Monthly house view | Octubre 2025
Contexto
La economía de EE.UU. está demostrando una notable resiliencia pese a unos aranceles más elevados y un mercado laboral débil. Esta fortaleza se debe en gran parte al crecimiento de la inteligencia artificial (IA) y del gasto por consumo. Ambos impulsores del crecimiento económico están estrechamente vinculados: el gasto por consumo se alimenta de los estadounidenses más ricos que están obteniendo considerables ganancias bursátiles con títulos basados en la IA. Este próspero grupo se beneficia asimismo de grandes aumentos de ingresos por trabajo, en fuerte contraste con los grupos de rentas bajas, que sufren en la economía estadounidense, cada vezmás divergente.
Otra característica de la economía basada en la IA es la llamada "circularidad" entre los gigantes tecnológicos, que están invirtiendo entre sí. Esta circularidad introduce vulnerabilidad y sitúa a la economía en un punto de inflexión: si el ímpetu derivado de la IA decae, el efecto riqueza que está respaldando la resiliencia económica podría desvanecerse. No obstante, si la adopción de la IA se extiende entre las empresas, las ganancias en productividad podrían extenderse a la economía en general y darle una base más sólida.
A nivel macroeconómico, el apoyo fiscal en EE.UU., Japón y Europa el año próximo debería contribuir a ampliar la resiliencia económica. Sin embargo, la inflación continúa siendo un riesgo importante, pues los consumidores aún se enfrentan al efecto retardado de los aranceles, mientras que la tensión del mercado laboral puede hacer subir el coste de los servicios.
Activos reales
The planned fiscal stimulus is coming on top of already substantial public deficits. In the US,this is exemplified by the One Big Beautiful Bill Act (OBBBA), which extends expiring tax cuts and introduces new ones. The Congressional Budget Office estimates the OBBBA will add over USD 3 trillion to the national debt by 2034.
This fiscal largesse has weighed on the US dollar and is increasing the appeal of so-called “real assets” – those with intrinsic value that is derived from their physical properties, such as precious metals, real estate, and public and private equity. In this environment, we are positive on gold and silver. We also like quality Real Estate Investment Trusts (REITs) and maintain a positive outlook on European private equity real estate. In equities, which are de facto real assets, we like European, Japanese and Swiss stocks.
