2025年《银行观点》5 月刊

背景

目前一切归于平静。至少是暂时的相对平静。特朗普总统4月2日宣布全面加征贸易关税在全球市场掀起了一场飓风，而目前这场“飓风”已因对大多数国家暂停加征关税以及中美达成90天关税削减协议而减弱为常规性的“风暴”。对部分商品的关税豁免措施也起到了一定缓解作用。然而，尽管近期态度有所缓和，最初的关税政策声明以及特朗普对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的抨击，已对美国的国际声誉造成持久损害。 

由此产生的结果是企业和消费者的信心均受到削弱，市场也因此变得更加脆弱，容易出现波动。美国的领先企业正在裁员并艰难应对供应链问题，且由于未来形势难以预判，许多公司无法提供业绩指引。不确定性也困扰着美国家庭，许多人担心价格上涨，已经提前进行了部分消费。尽管放松监管和减税政策可能在未来发挥作用，但这个世界最大经济体远未摆脱困境，衰退风险依然存在，尽管已经有所缓解。当前的不确定性将抑制今年的企业利润增长，因此在投资风险资产，特别是投资美股时需保持谨慎。与此同时，欧元区价格压力缓解为降息创造了空间，增加了欧元投资级别债券的吸引力。 

地缘经济格局重构

此轮关税措施凸显了全球经济正在经历的结构性转型。在二战后建立的体系下，美国凭借稳定的经济、安全保障和优质投资回报来吸引外国资本。如今这种模式正在动摇，因为美国的政策举措正在削弱市场对这一全球最大经济体的信心。鉴于外国持有的美国资产规模庞大，资本撤离美国的风险日益增加。与此同时，德国展示出准备进行财政扩张的新姿态，这可能是一个影响全欧洲的全新转折点，将推动结构性经济复苏，而借贷规模增长和货币宽松政策已为其提供支撑。中国政府已准备好在关税问题上对美国采取强硬态度。这折射出中国对其全球强国地位的新认知信心，得益于其在科技领域取得的成功，令部分中国企业在与美国同行的竞争中显现出更强劲的竞争力。 

投资启示

市场动荡时期，宜纵观全局，保持冷静。我们的核心配置对于投资组合保持韧性至关重要，且为把握基本预测情景下的投资机遇做好了准备。我们对一些特定市场及细分板块持确信立场，这应有助于为投资者创造额外价值。此外，保持一定的灵活性有助于投资者从容应对各类意外情景。

3大要点

1. 飓风已过

• 由于对多数国家的关税措施暂缓实施以及早期谈判的展开，特朗普4月2日加征关税引发的市场飓风，已减弱为风暴
• 中美同意在90天内互降关税
• 然而，即使态度已有所缓和，但关税政策声明以及对美联储主席鲍威尔的抨击，已造成持久损害
• 不确定性高企，美国经济衰退的可能性依然存在。由于难以预判形势，许多企业已停止发布业绩指引

2. 地缘经济格局重构 

• 此轮关税措施凸显了全球经济正在经历的结构性转型
• 中国科技公司的创新初见成效，令部分公司在与美国同行竞争时更具竞争力
• 由于美国的政策举措正在削弱市场对这一全球最大经济体的信心，二战后建立的全球秩序正在动摇
• 美国面临的资本回流风险持续积聚
• 这利空美元兑其他货币汇率

3. 欧洲可作为替代方案

• 美国政策的不确定性可能会对风险资产、尤其是美国股票带来利空影响
• 融资和借贷规模增长与货币宽松政策为全欧洲的结构性复苏提供支撑
• 欧元区的价格下行压力与美国形成鲜明对比，为欧洲央行提供降息空间