Anlagephilosophie und Überzeugungen

Anlageerfolg ergibt sich aus einem rigorosen und replizierbaren Prozess. Dabei geht es weder um Glück noch um den Zugang zu vertraulichen Informationen. Gefordert ist eine strenge und objektive Methode, um Informationen zu sammeln und zu analysieren, Entscheidungen zu treffen und diese diszipliniert umzusetzen.

Wir sind bestrebt, die Ziele unserer Kunden zu übertreffen, indem wir Ineffizienzen nutzen, wenn Märkte vom fairen Wert abweichen, und schöpfen solche Chancen durch aktives Management aus.

Um Renditen zu erzielen, die über den risikofreien Zinssätzen liegen, muss man grundsätzlich Risiken eingehen. Einige davon – wie das Laufzeit‑, das Kredit- und das Liquiditätsrisiko – sind systematisch und bieten ansehnliche Prämien. Diese Prämien gilt es anzustreben, sofern der dafür notwendige Anlagehorizont nicht länger ist als der Zeitraum, in dem das Portfolio zur Erfüllung möglicher Verpflichtungen herangezogen werden muss.

Eine der wenigen Ausnahmen vom normalen Risiko-Rendite-Paradigma ist ESG. Da unserer
Hypothese zufolge Unternehmen mit gutem ESG-Score langfristig die bessere Performance erzielen, ist für uns klar, dass ESG-Faktoren in unsere Anlageentscheidungen einfliessen müssen. Zudem ist uns bewusst, dass die Stabilität, die sie bieten, Anlagerisiken senkt. Da ESG-Faktoren somit eine negative Risikoprämie darstellen, handelt es sich beim ESG-Ansatz um einen Sonderfall mit Ähnlichkeit zur sogenannten „Low-Beta-Anomalie“.

Wechselkursbewegungen sind ein Nullsummenspiel, bei dem der Gewinn des einen der Verlust des anderen ist. Es gibt keine langfristige Prämie für die Bereitstellung von Liquidität, ausser für Schwellenländer.

Der wichtigste Faktor für die Rendite ist langfristig die Asset-Allokation.

Dabei hat die strategische Asset-Allokation (SAA) mehr Einfluss auf die langfristigen Renditen als die taktische Asset-Allokation (TAA). Daher kommt es vor allem darauf an, eine geeignete strategische Allokation festzulegen. Die SAA muss Phasen der Gier und der Angst überstehen, in denen die Versuchung, sie im Licht der neuesten Marktbewegungen zu verändern, am Ende meist zu Wertverlusten führt.

Die TAA spielt bei der zeitnahen Realisierung von Risikoprämien eine immer wichtigere Rolle, besonders wenn Geschwindigkeit und Stärke der Marktbewegungen aufgrund der zunehmenden Korrelation zwischen den Anlageklassen zunehmen. Die TAA kann nicht nur die Performance über die mit der SAA erzielten Renditen hinaus steigern, sondern auch helfen, Risiken zu steuern und Verluste zu begrenzen. Es gibt viele Möglichkeiten, taktische Einschätzungen umzusetzen - über Engagements in bestimmten Anlageklassen, Regionen, Währungen, Themen oder Risikofaktoren.

Bei taktischen Einschätzungen zur Asset-Allokation sind je nach Zeithorizont vier Hauptdimensionen zu berücksichtigen. Langfristig ist der beste Indikator für die zu erwartende Relation von Risiko und Rendite die Bewertung, während kurz-und mittelfristig die makroökonomische Lage, die Schaffung von wirtschaftlicher  Liquidität (der Zentralbanken wie auch des Privatsektors) und technische Faktoren (Stimmung, psychologische Einflussfaktoren, institutionelle Beschränkungen und die Dynamik von Angebot und Nachfrage) meist bessere Anhaltspunkte für die Marktentwicklung liefern.

Die Beurteilung der Bewertung erfordert einen strengen, unabhängigen Researchprozess auf Basis von undamentaldaten, der makroökonomische, branchenbezogene und unternehmensspezifische Analysen umfasst.

Bei Anlageentscheidungen ist der zeitliche Versatz zwischen Finanzmarkt- und Konjunkturzyklen zu berücksichtigen: Die Marktpreise folgen nicht der Realwirtschaft, sondern nehmen ihre künftige Entwicklung vorweg. Ein klassischer Fehler besteht darin, Wirtschaftswachstum mit einem Bullenmarkt gleichzusetzen.

Wenn vermehrt Kapital in eine bestimmte Anlage, einen Stil oder eine Region fliesst, betrachten wir dies als Kontraindikator, als Zeichen dafür, dass sich ein verfestigter Trend bald umkehren könnte.

