2025年《銀行觀點》5 月刊

背景

目前一切歸於平靜。至少是暫時的相對平靜。特朗普總統4月2日宣佈全面加徵貿易關稅在全球市場掀起了一場颶風，而目前這場「颶風」已因對大多數國家暫停加徵關稅以及中美達成90天關稅削減協議而減弱為常規性的「風暴」 。對部分商品的關稅豁免措施也起到了一定緩解作用。然而，儘管近期態度有所緩和，最初的關稅政策聲明以及特朗普對聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾的抨擊，已對美國的國際聲譽造成持久損害。 

由此產生的結果是企業和消費者的信心均受到削弱，市場也因此變得更加脆弱，容易出現波動。美國的領先企業正在裁員並艱難應對供應鏈問題，且由於未來形勢難以預判，許多公司無法提供業績指引。不確定性也困擾著美國家庭，許多人擔心價格上漲，已經提前進行了部分消費。儘管放鬆監管和減稅政策可能在未來發揮作用，但這個世界最大經濟體遠未擺脫困境，衰退風險依然存在，儘管已經有所緩解。當前的不確定性將抑制今年的企業利潤增長，因此在投資風險資產，特別是投資美股時需保持謹慎。與此同時，歐元區價格壓力緩解為降息創造了空間，增加了歐元投資級別債券的吸引力。 

地緣經濟格局重構

此輪關稅措施凸顯了全球經濟正在經歷的結構性轉型。在二戰後建立的體系下，美國憑藉穩定的經濟、安全保障和優質投資回報來吸引外國資本。如今這種模式正在動搖，因為美國的政策舉措正在削弱市場對這一全球最大經濟體的信心。鑒於外國持有的美國資產規模龐大，資本撤離美國的風險日益增加。與此同時，德國展示出準備進行財政擴張的新姿態，這可能是一個影響全歐洲的全新轉捩點，將推動結構性經濟復甦，而借貸規模增長和貨幣寬鬆政策已為其提供支撐。中國政府已準備好在關稅問題上對美國採取強硬態度。這折射出中國對其全球強國地位的新認知信心，得益於其在科技領域取得的成功，令部分中國企業在與美國同行的競爭中顯現出更強勁的競爭力。 

投資啟示

市場動盪時期，宜縱觀全域，保持冷靜。我們的核心配置對於投資組合保持韌性至關重要，且為把握基本預測情景下的投資機遇做好了準備。我們對一些特定市場及細分板塊持確信立場，這應有助於為投資者創造額外價值。此外，保持一定的靈活性有助於投資者從容應對各類意外情景。

3大要點

1. 颶風已過

• 由於對多數國家的關稅措施暫緩實施以及早期談判的展開，特朗普4月2日加徵關稅引發的市場颶風，已減弱為風暴
• 中美同意在90天內互降關稅
• 然而，即使態度已有所緩和，但關稅政策聲明以及對聯儲局主席鮑威爾的抨擊，已造成持久損害
• 不確定性高企，美國經濟衰退的可能性依然存在。由於難以預判形勢，許多企業已停止發佈業績指引

2. 地緣經濟格局重構 

• 此輪關稅措施凸顯了全球經濟正在經歷的結構性轉型
• 中國科技公司的創新初見成效，令部分公司在與美國同行競爭時更具競爭力
• 由於美國的政策舉措正在削弱市場對這一全球最大經濟體的信心，二戰後建立的全球秩序正在動搖
• 美國面臨的資本回流風險持續積聚
• 這利空美元兌其他貨幣匯率

3. 歐洲可作為替代方案

• 美國政策的不確定性可能會對風險資產、尤其是美國股票帶來利空影響
• 融資和借貸規模增長與貨幣寬鬆政策為全歐洲的結構性復甦提供支撐
• 歐元區的價格下行壓力與美國形成鮮明對比，為歐洲央行提供降息空間