Convicciones de inversión
A lo largo de nuestros más de 200 años de historia, siempre nos hemos centrado en prestar unos servicios de inversión excelentes a nuestros clientes. Somos una empresa de servicios orientada a la inversión, y seguiremos siéndolo en el futuro.
Este documento contiene los principios rectores de nuestra filosofía y proceso de inversión multiactivos, que a partir de ahora denominaremos nuestras «convicciones de inversión».
Filosofía y proceso de inversión
El liderazgo en inversión no consiste solo en contar con una multitud de expertos en inversión o distribuir competencias entre la ingente cantidad de disciplinas de gestión de inversiones.
Para nosotros, liderazgo en inversión significa sobresalir en tres dimensiones estratégicas: innovación, asignación de activos y generación de rentabilidades superiores a las de los mercados (alfa).
- Primero, innovación significa llevar la delantera, identificando los próximos temas de inversión más importantes y dando a nuestros clientes acceso a esas grandes oportunidades. Significa ser creativos, adelantarnos a las tendencias y anticiparnos a nuestros competidores.
- Segundo, queremos ser los mejores en asignación global de activos — asignación estratégica y táctica. Tenemos más de 200 años de experiencia diseñando estrategias en múltiples clases de activos, divisas y zonas geográficas, y queremos aprovechar esta experiencia para seguir siendo una potencia en múltiples activos.
Por último, liderazgo en inversión significa generar rentabilidades sistemáticas superiores a las de los mercados en determinadas clases de activos. Esto quiere decir generar rentabilidades más allá de las primas de riesgo de mercado y los factores de estilo, en las disciplinas concretas en las que destacamos, en lugar de hacerlo de forma generalizada. Para cumplir lo propuesto en estas dimensiones estratégicas, creemos que es esencial tener una filosofía de inversión compartida e implantarla con rigor por medio de un proceso de inversión disciplinado y centrado.
Nuestras convicciones de inversión proporcionan claridad de pensamiento, incorporan diversas perspectivas individuales a un marco, nos permiten evaluar el complejo universo de inversión de forma coherente, y también proporcionan apoyo y valentía para ayudar a mantener el rumbo durante los ciclos de mercado más problemáticos.
Aunque las dinámicas de los mercados financieros distan mucho de estar científicamente demostradas más allá de toda duda, preferimos los enfoques basados en pruebas y datos frente a los juicios y opiniones. Nuestras convicciones —confirmadas por teorías académicas y respaldadas por el examen empírico— dan lugar a un plan de acción claro que nos ha prestado un gran servicio en el pasado y continuará haciéndolo en el futuro.
¿Por qué estas convicciones?
Creemos en el valor de un enfoque riguroso que aprovecha las ineficiencias del mercado.
Creemos que el plazo, la deuda corporativa y la liquidez pueden ofrecer primas de riesgo aceptables, en función del horizonte temporal y con la debida consideración de los factores ASG.
Creemos que la asignación de activos, tanto táctica como estratégica, es el impulsor más importante de rentabilidades a largo plazo.
Creemos que para medir las valoraciones –el mejor indicador de las rentabilidades– se requiere un enfoque riguroso basado en fundamentales.
Nos abstenemos de un uso generalizado de la inversión pasiva, prefiriendo un enfoque activo.
Preferimos implementar nuestras opiniones de inversión por medio de una serie de decisiones variadas, no correlacionadas, en lugar de un pequeño número de grandes decisiones.
Creemos que el éxito en la gestión activa se logra por medio de debates entre pequeños equipos de especialistas en áreas diversas.
Creemos que no debemos perder nunca de vista los intereses de nuestros clientes, anteponiéndolos a los nuestros.
Creemos en el capitalismo responsable y en el valor de integrar los criterios ASG en nuestras inversiones.
Invertir dentro de un marco disciplinado
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Convicción I
El éxito en el campo de la inversión radica en un proceso riguroso y repetible. No consiste en la suerte ni en acceso a información privilegiada. Requiere un método riguroso e imparcial para recopilar y analizar información, tomar decisiones y ponerlas en prácticade forma disciplinada.
Procuramos superar los objetivos de nuestros clientes aprovechando ineficiencias cuando los mercados divergen del valor razonable, y explotamos esas oportunidades por medio de una gestión activa.
Primas de riesgo
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Convicción II
Para generar rentabilidades superiores a los tipos exentosde riesgo, por lo general es necesari asumir riesgos. Algunos de ellos —como los de plazo, crédito y liquidez— son sistemáticos y ofrecen primas aceptables. Deberían asumirse si el horizonte temporal requerido para capturar dichas primas no es más largo quelas potenciales demandas por responsabilidad para la cartera.
Una de las pocas excepciones al paradigma estándar de riesgo rentabilidad es el criterio ASG. Creemos que es esencial incorporar los factores ASG a nuestras decisiones de inversión, pues conforme a nuestra hipótesis generarán una rentabilidad superior a largo plazo. Reconocemos también que la estabilidad que proporcionan reduce los riesgos de inversión. Esto implica necesariamente que los factores ASG tienen una prima de riesgo negativa, lo que hace que un enfoque ASG sea específico y similar a la llamada «anomalía de beta baja».
Las oscilaciones de las divisa son un juego de suma cero, pues la ganancia de una persona es una pérdida para otra. No existe ninguna prima de largo plazo disponible por proporcionar liquidez, excepto para los mercados emergentes.
Asignación de activos
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Convicción III
La asignación deactivos es el impulsor más importante de rentabilidad a la larga.
La asignación estratégica de activos (AEA) tiene mayor impacto en las rentabilidades a largo plazo que la asignación táctica de activos. Por consiguiente, es esencial definir una asignación estratégica adecuada. La AEA debe soportar períodos de codicia y temor, cuando la tentación de ambiarla para reflejar las últimas oscilaciones del mercado por lo general termina destruyendo valor.
