人工智能與「K型」經濟

美國經濟的韌性掩蓋了其脆弱性，包括科技巨頭之間相互注資的「循環」投資模式；日益增長的大型科技公司債務負擔；以及人工智能資本支出需要產生投資回報的壓力。如果人工智能驅動的增長動能減弱，此前支撐消費和資本支出的財富效應可能會消退，美國的經濟韌性亦將隨之削弱。

目前，貢獻美國消費總量50%的高收入群體，在工資增長和資產增值（特別是投資組合中人工智能相關股票價值上升）的支撐下，持續保持消費和投資活力。然而，股票市場的任何動盪都可能對高收入消費者造成超比例衝擊，可能引發更大範圍的經濟放緩。

在這種負面情景下（非我們的基準情景），「K型」經濟將從頂部向下彌合。這可能表現為人工智能資本支出下降、「美股七巨頭」科技股市場回報率下滑，以及最富裕的美國人群非必需消費支出收縮。這可能引發經濟衰退。

儘管這屬於極端看跌預期，但不可否認的是，企業端人工智能應用進程確實滯後於消費端。我們已看到人工智能在零售業的應用——儘管變現仍不及預期。企業層面的應用尚未真正啟動。這一進程必須發生。如果未能實現，「債券義勇軍」可能捲土重來，迫使人工智能資本支出暫停。 

美國家庭正日益受到股市波動的影響。目前股票在美國家庭資產中的佔比已超過房地產。更重要的是，股票所有權高度集中於美國最富有的10%家庭中。這些高收入群體的非必需消費支出比低收入群體的消費更易波動。 

過去45年間，股票是遠比房地產波動劇烈的資產類別。因此股市拋售可能引發反向財富效應，進而衝擊更廣泛的經濟。儘管這不是我們的核心預測情景，但對此進行風險防範至關重要。

美國經濟的韌性掩蓋了其脆弱性。如果人工智能驅動的增長動能減弱，此前支撐經濟增長的財富效應可能會消退，屆時「K型」經濟或將從頂部向下彌合。

1 — 消費者支出

美國：按收入階層劃分的消費者信心指數（Morning Consult）

2 — 資本支出

美國私人投資增長，包含/不含人工智能資本支出

3 — 「美股七巨頭」市場回報

標普493指數與「美股七巨頭」表現對比

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