Bei Anlageentscheidungen sollten womöglich unbewusste Verzerrungen berücksichtigt werden, die sich aus der Benchmarkwahl, den Mechanismen zur Indexneugewichtungung der Regulierung ergeben.

Wir schauen uns die Liquiditätsgeber sowie die Käufer und Verkäufer am Markt genau an: Sind es „Weak Hands“ (Privatanleger und Anleger mit starker Hebelung) oder „Strong Hands“ (strategische Käufer und Unternehmen)?

Wir verzichten auf den weit verbreiteten Einsatz passiver Anlagen, denn obwohl sie für Anleger kostengünstig und für die rasche Umsetzungtaktischer Überlegungen manchmal nützlich sind, könnten sie sich als wirtschaftlich ineffizient erweisen, weil sie zu einer Fehlallokation von Kapital, zu einem erhöhten systemischen Risiko und in Branchen, die grösstenteils im Besitz von Indexfondsanbietern sind,zu weniger Wettbewerb führen.

Bei Privatmarktanlagen ergeben sich die Renditen nicht nur aus der Illiquiditätsprämie, sondern auch aus der Möglichkeit zur aktiven Wertsteigerung (Asset-Transformation).

Dem bekannten „Gesetz des aktiven Managements“ entsprechend setzen wir unsere Einschätzungen lieber mit einer Reihe unterschiedlicher und unkorrelierter Anlageentscheidungen um als mit einigen wenigen grossen Entscheidungen.

Wegen der „Nominalwährungsillusion“ sollten sich die strategische Asset-Allokation, die Portfoliokonstruktion und die Risikotoleranz stark an der Basiswährung des Kunden orientieren.

Eine Währungsabsicherung von Multi-Asset-Portfolios eignet sich generell für nominale und/oder wenig volatile Anlagen wie Industrieländeranleihen, direkten Immobilienbesitz und Hedgefonds, besonders wenn die Referenzwährung als sicherer Hafen gilt.

Die erfolgreichsten Anlageausschüsse setzen auf Diskussion statt Harmonie, Dissensstatt Konsens und Bescheidenheit statt Selbstzufriedenheit.

Erfolg im aktiven Management haben nicht einzelne Portfoliomanager, sondern Teams aus verschiedenen Spezialisten, mit klar verteilten Rollen und voller Verantwortung für ihre Performance.

Wir sind davon überzeugt, dass grosse Anlageteams viel reden und sich eher wirtschaftsfremd verhalten, während kleinere Teams schnell entscheiden und handeln können.

Um die bestmögliche Performance zu erzielen, müssen Investmentmanager sich auf ihre Hauptaufgabe konzentrieren, nämlich Anlagen für ihre Kunden zu verwalten. Sie müssen daher vor Ablenkungen durch investmentfremde Tätigkeiten geschützt werden.

Als Dienstleister verwalten wir Anlagen für unsere Kunden, und diesen entscheidenden Umstand dürfen wir nie aus den Augen verlieren. Wir stellen die Interessen unserer Kunden vor unsere eigenen und verzichten auf Geschäftsmöglichkeiten, die langfristig nicht im Interesse unserer Kundenliegen.

Vorgaben oder Eingriffe der Kunden in Bezug auf die Asset-Allokation sind im Durchschnitt tendenziell prozyklisch. Wir empfehlen unseren Kunden daher, sich an gängige Anlagerichtlinien und Umsetzungsverfahren zu halten, damit unter der Komplexität nicht die Performance leidet.

Wir glauben fest an das Konzept eines verantwortungsbewussten Kapitalismus. Als Vermögensverwalter für unsere Kunden wollen wir daher bei der Auswahl der Anlagen und im Umgang mit Anleihen- oder Aktienemittenten verantwortungsbewusst handeln.

Unternehmen mit nachhaltigen Geschäftspraktiken sind auf lange Sicht meist erfolgreicher, weil sie längerfristige Herausforderungen, seien sie ökonomischer, ökologischer, sozialer oder regulatorischer Natur, besser erkennen, verstehen und bewältigen. Deshalb sind wir überzeugt, die Integration von Umwelt-, Sozial- und Governance-Praktiken nicht nur richtig ist, langfristig schafft sie auch Mehrwert für die Portfolios unserer Kunden.

Die aktive Ausübung von Aktionärsrechten (Active Ownership) ist fester Bestandteil eines soliden Governance-Rahmens mit starken Kontrollmechanismen. Wir sind überzeugt, dass es sinnvoll ist, unser Engagement zu verstärken und unsere Stimmrechte systematisch im Namen unserer Kunden auszuüben.