Ampliare la frontiera delle possibilità produttive

Da una prospettiva macroeconomica, l'IA presenta sia opportunità significative che sfide rilevanti. Può potenzialmente sostenere la crescita economica aumentando la produttività totale dei fattori e ampliando la frontiera produttiva ma, allo stesso tempo, solleva preoccupazioni riguardo alla perdita di posti di lavoro e alla distribuzione disomogenea dei benefici tra lavoratori, imprese e paesi. L'integrazione dell'IA nell'economia rende inoltre più complessa la politica monetaria, in particolare per i suoi effetti sull'inflazione, sul mercato del lavoro e sul tasso di interesse neutrale.

Questo articolo esamina le implicazioni macroeconomiche dell'IA attraverso diversi canali fondamentali: produttività, spesa in conto capitale, mercati del lavoro e inflazione, per poi analizzare le sue implicazioni per la politica monetaria. La nostra idea centrale è che l'IA finirà per sostenere gradualmente la produttività ed eserciterà una pressione disinflazionistica nel medio periodo, sebbene a breve termine l’IA sia inflazionistica. La trasmissione di questi effetti sarà lenta, e nelle nostre previsioni macroeconomiche adottiamo stime prudenti.

Produttività

L'IA può influire sulla crescita economica attraverso molteplici canali. In particolare, ha il potenziale di sostenere la crescita a lungo termine aumentando la produttività, sebbene l'entità e i tempi di questi benefici rimangano incerti. Parallelamente, l'IA potrebbe accelerare l’intensificazione del capitale, stimolando gli investimenti nelle infrastrutture digitali e allo stesso tempo compensando in parte gli effetti negativi dall'invecchiamento demografico.

Un importante meccanismo è l'impatto dell'IA sulla produttività totale dei fattori. Migliorando i processi decisionali, ottimizzando l'allocazione delle risorse e automatizzando compiti sia routinari che complessi, l'IA amplia la frontiera delle possibilità produttive. Negli scenari più avanzati, in cui i sistemi di IA automatizzano in misura crescente i processi di innovazione e produzione, gli effetti sulla crescita potrebbero diventare ancora più marcati. Tuttavia, l'esperienza storica indica che tali benefici non sono immediati. Come avvenuto con le precedenti tecnologie di portata generale, come l'elettricità e l'informatica, i tempi necessari per la realizzazione, gli adeguamenti organizzativi e i costi di apprendimento possono ritardare il manifestarsi di miglioramenti di produttività misurabili. Nel tempo, con l’ampliarsi dell’adozione dell’IA, l'impatto sulla crescita tendenziale può diventare significativo.

Negli Stati Uniti, abbiamo rivisto al rialzo di 0,4 punti percentuali la nostra previsione di crescita del PIL in termini reali per il prossimo decennio, poiché l’accelerazione della crescita della produttività dovrebbe compensare il contributo decrescente dell'offerta di lavoro. Nell'eurozona, ci aspettiamo un incremento più contenuto, che riflette (i) tassi di adozione dell'IA più bassi, pari a circa la metà del livello statunitense secondo la maggior parte dei sondaggi tra le imprese, (ii) una quota minore di occupazioni più esposte all’IA, e (iii) un mercato unico digitale più frammentato, che ne rallenta la diffusione. Il Regno Unito si colloca in una posizione intermedia tra gli Stati Uniti e l’eurozona, per effetto della maggiore intensità del settore dei servizi e una adozione più rapida dell’IA nei servizi finanziari e professionali.

Intensificazione del capitale e dinamiche demografiche

L'IA sta inoltre modificando la struttura della produzione, aumentando l'intensità di capitale. Le imprese stanno investendo massicciamente in hardware, infrastrutture dati e sistemi software, dando luogo ad una significativa intensificazione del capitale. Ciò la produttività per lavoratore, ma sposta anche l'equilibrio tra capitale e lavoro. Considerata isolatamente, è improbabile che la spesa in conto capitale legata all’IA abbia una intensità di lavoro elevata: la maggior parte dei costi è infatti connessa alle apparecchiature - chip, sistemi di raffreddamento e infrastrutture energetiche - mentre i data center, una volta costruiti, richiedono relativamente poco personale per il loro funzionamento. 

