人工智能与“K型”经济

美国经济的韧性掩盖了其脆弱性，包括科技巨头之间相互注资的“循环”投资模式；日益增长的大型科技公司债务负担；以及人工智能资本支出需要产生投资回报的压力。如果人工智能驱动的增长动能减弱，此前支撑消费和资本支出的财富效应可能会消退，美国的经济韧性也将随之削弱。

目前，贡献美国消费总量50%的高收入群体，在工资增长和资产增值（特别是投资组合中人工智能相关股票价值上升）的支撑下，持续保持消费和投资活力。然而，股票市场的任何动荡都可能对高收入消费者造成超比例冲击，可能引发更大范围的经济放缓。

在这种负面情景下（非我们的基准情景），“K型”经济将从顶部向下弥合。这可能表现为人工智能资本支出下降、“美股七巨头”科技股市场回报率下滑，以及最富裕的美国人群非必需消费支出收缩。这可能引发经济衰退。

尽管这属于极端看跌预期，但不可否认的是，企业端人工智能应用进程确实滞后于消费端。我们已看到人工智能在零售业的应用——尽管变现仍不及预期。企业层面的应用尚未真正启动。这一进程必须发生。如果未能实现，“债券义勇军”可能卷土重来，迫使人工智能资本支出暂停。

美国家庭正日益受到股市波动的影响。目前股票在美国家庭资产中的占比已超过房地产。更重要的是，股票所有权高度集中于美国最富有的10%家庭中。这些高收入群体的非必需消费支出比低收入群体的消费更易波动。

过去45年间，股票是远比房地产波动剧烈的资产类别。因此股市抛售可能引发反向财富效应，进而冲击更广泛的经济。尽管这不是我们的核心预测情景，但对此进行风险防范至关重要。

美国经济的韧性掩盖了其脆弱性。如果人工智能驱动的增长动能减弱，此前支撑经济增长的财富效应可能会消退，届时“K型”经济或将从顶部向下弥合。

1 — 消费者支出

美国：按收入阶层划分的消费者信心指数（Morning Consult）

2 — 资本支出

美国私人投资增长，包含/不含人工智能资本支出

3 — “美股七巨头”市场回报

标普493指数与“美股七巨头”表现对比

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