2025年《银行观点》10 月刊

背景

尽管贸易关税上升且劳动力市场表现疲软，美国经济仍韧性十足。这一强劲势头主要归功于人工智能领域的蓬勃发展和消费支出的持续增长。这两大经济增长动力实则紧密关联：当前消费支出主要由美国最富裕阶层推动，而他们正享受着人工智能带动股市大幅上涨所提供的红利。这一富裕群体同时还受益于薪资的大幅增长，与较低收入群体在日益分化的美国经济中艰难求存形成鲜明对比。

人工智能驱动型经济的另一个特征是科技巨头之间形成的所谓“循环”投资模式，即企业相互注资。这种循环模式也带来了潜在脆弱性，使经济处于关键拐点：若人工智能驱动的增长动能减弱，则支撑经济韧性的财富效应可能随之消退。但若人工智能技术能够在更多企业中得到普及，由此带来的生产率提升将惠及整体经济，为经济发展奠定更坚实的基础。

从宏观经济层面上看，美国、日本和欧洲明年实施的财政支持政策应有助于扩大经济韧性。但通胀仍是主要风险，消费者仍需面对关税政策的滞后影响，同时劳动力市场收紧也可能推高服务业成本。

实物资产

计划中的财政刺激政策是在本就已相当庞大的公共赤字基础之上进一步加码。美国的《大而美法案》便是一个示例，该法案不仅延长了即将到期的减税措施，还推出了新的减税政策。国会预算办公室估计，到2034年，《大而美法案》将导致国家债务增加超过3万亿美元。

这种财政的大笔支出令美元承压，并增强了所谓“实物资产”的吸引力⸺即那些依赖其物理属性而具有内在价值的资产，例如贵金属、房地产以及上市股票和私募股权。在这种环境中，我们看好黄金和白银。我们也看好优质房地产投资信托基金，并对欧洲私募股权房地产板块持乐观观点。股票（本质上也是实物资产）方面，我们看好欧洲、日本和瑞士股票。