Allo stesso tempo, l'IA potrebbe contribuire a compensare gli effetti negativi delle dinamiche demografiche. Molte economie avanzate devono fare fronte all'invecchiamento della popolazione, che riduce l'offerta di lavoro e limita la crescita potenziale. Automatizzando determinate attività e potenziando le capacità umane, l'IA può sostenere la produzione anche in presenza di una contrazione della forza lavoro. Questo meccanismo è particolarmente evidente nei settori sanitario, manifatturiero e logistico, nonché nell’assistenza degli anziani. Le evidenze empiriche mostrano una forte correlazione tra invecchiamento della popolazione e adozione della robotica, in particolare in Giappone, Germania e Corea del Sud.

Impatti sul mercato del lavoro

L'IA viene spesso descritta come una forza destinata a distruggere posti di lavoro, ma un numero crescente di studi indica un quadro più articolato: finora, le ripercussioni su larga scala sono state limitate e i cambiamenti si sono verificati principalmente a livello di singole mansioni piuttosto che attraverso una diffusa eliminazione dei posti di lavoro. Diversi studi mostrano variazioni contenute nelle assunzioni per i ruoli più esposti all'IA, con effetti concentrati in segmenti specifici. Tra questi rientrano alcune forme di sostituzione del lavoro, in particolare tra i lavoratori più giovani o alle prime esperienze professionali impiegati in occupazioni fortemente esposte all’IA o in ruoli cognitivi carratterizzati da attività routinarie.  Questi effetti vengono in parte compensati dalla crescita trainata dalla produttività in altri ambiti, in particolare nelle professioni analitiche, tecniche e creative. Finora, l'impatto si è manifestato più sotto forma di un rallentamento della domanda di assunzioni che attraverso licenziamenti su larga scala. Ad esempio, uno studio¹ ha rilevato che dopo il lancio di ChatGPT, le offerte di lavoro per ruoli di routine e maggiormente suscettibili di automazione sono diminuite del 13%, mentre la domanda di professioni più analitiche, tecniche e creative è aumentata del 20%.

Per quanto riguarda l’offerta di lavoro, non vi sono ancora evidenze chiare di variazioni significative riconducibili all'IA nel tasso di partecipazione complessivo o nella propensione a lavorare. L’IA potrebbe influenzare l’offerta di lavoro attraverso diversi canali: riducendo il tempo richiesto dalle attività domestiche, con un possibile aumento della partecipazione al mercato del lavoro; migliorando l’efficienza della ricerca di un impiego e dell’incontro tra domanda e offerta; oppure riducendo gli ostacoli all’acquisizione di nuove competenze grazie agli strumenti di tutoring. Essa potrebbe invece ridurre l’offerta di lavoro se le attività ricreative potenziate dall’IA dovessero diventare più attrattive o l’insicurezza occupazionale scoraggiasse l’ingresso nel mercato del lavoro. L’effetto osservabile più rilevante finora si concentra sui lavoratori più giovani, per i quali percorsi formativi più lenti potrebbero incidere indirettamente sull’offerta di lavoro nel lungo periodo, limitando i tradizionali canali di ingresso nelle professioni e le opportunità di formazione sul posto di lavoro.

Inflazione e dinamiche dei prezzi

L'IA influisce sull'inflazione attraverso molteplici canali, talvolta in senso opposto. Nel breve termine, negli Stati Uniti la spesa in conto capitale legata all’IA ha già generato forti pressioni sui prezzi dell’elettricità, dei chip di memoria, dei trasformatori e dei materiali da costruzione, tutti input fondamentali per la realizzazione dei data center. Poiché tali investimenti non hanno una elevata intensità di lavoro, non stanno facendo salire significativamente i salari. Stimiamo che l'IA contribuisca per circa 0,3 punti percentuali all'inflazione di fondo misurata dall’indice core personal consumption expenditure (PCE) negli Stati Uniti. Nel più lungo periodo, gli effetti dal lato dell'offerta potrebbero esercitare pressioni disinflazionistiche, grazie all'espansione della capacità produttiva e alla riduzione del costo del lavoro per unità di prodotto.

