Weekly view - Recesión geopolítica

En EE.UU., la confluencia del dato de ventas minoristas de enero, persistente inflación en el sector servicios y un índice de precios de producción en enero que sorprendió al alza hizo que la semana pasada se alzaran voces a favor de una subida de 50 p.b. entre las filas de los miembros de la Fed. Si bien nuestro escenario base es que la Fed subirá los tipos dos veces, en 25 p.b. cada una, antes de final de mayo, y que luego hará una pausa, unos precios de producción obstinadamente altos lastrarán los márgenes empresariales. No obstante, pese al repunte de los rendimientos de la renta fija, el S&P 500 permaneció casi inmutable, mientras que el tecnológico Nasdaq incluso cerró la semana con ganancias. Esto significa que la prima de riesgo de la renta variable estadounidense (el exceso de rentabilidad por encima del bono del Tesoro sin riesgo) ha caído hasta su nivel más bajo desde 2007. En vista de una presión sobre los márgenes que está calando en los beneficios, las altas valoraciones y escasas perspectivas de rebajas de tipos, seguimos siendo cautos sobre la renta variable en general, y en especial sobre la estadounidense. A ello nos empuja la evolución de los acontecimientos geopolíticos, los cuales siguen siendo un importante tema de inversión. China está empezando a vetar a algunas empresas estadounidenses (en un caso, por vender armas a Taiwán), mientras que la semana pasada un fabricante de chips neerlandés acusó a un antiguo empleado de revelación de secretos en China. 

Bruselas sigue preparando su respuesta a la Ley de Reducción de la Inflación estadounidense, existiendo la probabilidad de que los fondos NextGen EU vayan incluso más específicamente enfocados a mantener y proteger las industrias situadas dentro de las fronteras de la UE. Los estados miembros también podrían disfrutar de más flexibilidad fiscal dentro de un reformado pacto de Crecimiento y Estabilidad —un profundo cambio de decorado potencial para la manera en que los países gestionan sus presupuestos. Por ahora, la temporada de presentación de resultados del 4T está deparando un mayor número de sorpresas positivas por parte de las empresas europeas que lo ocurrido en EE.UU. Las grandes exportadoras europeas y los títulos de lujo se han beneficiado de la reapertura de China, mientras que las cuentas presentadas por los bancos también han sorprendido positivamente. Estas cifras, combinadas con unas menores valoraciones, ayudaron a que las bolsas europeas batiesen a las estadounidenses la semana pasada, como llevan haciendo desde que comenzó el año. Pero la miembro del Banco Central Europeo (BCE) Isabel Schnabel advirtió en una entrevista de que los mercados podrían estar subestimando los riesgos de inflación. En conclusión, la dicotomía entre la evolución de los mercados de renta variable y la trayectoria de los tipos de interés es el principal escollo para los inversores. La primera ministra escocesa Nicola Sturgeon presentó su dimisión la semana pasada. Esta es una buena noticia para el Partido Laborista pero puede que no lo sea para la independencia de Escocia. Mientras, la subida de salarios media en el Reino Unido en el cuarto trimestre de 2022 fue de un 6,7% anual –superior a lo esperado.

En China, los datos de crédito para enero sorprendieron al alza, impulsados sobre todo por el crédito a empresas. Pero el crédito a los hogares se mantuvo bajo, señal de que la demanda de hipotecas no acaba de reactivarse. Esperamos que el banco central de China siga relajando la política monetaria en un intento por estabilizar los precios de la vivienda. Mientras, la magnitud del repunte de China tendrá que ser estrechamente evaluada, ya que la riqueza y la confianza de los hogares sigue estando muy unida al sector inmobiliario. Esta semana, prestaremos atención a los índices de directores de compras en Europa y EE.UU., así como al índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan para enero.