2025年《銀行觀點》4 月刊

背景

我們身處非同尋常的時代。4月2日，美國總統特朗普宣佈實施全面貿易關稅政策，對全球經濟構成重大衝擊，也給我們所熟知的國際貿易體系帶來挑戰。雖然此後4月9日關稅政策出現了驚人反轉，但不確定性或將揮之不去。企業、消費者和投資者信心已經惡化，美國乃至全球範圍內的經濟衰退風險攀升。這可能會對風險資產（尤其是美股）帶來不利影響。歷史經驗表明，美國經濟衰退必然產生傳導效應，其他地區亦將受到波及，無法「獨善其身」。

新設立的政府效率部(DOGE)的裁員行動和日益收緊的移民政策已對美國短期經濟前景構成壓力，而關稅公告給美國本就複雜多變的政策組合又添變數。雖然放寬監管和減稅政策的成效可能會逐漸顯現，但當前美國政策組合的直接後果是導致全球政治不確定性急劇攀升。各國央行可能被迫出手救市，將利率下調至中性水平（既不刺激也不抑制經濟的利率水平）以下。 

地緣經濟格局重構

此輪關稅措施凸顯了全球經濟正在經歷的結構性轉型。在二戰後建立的體系下，美國憑藉穩定的經濟、安全保障和優質投資回報來吸引外國資本。如今這種模式正在動搖，因為美國的政策舉措正在削弱市場對這一全球最大經濟體的信心。鑒於外國持有的美國資產規模龐大，資本撤離美國的風險日益增加。與此同時，德國展示出準備進行財政擴張的新姿態，這可能是一個影響全歐洲的全新轉捩點，借貸規模增長與貨幣寬鬆政策將為更廣泛的結構性復甦提供支撐。而中國憑藉創新已重塑市場格局，當前中國科技股似乎比美國同類股票更具競爭力，儘管中國企業也的確面臨著美國加徵高額關稅的艱難挑戰。 

投資啟示

市場動盪時期，宜縱觀全域，保持冷靜。我們的核心配置對於投資組合保持韌性至關重要，且為把握基本預測情景下的投資機遇做好了準備。我們對一些特定市場及細分板塊持確信立場，這應有助於為投資者創造額外價值。此外，保持一定的靈活性有助於投資者從容應對各類意外情景。

3大要點

1. 不確定性飆升至極端水平

• 4月2日，美國宣佈實施全面貿易關稅政策，但在4月9日即迎來反轉 
• 此舉引發市場巨震，部分國家報復性舉措風險驟升，而中國已實施反制 
• 消費者和企業信心進一步惡化，美國乃至全球範圍經濟衰退的可能性持續攀升
• 這可能會對風險資產、尤其是美國股票帶來利空影響

2. 地緣經濟格局重構 

• 此輪關稅措施凸顯了全球經濟正在經歷的結構性轉型
• 由於美國的政策舉措正在削弱市場對這一全球最大經濟體的信心，二戰後建立的全球秩序面臨挑戰
• 美國面臨的資本回流風險持續積聚
• 這或將利空美元兌其他貨幣匯率

3. 歐洲和中國形勢各具特點

• 與此同時，德國可能會迎來一個全新轉捩點，為該國開啟財政持續擴張的大門 
• 融資和借貸規模增長與貨幣寬鬆政策為全歐洲的結構性復甦提供支撐
• 中國憑藉人工智能和電動汽車創新已重塑市場格局，當前中國科技公司似乎比美國同業更具競爭力
• 然而，中國企業也面臨著美國加徵高額關稅的艱難挑戰