2025年《银行观点》6 月刊
背景
随着美国债务可持续性相关担忧加剧，美国财政政策已成为金融市场的关注焦点。《大而美法案》(BBB)承诺全面减税、削减预算并增加支出，令财政政策担忧进一步加深，而上月穆迪撤销美国AAA级主权信用评级时这种担忧就已然开始发酵。该法案已通过众议院的第一道立法障碍，目前正由参议院审议中。市场关注的关键问题是该法案将如何影响美国的财政赤字和整体债务水平。持怀疑态度者预计该法案将导致赤字激增；而法案支持者则持相反观点。
简而言之，该法案对美国经济来说是一场成败攸关的政策博弈。该法案所承诺的刺激措施有望支撑经济增长并重振股市。然而，如果投资者对该措施的预算赤字和整体债务水平影响感到担忧，结果可能截然不同。如果投资者要求10年期美国国债收益率需接近5%才愿意购债，则可能会抑制经济增长并打击市场表现。目前，美债拍卖结果将是对美国财政政策的一次终极考验。美国政策制定者可动用多种政策手段以控制国债收益率的上升。其中包括补充杠杆率(SLR)的相关改革计划，有望为美国大型银行释放至多2万亿美元的资产负债表空间。然而，一个风险是，外国买家（比如日本买家）可能因为本国债券市场收益率上升而撤离美国国债市场。
另一个风险则在于法案中的一项条款，允许美国对部分外国投资者加征税收，这有可能扰乱资本市场。美国财政部长斯科特·贝森特坚称：“美利坚合众国绝不会违约。”
科技股的配置灵活度
鉴于美国政策和收益率水平存在不确定性，我们对美国股票保持审慎态度。不过，考虑到美国科技股盈利的韧性和乐观的前景，我们认为维持对美国科技股的配置灵活度仍有价值。美国科技公司受益于美元疲软，其盈利对利率上升的敏感度也最低。
欧元区方面，通胀放缓为欧洲央行提供了降息空间。这增加了欧元投资级别债券的吸引力。同时，我们认为利率走低也有望支撑欧洲私募股权房地产的表现。相比美国股票，我们更看好欧洲股票。
投资启示
市场动荡时期，宜纵观全局，保持冷静。我们的核心配置对于投资组合保持韧性至关重要，旨在把握基本预测情景下的大部分投资机遇。我们对一些特定市场及细分板块持确信立场，这应有助于为投资者创造额外价值。此外，保持一定的灵活性有助于投资者从容应对各类意外情景。
3大要点
1. 问题核心是财政
- 美国众议院通过了“大而美法案”（One Big Beautiful Bill Act，BBB），该法案承诺全面减税、削减部分预算并增加支出。
- 这一法案加剧了投资者对美国债务可持续性的担忧。
- 目前，该法案正在参议院审议。少数共和党参议员要求对法案进行修改。
- 有关该法案及美国财政状况的辩论，是在穆迪上个月撤销美国AAA级主权信用评级之后展开的。
2. 成败在此一举
- “大而美法案”对美国经济来说是一场成败攸关的政策博弈。
- 该法案所承诺的刺激措施有望支撑经济增长并重振股市。
- 然而，其对预算赤字及整体债务水平的影响将至关紧要。
- 如果投资者要求美国10年期美国国债收益率需接近5%才愿意购债，则可能会抑制经济增长并打击市场表现。
3. 美国科技股的配置灵活度
- 鉴于美国政策和收益率水平存在不确定性，我们对美国股票保持审慎态度。
- 不过，考虑到美国科技股盈利的韧性和乐观的前景，我们认为维持对美国科技股的配置灵活度仍有价值。
- 美国科技公司受益于美元疲软，其盈利对利率上升的敏感度也最低。