2025年《銀行觀點》10 月刊

背景

儘管貿易關稅上調且勞工市場表現疲軟，美國經濟仍韌性十足。此強勁勢頭主要歸功於人工智能領域的蓬勃發展及消費支出的持續增⾧。兩大經濟增⾧動力實則緊密關聯：當前消費支出主要由美國最富裕階層推動，而他們正享受人工智能帶動股市大幅上漲所提供的紅利。此富裕階層同時受益於薪資的大幅增⾧，這與較低收入階層在日益分化的美國經濟中艱難求存形成鮮明對比。

人工智能驅動型經濟的另一個特徵是科技巨頭之間形成的所謂「循環」投資模式，即企業相互注資。此種循環模式亦帶來潛在的脆弱性，令經濟處於關鍵拐點：若人工智能驅動的增⾧動能減弱，則支撐經濟韌性的財富效應可能隨之消退；但若人工智能技術能夠在更多企業中得到普及，由此帶來的生產率提升將惠及整體經濟，為經濟發展奠定更堅實的基礎。

從宏觀經濟層面來看，美國、日本和歐洲明年實施的財政支持政策應有助於擴展經濟韌性。不過，通脹仍為主要風險，消費者仍需面對關稅政策的滯後影響，同時勞工市場收緊亦可能推高服務業成本。

實物資產

規劃的財政刺激政策令本已相當龐大的公共赤字進一步雪上加霜。美國的《大而美法案》即是一個例子，該法案不僅延⾧即將到期的減稅措施，還推出新的減稅政策。國會預算辦公室估計，到2034年，《大而美法案》將導致國家債務增⾧超過3萬億美元。

此類財政的大筆支出令美元受壓，並增強所謂「實物資產」的吸引力⸺即依賴其物理屬性而具內在價值的資產，例如貴金屬、房地產以及上市股票和私募股權。在這種環境中，我們看好黃金和白銀。此外，我們看好優質房地產投資信託基金，並對歐洲私募股權房地產板塊持樂觀觀點。股票（本質上亦屬實物資產）方面，我們看好歐洲、日本及瑞士股票。