，中国企业为争夺市场份额而进行过度竞争，常通过大幅降价等方式，引发激烈竞争，监管机构认为这对经济造成了损害。
“反内卷”政策标志着企业经营从“不惜代价争夺市场份额”向“优先保障利润率”的转变。这将培育更健康的投资文化，使企业能够获得盈利，也是我们看好新兴市场的原因之一。我们预计中美企业利润率差距将收窄。
“航天与国防科技是欧洲具备增长潜力的领域。”
这一有利的全球大环境将为2026年的世界经济提供支撑。我们预期“K型”经济分化将从底部向上弥合。
1 — 消费者支出
美国：按收入阶层划分的消费者信心指数（Morning Consult）
2 — 资本支出
美国私人投资增长，包含/不含人工智能资本支出
3 — “美股七巨头”市场回报
标普493指数与“美股七巨头”表现对比
