Perspectivas 2025 ‒ Zona euro
3 cosas que conviene saber
- Prevemos un crecimiento del PIB de la zona euro del 1,0% en 2025; riesgos sesgados a baja.
- Estamos sobreponderados en bonos soberanos en euros, infraponderados en renta variable de la zona euro.
- Esperamos más debilidad del euro frente al dólar a causa de los diferenciales de crecimiento e inflación.
Perspectiva macroeconómica
Prevemos que el crecimiento económico de la zona euro se recupere ligeramente, del 0,8% de 2024 al 1,0% en 2025. La relajación de las condiciones monetarias será el principal factor que respalde la actividad, pues esperamos que el BCE recorte los tipos de interés en cada una de sus reuniones de política monetaria hasta julio de 2025, rebajando el tipo de los depósitos al 1,75%. La relajación monetaria debería traducirse en un mayor gasto de los hogares, al reducir los incentivos para ahorrar y respaldar una recuperación de la inversión en vivienda.
Los riesgos para nuestras previsiones de crecimiento están sesgados a la baja. La elevada incertidumbre de la política comercial podría influir directamente (vía exportación de bienes) e indirectamente (vía confianza de consumidores y empresas) en el crecimiento de la zona euro. Nuestro escenario básico asume que los aranceles de la Administración Trump tendrán escasa repercusión en el crecimiento, pero el calendario y la naturaleza de los aranceles, así como la respuesta de la UE, son de vital importancia.
En cuanto a países, creemos que España superará el comportamiento de las demás economías principales de la zona euro, pero en menor medida que en 2024. Más en general, vemos una moderación del crecimiento en el sur de Europa, pero los países de esa zona deberían ser más resilientes a choques externos debido a que su sector de servicios es mayor que en los países del norte de Europa, que tienen más dependencia del sector manufacturero y están más expuestos a tensiones comerciales y a la competencia con China.
Prevemos que la inflación general y la inflación subyacente en la zona euro converjan hacia el 2% para finales de 2025, registrando una media del 1,9% y 2,2% respectivamente. La desinflación se verá impulsada principalmente por un mayor enfriamiento de los precios de los servicios debido a la continua normalización poscovid.
Implicaciones para la inversión
Sobreponderar los bonos soberanos en euros. La amenaza de los aranceles de EE.UU. y la incertidumbre política, junto con recortes de tipos del BCE, probablemente hagan bajar el rendimiento del Bund alemán a 10 años a un 1,8% para mediados de año, antes de que la dinámica alcista de los rendimientos globales vuelva a elevarlo hasta el 2,1% para final de año.
Positivos en deuda con grado de inversión de la zona euro (IG EUR). Estamos sobreponderados en deuda IG EUR y la consideramos más atractiva que la liquidez. Sin embargo, los reducidos diferenciales hacen que la mayor parte de la rentabilidad provenga del carry.
Más debilidad del euro. Esperamos más debilidad del euro frente al dólar a medida que los diferenciales de crecimiento e inflación se traduzcan en una ampliación del diferencial de tipos de interés oficiales. Prevemos que el tipo de cambio tienda a la paridad a lo largo del año.
Mantener posición infraponderada en renta variable de la zona euro. Aunque el sentimiento está deprimido, la incertidumbre geopolítica sigue siendo elevada, las valoraciones todavía no son baratas en términos absolutos, y prevemos un crecimiento del beneficio por acción de tan solo 4% para la renta variable de la zona euro, inferior a nuestra previsión para otras regiones. No obstante, si los acontecimientos resultan más favorables de lo esperado, podría producirse una fuerte recuperación de la renta variable de la zona euro en algún momento del año 2025, dadas las bajísimas expectativas observables en la actualidad.
