2025年《銀行觀點》6 月刊
背景
隨著美國債務可持續性相關擔憂加劇，美國財政政策已成為金融市場的關注焦點。《大而美法案》(BBB)承諾全面減稅、削減預算並增加支出，令財政政策擔憂進一步加深，而上月穆迪撤銷美國AAA級主權信用評級時這種擔憂就已然開始發酵。該法案已通過眾議院的第一道立法障礙，目前正由參議院審議中。市場關注的關鍵問題是該法案將如何影響美國的財政赤字和整體債務水平。持懷疑態度者預計該法案將導致赤字激增；而法案支持者則持相反觀點。
簡而言之，該法案對美國經濟來說是一場成敗攸關的政策博弈。該法案所承諾的刺激措施有望支撐經濟增長並重振股市。然而，如果投資者對該措施的預算赤字和整體債務水平影響感到擔憂，結果可能截然不同。如果投資者要求10年期美國國債收益率需接近5%才願意購債，則可能會抑制經濟增長並打擊市場表現。目前，美債拍賣結果將是對美國財政政策的一次終極考驗。美國政策制定者可動用多種政策手段以控制國債收益率的上升。其中包括補充槓桿率(SLR)的相關改革計劃，有望為美國大型銀行釋放至多2萬億美元的資產負債表空間。然而，一個風險是，外國買家（譬如日本買家）可能因為本國債券市場收益率上升而撤離美國國債市場。
另一個風險則在於法案中的一項條款，允許美國對部分外國投資者加徵稅收，這有可能擾亂資本市場。美國財政部長斯科特·貝森特堅稱：「美利堅合眾國絕不會違約。」
科技股的配置靈活度
鑒於美國政策和收益率水平存在不確定性，我們對美國股票保持審慎態度。不過，考慮到美國科技股盈利的韌性和樂觀的前景，我們認為維持對美國科技股的配置靈活度仍有價值。美國科技公司受益於美元疲軟，其盈利對利率上升的敏感度也最低。
歐元區方面，通脹放緩為歐洲央行提供了降息空間。這增加了歐元投資級別債券的吸引力。同時，我們認為利率走低也有望支撐歐洲私募股權房地產的表現。相比美國股票，我們更看好歐洲股票。
投資啟示
市場動盪時期，宜縱觀全局，保持冷靜。我們的核心配置對於投資組合保持韌性至關重要，旨在把握基本預測情景下的大部分投資機遇。我們對一些特定市場及細分板塊持確信立場，這應有助於為投資者創造額外價值。此外，保持一定的靈活性有助於投資者從容應對各類意外情景。
3大要點
1. 問題核心是財政
- 美國眾議院通過了「大而美法案」（One Big Beautiful Bill Act，BBB），該法案承諾全面減稅、削減部分預算並增加支出。
- 這一法案加劇了投資者對美國債務可持續性的擔憂。
- 目前，該法案正在參議院審議。少數共和黨參議員要求對法案進行修改。
- 有關該法案及美國財政狀況的辯論，是在穆迪上個月撤銷美國AAA級主權信用評級之後展開的。
2. 成敗在此一舉
- 「大而美法案」對美國經濟來說是一場成敗攸關的政策博弈。
- 該法案所承諾的刺激措施有望支撐經濟增長並重振股市。
- 然而，其對預算赤字及整體債務水平的影響將至關緊要。
- 如果投資者要求美國10年期美國國債收益率需接近5%才願意購債，則可能會抑制經濟增長並打擊市場表現。
3. 美國科技股的配置靈活度
- 鑒於美國政策和收益率水平存在不確定性，我們對美國股票保持審慎態度。
- 不過，考慮到美國科技股盈利的韌性和樂觀的前景，我們認為維持對美國科技股的配置靈活度仍有價值。
- 美國科技公司受益於美元疲軟，其盈利對利率上升的敏感度也最低。