Weekly view - Inflación: un cohete subiendo, una pluma bajando

Los recientes datos han confirmado la resiliencia de las economías y la necesidad de que los bancos centrales sigan endureciendo la política monetaria. En EE.UU., la desinflación se ha ralentizado y el mercado de trabajo sigue fuertemente tensionado. La encuesta ISM manufacturera, hasta ahora el eslabón más débil de la economía, mejoró ligeramente en febrero, con un repunte de los pedidos nuevos. Lo peor (para la Fed) fue que la subcategoría de los precios pagados creció por encima de 50 por primera vez en seis meses, señal de la mayor carestía de los inputs para las empresas estadounidenses. Además, el crecimiento de los costes laborales unitarios correspondiente al cuarto trimestre fue revisado abruptamente al alza. Los comentarios de algunos miembros de la Fed sobre la persistencia de tipos de interés más altos durante más tiempo podría elevar los riesgos para los bonos corporativos high yield, segmento donde la proporción de deuda de baja calidad con calificación B en los índices es la más alta de los últimos 10 años. Tenemos una postura negativa sobre los bonos high yield. De forma más general, en el ámbito corporativo, las pruebas de presiones sobre los márgenes y los beneficios están aumentando. Dos citas importantes esta semana en EE.UU. serán la comparecencia del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ante el Senado y la publicación del dato de empleo no agrícola de febrero. 

Los costes laborales también son un motivo de preocupación para el Banco Central Europeo (BCE), quien, en palabras de una de los miembros de su comité ejecutivo, Isabel Schnabel, vio el probable crecimiento de los salarios como demasiado alto para ser compatible con el objetivo de inflación del 2%. Tras conocerse que la inflación subyacente en febrero se situó en el 5,6% desde el 5,3% anterior, la presidenta del BCE Christine Lagarde afirmó que una subida de 50 p.b. del tipo de depósito del BCE este mes era "muy probable". Nosotros también esperamos que el BCE suba los tipos en 50 p.b. este mes y que los vuelva a subir otro tanto en mayo, con una probabilidad creciente de otros 25 p.b. en junio. Otmar Issing, antiguo miembro del consejo del BCE, opinó que las subidas de salarios provocarán un nuevo shock inflacionista y que el BCE había tardado en reaccionar a la inflación subyacente.  La firma de un acuerdo en torno al denominado "Protocolo para Irlanda del Norte" entre la UE y el Reino Unido es la primera noticia positiva desde el Brexit. El acuerdo coincidió con una caída de las operaciones de compraventa de viviendas en el Reino Unido, mientras que los precios de la vivienda mostraron su retroceso anual más acusado de la última década en febrero.  La economía suiza se mantuvo plana en el cuarto trimestre, pero creció un 2,1% durante el conjunto de 2022, evidenciando la resiliencia del país frente a un entorno adverso. Por otro lado, el PIB italiano creció un sólido 3,8% el año pasado, pero Suecia parece al borde de la recesión después de que su PIB se contrajese más de lo esperado en el cuarto trimestre. Uno de nuestros temas de inversión para el año en curso es una preferencia por países donde las hipotecas a tipo de interés fijo son las predominantes, mientras que en Suecia la deuda hipotecaria está mayoritariamente suscrita a tipos de interés variables, lo que expone a su deuda pública y su moneda a debilidad en un contexto de tipos de interés altos y al alza.

Los índices de directores de compras chinos para febrero se situaron claramente por encima de las expectativas. Con todo, seguimos siendo cautos sobre la economía china más allá del corto plazo, pues continúa habiendo mucha incertidumbre en torno a los precios inmobiliarios, clase de activo en la que muchos chinos mantienen invertido su patrimonio. En la reunión de la Asamblea Popular nacional de este fin de semana, se aprobó aumentar el gasto en defensa de China en un 7,2% este año, muestra de un giro de las prioridades y potencial detonante de tensiones políticas con EE.UU.