Weekly house view | Powell contemporiza

La Reserva Federal estadounidense mantuvo los tipos de interés inalterados la semana pasada, pero fue una pausa "hawkish", y el gráfico de puntos actualizado que muestra la previsión de los miembros de la Fed sobre los tipos de interés (dot plot) para 2023 se desplazó al alza en 50 p.b. Esto confirmó nuestra opinión de que la Fed no recortará los tipos en 2023. La decisión de la Fed tuvo el propósito de ganar tiempo, ya que el presidente Jay Powell justificó la pausa aludiendo a la necesidad de evaluar los efectos retardados de las medidas de política monetaria y el impacto de las tensiones del sector bancario. Pero pese a un dot plot "hawkish", eludió comprometerse con una subida de los tipos en julio. La decisión de la Fed se produjo después de que el dato de la inflación general anual cayese con fuerza hasta un mínimo de dos años del 4,0% en mayo, desde el 4,9% en abril, aunque el IPC subyacente aumentó en 0,4% en el mes. 

La reunión de la Fed motivó un alza en los rendimientos del US Treasury, sobre todo en los vencimientos más cortos, más sensibles a las decisiones de política monetaria. En los mercados de renta variable, el sector de las small caps perdió fuerza, pero el conjunto del mercado avanzó con paso firme al anticipar los inversores que el ciclo de endurecimiento se acerca a su fin y que se evitará una recesión. Habrá que seguir con atención los datos de los PMI esta semana para confirmar que EE:UU. avanza hacia un "aterrizaje suave". Las tasas de morosidad en los CMBS (valores hipotecarios respaldados por inmuebles de oficinas) repuntaron en mayo hasta el 4,02% —la primera vez que superan la barrera del 4% desde 2018—. Tenemos una postura negativa sobre los fondos de inversión inmobiliarios (REIT).

El Banco Central Europeo (BCE) elevó los tipos de interés la semana pasada y, a diferencia de la postura esquiva al compromiso de Powell, su presidenta, Christine Lagarde, dijo que el BCE subirá “muy probablemente” los tipos de nuevo en julio. Esto impulsó la cotización del euro frente al dólar. Las proyecciones de los economistas del BCE fueron sorprendentemente "hawkish", con una revisión al alza de las previsiones de inflación en un entorno de vigor del mercado de trabajo. El Bank of England (BoE) y el Banque National Suisse celebran reuniones esta semana y prevemos que en ambas decidan subir los tipos. En el caso del BoE, una inflación obstinadamente alta, combinada con unos tipos al alza, está
traduciéndose en una apreciación de la GBP, aunque se prevé que eventualmente el impacto económico negativo del endurecimiento monetario acabe por marcar la evolución de la moneda.

En China, los últimos datos han decepcionado. El Banco central de China redujo su tipo repo inverso a siete días en 10 puntos básicos hasta el 1,90% desde el 2,0%, y se prevén más recortes de tipos de interés así como nuevas medidas de apoyo gubernamental. En nuestra opinión, aunque el empuje de la recuperación se ha estancado en el segundo trimestre, podría reacelerarse nuevamente en el tercero con la nueva batería de estímulos. Nuestra previsión de crecimiento del PIB chino para 2023 se mantiene por ahora invariable en el 5,5%. Los recortes de tipos han debilitado al renminbi en más de un 2% frente al USD el último mes, pero la anticipación de nuevas medidas de apoyo —una expectativa que compartimos— condujeron al índice MSCI China a repuntar en casi un 5% la semana pasada (en USD) y a las empresas tecnológicas chinas en más de un 7%. Tenemos una posición sobreponderada en renta variable china.