Weekly house view | ¿Hacer una pausa o continuar con la subida?

Tenemos por delante una semana importante en cuanto a bancos centrales, con reuniones en la Reserva Federal estadounidense y el Banco Central Europeo (BCE), y con la comunicación de sus respectivas decisiones de política monetaria el miércoles y el jueves. Cuando la Fed se reúna el martes, se habrán publicado los últimos datos sobre inflación al consumo en EE.UU., que previsiblemente mostrarán una desaceleración en mayo. Tanto el banco central de Canadá como el de Australia subieron sus tipos de interés la semana pasada, una demostración de que la prioridad de los bancos centrales sigue siendo combatir la inflación antes que apoyar el crecimiento. El presidente de la Fed, Jay Powell, y algunos de sus gobernadores han insinuado recientemente su disposición a saltarse una subida de tipos en junio para poder evaluar mejor el impacto de las anteriores subidas y de las recientes tensiones en el sector bancario. Aunque los mercados descuentan casi un 30% de probabilidad de una subida de 25 p.b. por parte de la Fed, nosotros esperamos que haga una pausa esta semana, pero que deslice comentarios "hawkish" que dejen la puerta abierta a una posible subida en julio.

Una vez que el techo de la deuda ha sido acordado, el Departamento del Treasury estadounidense se dispone a aumentar la emisión de letras del Tesoro (T-Bills) para seguir financiando las actividades del gobierno y recomponer gradualmente su saldo de liquidez. Es probable que esto lleve a que el volumen de emisiones netas de T-Bills termine 2023 por encima del trillón de USD. Con las negociaciones sobre el techo de deuda finalizadas, el índice de volatilidad VIX cayó hasta su nivel más bajo en tres años la semana pasada, y las grandes tecnológicas cedieron parte de sus recientes ganancias en favor de los valores cíclicos y las small caps. Nos inclinamos por estrategias de gestión activa en el segundo semestre del año.

La economía de la zona euro entró en recesión técnica durante el invierno, pues tras las revisiones de los datos conocimos que el PIB se contrajo un 0,1% tanto en el cuarto trimestre de 2022 como en el primero de 2023. Los principales causantes de dicha contracción fueron el consumo y el gasto público. El crecimiento del empleo se aceleró hasta un 0,6% en el primer trimestre desde el 0,3% en el cuarto, superando el ritmo de crecimiento de la actividad económica por segundo trimestre consecutivo. Esperamos que el BCE suba sus tipos oficiales en 25 p.b. hasta el 3,5% esta semana y que confirme que a partir de julio dejará de reinvertir el producto de los bonos adquiridos en el marco de su programa APP a medida que venzan. En el Reino Unido, los precios de la vivienda cayeron en mayo, su primer descenso anual desde 2012.

La semana pasada evidenció un fuerte contraste entre China y el resto de economías asiáticas. Las exportaciones chinas cayeron un 7,5% en mayo respecto al año anterior, mucho más de lo previsto, viéndose especialmente afectadas las exportaciones a la región ASEAN. La inflación de los precios de producción chinos cayó un 4,6% interanual en mayo, indicando cierta sobrecapacidad en los sectores industriales. En cambio, el crecimiento del PIB japonés del primer trimestre fue revisado al alza hasta un 2,7% anualizado, impulsado por una mayor inversión de capital. El PIB de India del primer trimestre creció un 6,1% respecto al mismo periodo del año anterior, sostenido sobre todo en el crecimiento de la inversión de capital y las exportaciones. Confirmamos nuestra previsión de un crecimiento del PIB de India para el año 2023 del 7,2%.