L'impatto disinflazionistico dell'IA sarà probabilmente particolarmente marcato nei servizi, la componente più persistente dell'inflazione. Poiché molte attività nei servizi si basano su compiti cognitivi, esse sono fortemente esposte ai guadagni di produttività generati dall'IA. Le evidenze provenienti da studi a livello delle imprese, inclusi quelli sintetizzati dal Fondo Monetario Internazionale (FMI), indicano chiari risparmi di costo nei settori finanziario e sanitario e nei servizi alla clientela. Per contro, gli effetti dell’IA sulla concorrenza potrebbero essere ambivalenti: da un lato, l’IA può aumentare la trasparenza dei prezzi e ridurre i costi di ricerca, comprimendo i margini di ricarico; dall’altro, può rafforzare la concentrazione di mercato, poiché le imprese dotate di dati di qualità superiore e di maggiori risorse computazionali possono acquisire un maggiore potere di pricing. In tali casi, i risparmi di costo potrebbero non essere trasferiti integralmente ai consumatori.

Energia elettrica, capacità di calcolo e vincoli infrastrutturali

L'infrastruttura fisica necessaria per ampliare su larga scala l'IA sta emergendo come un vincolo macroeconomico sempre più stringente. Tre colli di bottiglia interconnessi meritano particolare attenzione: la domanda di energia elettrica, la capacità di generazione e l'offerta di capacità di calcolo. Questi vincoli suggeriscono: (i) un profilo più inflazionistico nel breve termine rispetto a quanto implicherebbe una lettura basata esclusivamente sugli incrementi di produttività, (ii) significativi effetti di ricaduta della spesa in conto capitale sui servizi di pubblica utilità, sulle infrastrutture midstream del gas, sul settore nucleare e sui produttori di apparecchiature per le reti elettriche, (iii) tensioni rispetto ai percorsi di decarbonizzazione, e (iv) un ruolo crescente della disponibilità di energia nel determinare dove venga installata la capacità di calcolo destinata all’IA, con conseguenze sulla distribuzione geografica dei guadagni di produttività tra regioni e paesi.

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Negli Stati Uniti, infatti, gli ostacoli alla costruzione di data center - dovuti all’opposizione delle comunità locali, agli ostacoli normativi e ai vincoli nella disponibilità di risorse - hanno iniziato a manifestarsi proprio mentre la domanda viene spinta al rialzo dalla crescente adozione dell’IA da parte delle imprese e dall’affermarsi delle piattaforme di IA agentica. Questo squilibrio tra domanda e offerta si riflette nell’aumento del costo per token, ossia dell’unità base di dati elaborata da un modello di IA.

Implicazioni per la politica monetaria

L'IA introduce quattro sfide distinte per la politica monetaria.

La prima riguarda la misurazione. I miglioramenti indotti dall’IA nella qualità dei prodotti, nella personalizzazione e nei servizi digitali vengono rilevati solo in maniera imperfetta dalle statistiche relative all’indice dei prezzi al consumo (CPI) e al prodotto interno lordo (PIL). Come evidenziato dal FMI nel 2024, questo potrebbe comportare una sottostima della produzione reale e una sovrastima dell'inflazione di 10-30 punti base all’anno, rendendo più complessa la stima dell'output gap e del tasso naturale (r*)².

La seconda riguarda il tasso d’interesse naturale. La direzione dell’effetto è controversa ed è oggetto di un dibattito tuttora aperto all'interno della Federal reserve. L’ex presidente della Federal reserve Jerome Powell ha sostenuto che l’IA determinerà probabilmente un aumento di r* nel breve periodo, poiché gli effetti dal lato della domanda - ossia gli ingenti investimenti in infrastrutture fisiche necessari ad alimentare lo sviluppo dell’IA - stanno precedendo gli eventuali benefici in termini di produttività, mentre per il momento i suoi effetti disinflazionistici rimangono teorici. Il presidente della Federal reserve Kevin Warsh ha invece sostenuto che una maggiore produttività derivante dall'IA può sostenere una crescita non inflazionistica, creando margini per abbassare i tassi senza innescare inflazione. Il nostro scenario di base è più vicino all'impostazione di Powell: un moderato aumento di 25 punti base di r* nel prossimo decennio, concentrata soprattutto nella fase iniziale, poiché la spesa in conto capitale precederà i guadagni di produttività. Le forze che agiscono in senso opposto - concentrazione dei profitti, aumento delle disuguaglianze e maggiore risparmio precauzionale - sono reali, ma difficilmente prevarranno nell’arco di un orizzonte decennale. Ciò depone a favore di un tasso terminale dei Fed funds più elevato rispetto ai cicli precedenti al 2020.

