Un entorno favorable
Los acuerdos alcanzados por EE.UU. con importantes socios comerciales durante 2025 han reducido la incertidumbre en torno al comercio que provocó el paquete de aranceles del presidente Donald Trump, anunciado el 2 de abril de 2025, que él denominó «Día de la Liberación». Atrás queda lo peor de la incertidumbre comercial ahora que existen acuerdos estables con los principales socios comerciales de EE.UU.
En EE.UU., esperamos que el crecimiento se acelere a principios de año, gracias a un repunte tras el cierre parcial de la Administración y al estímulo fiscal antes de las elecciones de mitad de mandato. En Europa, la reactivación se verá respaldada por el estímulo fiscal en Alemania, mientras que Japón también tomará medidas. En China, puede esperarse una aceleración más adelante en el año, a la que contribuirán una menor incertidumbre sobre el comercio y probablemente medidas de estímulo. Prevemos un ligero aumento de la inflación en EE.UU. y Suiza y una subida de los precios en China. En la zona euro, el Reino Unido y Japón, la inflación debería ralentizarse.
La política monetaria también presta apoyo. Prevemos que la Reserva Federal de EE.UU. volverá a recortar los tipos de interés en 2026. Esto contribuirá a ampliar la recuperación de EE.UU., incluso con un riesgo de que los precios se vean sometidos a una presión alcista. Será importante vigilar la percepción del mercado sobre la independencia de la Fed y su capacidad para estabilizar las expectativas de inflación. Con una nueva presidencia que asuma la función en mayo, prevemos que la Fed se incline por dar apoyo a la economía más que por perseguir el objetivo de inflación. También esperamos que la política monetaria preste soporte en otras potencias económicas.
EE.UU. planea un «dividendo arancelario»
El estímulo fiscal se ha generalizado y se ampliará. En EE.UU., las elecciones de mitad de mandato en noviembre son un momento de «hacer lo que sea necesario» para los republicanos. Con los demócratas camino de recuperar la Cámara de Representantes, Trump tiene que actuar. Las elecciones de mitad de mandato tendrán lugar después de la victoria electoral de Zohran Mamdani en Nueva York en 2025, quien en cierto momento dijo: «Los impuestos no son un robo. El capitalismo sí». Lo anormal se está volviendo más normal. La respuesta de Trump es un intento de hacer que «Estados Unidos vuelva a ser asequible».
El Tribunal Supremo no está pronunciándose sobre si Trump puede imponer aranceles, sino sobre cómo puede hacerlo.
En una economía en forma de K, los estadounidenses con grandes patrimonios han experimentado un considerable crecimiento de sus ingresos por trabajo y sus carteras de renta variable están prosperando, especialmente las expuestas a los títulos tecnológicos conocidos como los «siete magníficos». En cambio, los estadounidenses en el tramo de rentas más bajas se enfrentan a dificultades crecientes. El crecimiento salarial en este grupo ha sido mucho menor, los aranceles están teniendo un impacto excesivo y el estímulo de la ley «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA) favorece de forma desproporcionada a los más ricos.
Pueden esperarse medidas fiscales que den soporte a los consumidores con rentas más bajas en EE.UU. antes de las elecciones de mitad de mandato. Trump quiere entregar cheques de 2.000 USD a la mayoría de los estadounidenses: el llamado dividendo financiado por ingresos de aranceles. Esta medida beneficiaría desproporcionadamente a los grupos con rentas más bajas. Sigue habiendo dudas sobre cómo se financiará. Una sentencia del Tribunal Supremo de EE.UU. amenaza con revocar la mayor parte de los ingresos arancelarios, lo que podría provocar un gran agujero en los ingresos. Sin embargo, el mensaje clave es que el Tribunal Supremo no está pronunciándose sobre si Trump puede imponer aranceles comerciales, sino sobre cómo puede hacerlo. Aunque la sentencia del Tribunal empañe las perspectivas, nuestra conclusión es que los aranceles han llegado para quedarse.
Europe se mueve
En Europa, hay una reactivación en curso. Alemania, la mayor economía de la región, lidera el camino, asumiendo una expansión fiscal tras años de restricción presupuestaria. Esto compensará con creces la consolidación en Francia, Italia y España. Un potencial acuerdo de paz para Ucrania podría también poner en marcha la reconstrucción, impulsando más la economía europea.
Espacio y tecnología de defensa son áreas de crecimiento en Europa. La expansión fiscal alemana se centra en gasto en infraestructuras y defensa, elevando la perspectiva de innovación y extensión a la economía en general. La política monetaria también presta apoyo a una reactivación europea.
Los líderes de la Unión Europea quieren también integrar sus economías aún más. La UE ha fijado 2028 como fecha objetivo para completar el mercado único. Este objetivo está respaldado por un «Single Market Roadmap» (hoja de ruta del Mercado Único), que trata de eliminar barreras persistentes en áreas como energía, finanzas y telecomunicaciones, para aumentar la competitividad. Esta iniciativa introduce asimismo una nueva «quinta libertad» para el movimiento de conocimiento e innovación.
Japón asume una expansión fiscal
En Asia, Japón tiene sus propios planes de estímulo. Sanae Takaichi ganó inesperadamente las elecciones como líder del Partido Liberal Democrático (LDP) en el poder en 2025, lo que le permitió convertirse en la primera mujer al frente del Gobierno nipón y anunciar una nueva era de expansión fiscal. El mayor paquete presupuestario de Japón, concebido para impulsar el crecimiento, está desacelerando la consolidación fiscal al priorizar el estímulo económico sobre la reducción del déficit.
China mira más allá de la «involución»
En China, los dirigentes políticos están tratando de recuperar impulso económico tras una desaceleración del mercado inmobiliario, y se está invirtiendo en otros sectores.
El presidente chino Xi Jinping está centrado en una política contra la involución – esencialmente, retirar capacidad del sector industrial. Con la involución, las empresas chinas incurrieron en una lucha hipercompetitiva por acaparar cuota de mercado que a menudo conllevó recortes agresivos de precios, desatando una intensa competencia que según los reguladores perjudicó a la economía.
La política contra la involución marca un giro consistente en alejarse de captar cuota de mercado a toda costa, inclinándose por priorizar los márgenes. Esto promoverá una cultura de inversión y permitirá que las empresas generen beneficios, y es uno de los motivos por los que tenemos una opinión positiva sobre los mercados emergentes. Prevemos que la brecha en los márgenes empresariales entre EE.UU. y China se reduzca.
Espacio y tecnología de defensa son áreas de crecimiento en Europa.
Esta coyuntura global favorable debería prestar soporte a la economía mundial en 2026. Esperamos una reducción de la brecha en la economía en forma de K desde abajo.
1 — Gasto por consumo
EE.UU.: confianza de los consumidores por tramo de renta (Morning Consult)
2 — Inversión en bienes de capital
Crecimiento de la inversión privada en EE.UU., con y sin inversión de capital en IA
3 — Rentabilidad 7 Magníficos
Índice S&P 493 vs. rentabilidad 7 Magníficos
