Monthly house view | Junio 2025

Contexto

La política fiscal de EE.UU. ha pasado a primer plano para los mercados financieros, mientras aumenta la inquietud sobre la sostenibilidad de la deuda americana. La llamada "One Big Beautiful Bill Act" (BBB) –una ley que promete toda una batería de rebajas fiscales, recortes presupuestarios y aumentos del gasto– ha fomentado esas inquietudes fiscales, que ya se habían visto impulsadas cuando Moody’s quitó a EE.UU. su calificación AAA el mes pasado. El proyecto de ley ha pasado su primer obstáculo legislativo tras ser aprobado en la Cámara de Representantes, y ahora se debate en el Senado. La cuestión clave para los mercados es el grado en que la BBB afectará al déficit y al nivel de deuda global de EE.UU. Los escépticos esperan que provoque un aumento del déficit, los partidarios de la ley no.

En pocas palabras, la ley presenta una apuesta política al éxito o al fracaso para la economía estadounidense. El estímulo que promete la ley podría apoyar el crecimiento y reactivar la renta variable. Sin embargo, los riesgos del resultado podrían ser muy diferentes si los inversores se alarman ante el impacto de la medida sobre el déficit presupuestario y el nivel de deuda global. Si exigen un rendimiento cercano al 5% para comprar Treasuries a 10 años, se correría el riesgo de ahogar el crecimiento y a los mercados. Las subastas de bonos serán ahora la prueba definitiva de la política fiscal de EE.UU. Los dirigentes de EE.UU. tienen una serie de políticas a su disposición para intentar frenar los rendimientos de los Treasuries.  Entre ellas estaría una reforma planificada del coeficiente de apalancamiento complementario (SLR por su sigla en inglés), que podría desbloquear hasta 2 billones de USD en capacidad de balance para grandes bancos americanos. No obstante, existe el riesgo de que algunos compradores extranjeros –como los de Japón– eludan el mercado de US Treasuries en favor de los rendimientos al alza en sus mercados nacionales de deuda.

Otro riesgo es una disposición de la ley que permitiría que EE.UU. aumente los impuestos a algunos inversores extranjeros, algo que podría alterar los mercados de capitales. Scott Bessent, secretario del Tesoro, insiste: "Estados Unidos nunca incumplirá."

Opcionalidad tecnológica

Dada la incertidumbre en torno a la política de EE.UU. y los niveles de rendimiento, mantenemos la cautela sobre la renta variable americana. Sin embargo, vemos conveniente mantener opcionalidad en títulos tecnológicos de EE.UU. dada la resiliencia de sus beneficios y sus perspectivas optimistas. Los resultados de las tecnológicas de EE.UU. se benefician de la debilidad del USD y de ser los menos sensibles a tipos de interés más altos.

Implicaciones para la inversión

En épocas turbulentas, conviene evaluar la perspectiva general y mantener la serenidad. Nuestro posicionamiento básico es crucial para la resiliencia de la cartera y está concebido para aprovechar las oportunidades que prevemos presente nuestro escenario base. Nuestras convicciones acerca de mercados y segmentos específicos deberían ayudar a los inversores a generar valor adicional. Además, conservar una cierta flexibilidad da margen a los inversores para responder a sorpresas.

3 Cosas que debe saber

1. "It’s the fiscal, stupid"
(Es lo fiscal, estúpido)

• La Cámara de Representantes de EE.UU. ha aprobado el proyecto de ley conocido como "One Big Beautiful Bill Act" (BBB), que promete toda una batería de rebajas fiscales, recortes presupuestarios y aumentos del gasto.
• El proyecto de ley ha fomentado la inquietud de los inversores sobre la sostenibilidad de la deuda de EE.UU.
• El Senado está debatiéndolo. Algunos senadores republicanos quieren cambios.
• El debate sobre el proyecto de ley, y la posición fiscal de EE.UU., se produce después de que Moody’s quitara a EE.UU. su calificación AAA el mes pasado.

2. Éxito o fracaso

• La BBB es una apuesta política al éxito o al fracaso para la economía estadounidense.
• El estímulo que promete el proyecto de ley podría apoyar el crecimiento y reactivar la renta variable.
• Pero su impacto sobre el déficit presupuestario y el nivel de deuda global será crítico.
• Si los inversores exigen un rendimiento cercano al 5% para comprar US Treasuries a 10 años, se correría el riesgo de ahogar el crecimiento y a los mercados.

3. Opcionalidad tecnológica
de EE.UU.

• La incertidumbre en torno a la política de EE.UU. y los niveles de rendimiento nos hacen mantener la cautela sobre la renta variable americana.
• Sin embargo, vemos conveniente mantener opcionalidad en títulos tecnológicos de EE.UU. dada la resiliencia de sus beneficios y sus perspectivas optimistas.
• Los resultados de las tecnológicas de EE.UU. se benefician de la debilidad del USD y de ser los menos sensibles a tipos de interés más altos.