La terza sfida riguarda la curva di Phillips. La determinazione algoritmica dei prezzi, la loro maggiore trasparenza e la sostituzione del lavoro con il capitale nel settore dei servizi potrebbero rendere la curva di Phillips ancora più piatta (Banca dei regolamenti internazionali, 2025), facendo sì che l’inflazione risulti meno sensibile alle tradizionali misure del grado di capacità inutilizzata nell’economia e più reattiva agli choc dal lato dell’offerta, ad esempio quelli relativi all’energia, ai semiconduttori e ai trasformatori. Ciò accresce l'incertezza delle previsioni e il valore degli indicatori strutturali di inflazione, rispetto a quelli di natura puramente ciclica.

La quarta sfida riguarda il meccanismo di trasmissione. Le imprese a maggiore intensità di IA fanno ampio affidamento sul capitale immateriale, sui flussi di cassa interni e sul finanziamento tramite capitale proprio, piuttosto che sul credito bancario. Ciò indebolisce il canale dei tassi di interesse - le grandi hyperscaler continuano infatti a investire anche durante i cicli di rialzo dei tassi - e sposta la sensibilità marginale verso il costo del capitale proprio e le condizioni finanziarie. Le banche centrali potrebbero quindi dover monitorare più attentamente le valutazioni azionarie e gli spread creditizi come indicatori della trasmissione della politica monetaria, e constatare che le variazioni convenzionali dei tassi producono effetti asimmetrici tra i segmenti dell’economia a maggiore intensità di capitale e quelli a maggiore intensità di lavoro.

Conclusioni

L'IA è destinata probabilmente a diventare una delle forze macroeconomiche più rilevanti dei prossimi decenni. I suoi effetti non saranno né uniformi né immediati; si manifesteranno invece gradualmente, attraverso molteplici canali.

La nostra tesi centrale è che l’IA determinerà progressivamente un aumento della produttività ed eserciterà pressioni disinflazionistiche — in particolare nei servizi — pur accentuando nel breve termine le pressioni sui prezzi generate dalla spesa in conto capitale nei settori dell’elettricità, dei semiconduttori avanzati e dei materiali da costruzione. La trasmissione sarà tuttavia lenta: come già avvenuto con precedenti tecnologie di portata generale, gli incrementi misurabili della produttività totale dei fattori tendono infatti a manifestarsi con un ritardo di 5-10 anni rispetto alla fase di realizzazione, a causa dei costi di adozione, dell’adeguamento organizzativo e dell’acquisizione delle competenze necessarie.

Per questo motivo incorporiamo nelle nostre previsioni macoreconomiche stime prudenti: un incremento annuo della produttività di 0,5 punti percentuali negli Stati Uniti nel prossimo decennio, con aumenti più contenuti, rispettivamente di 0,1 e di  0,3 punti percentuali, in Europa e in Giappone. I rischi rispetto a questo scenario di base sono presenti in entrambe le direzioni, ma risultano sbilanciati verso l’alto su un orizzonte decennale.

Come per le precedenti tecnologie di portata generale, l'impatto macroeconomico finale dell'IA dipenderà non soltanto dal ritmo del progresso tecnologico, ma anche dalla capacità delle economie, delle istituzioni e delle infrastrutture fisiche di adattarsi.

¹ Harvard Business School, Enhance or Eliminate? How AI Will Likely Change These Jobs, febbraio 2026

² Tasso naturale = tasso di interesse reale a breve termine che non stimola né rallenta la crescita economica.  Rappresenta il tasso di equilibrio con cui  l’economia funziona in condizioni di pieno impiego e l’inflazione rimane costante.