La asignación táctica de activos (ATA) desempeña un papel cada vez más importante a la hora de capturar las primas de riesgo en el momento oportuno, en especial cuando la velocidad y la amplitud de las oscilaciones de mercado se aceleran debido a la creciente correlación entre clases de activos. La ATA no solo puede añadir resultados superiores a las rentabilidades generadas por la AEA, sino también ayudar a gestionar el riesgo y limitar las correcciones. Hay muchas maneras de implementar opiniones tácticas: exposiciones a clases de activos, regiones, divisas, temas y actores de riesgo.
Principales fuentes de rentabilidad en estrategias multiactivos
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Convicción IV
Las opiniones tácticas sobre la asignación de activos deben reflejar cuatro grandes dimensiones, según el horizonte temporal considerado. La valoración es el mejor indicador del riesgo y la rentabilidad esperados a largo plazo, mientras que a corto y medio plazo la situación macroeconómica, la creación de liquidez económica (tanto de bancos centrales como del sector privado) y factores técnicos (sentimiento, sesgos de comportamiento, limitaciones institucionales, dinámica oferta/demanda) tienden a ser mejores indicadores de la trayectoria del mercado.
Determinar la valoración exige un proceso de investigación riguroso, independiente y basado en fundamentales que abarque análisis macro, sectoriales y de empresas concretas.
Las decisiones de inversión deberían tener en cuenta el desfase temporal entre los ciclos del mercado financiero y los ciclos económicos: los precios de mercado se anticipan al desarrollo futuro de la economía real; no lo siguen. Un error clásico es equiparar el crecimiento económico con un mercado alcista.
Tenemos en cuenta el crecimiento de la asignación de capital de cualquier activo, estilo y zona geográfica como un indicador contrario, una señal de que una tendencia establecida podría revertirse pronto.
Las decisiones de inversión deberían tener en cuenta los sesgos potencialmente inconscientes derivados de elecciones de índice de referencia, de mecanismos de reajuste de los índices y de la regulación.
Prestamos una cuidadosa atención a los proveedores de liquidez así como a quién compra y quién vende en el mercado: actores débiles (inversores minoristas o fuertemente endeudados) o actores fuertes (compradores estratégicos y empresariales).
Gestión activa, mercados cotizados y privados
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Convicción V
Nos abstenemos de un uso generalizado de la inversión pasiva porque —pese a su efectividad en coste para los inversores y ocasionalmente su utilidad para la rápida implementación de opiniones tácticas— podría resultar ineficiente desde el punto de vista económico, al asignar incorrectamente el capital, aumentar el riesgo sistémico y reducir la competencia en sectores que son en gran parte propiedad de proveedores de fondos indexados.
Las rentabilidades de las inversiones privadas se derivan no solo de la prima de iliquidez, sino también del potencial para la transformación de activos.
Construcción de carteras
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Convicción VI
Preferimos implementar nuestras opiniones por medio de una serie de decisiones de inversión diversas y no correlacionadas más que mediante algunas grandes, de acuerdo con lo que se conoce como «la ley de la gestión activa».
La moneda base del cliente debería influir significativamente en la asignación estratégica de activos, la construcción de la cartera y la tolerancia al riesgo, debido a un efecto de «ilusión monetaria» nominal.
La cobertura en divisas de carteras multiactivos es adecuada por lo general para activos con volatilidad nominal y/o baja —como los bonos desarrollados, el inmobiliario directo y los hedge funds— en particular cuando la divisa de referencia se considera un activo refugio.
Creación de equipos eficaces
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Convicción VII
Los comités de inversión más efectivos prefieren el debate al consenso, la disensión a la armonía, y la humildad a la complacencia.
El éxito en la gestión activa se logra con equipos de especialistas diversos —frente a gestores de carteras individuales— con funciones claras asignadas y asunción total de responsabilidad por su desempeño.
Creemos que los grandes equipos de inversión hablan mucho y están más sujetos a una conducta no económica, mientras que los equipos más pequeños pueden decidir y actuar con agilidad.
Para lograr el mejor resultado, los gestores de inversión tienen que centrarse en su tarea primaria de gestionar activos por cuenta de sus clientes. Por lo tanto, necesitan estar protegidos de las distracciones de actividades no relacionadas con la inversión.
Defensa de los intereses de los clientes
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Convicción VIII
Como proveedores de servicios, gestionamos activos por cuenta de nuestros clientes y nunca deberíamos perder de vista esa importante realidad. Anteponemos los intereses de los clientes a los nuestros y renunciamos a oportunidades de negocio que no obren en el interés de nuestros clientes a la larga.
Las demandas o las intervenciones de los clientes en cuanto a la asignación de activos tienden a ser procíclicas, por término medio. Por lo tanto, recomendamos a los clientes que adopten directrices de inversión de tipo estándar y procedimiento de implementación que impidan que la complejidad reduzca la rentabilidad.
Interacción con propósito
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Convicción IX
Creemos en la eficiencia del capitalismo responsable. Como administradores de los ahorros de los clientes, actuar de forma responsable al seleccionar las inversiones e interactuar con los emisores de instrumentos de deuda o de renta variable.
Las empresas que siguen prácticas empresariales sostenibles tienen más probabilidad de prosperar a la larga, pues son mejores identificando, comprendiendo y gestionando retos a largo plazo, sean de índole económica, social, medioambiental o regulatoria. Creemos, por lo tanto, que integrar las prácticas ambientales, sociales y de gobierno corporativo no es solo lo que hay que hacer; es que, además, añade valor a las carteras de nuestros clientes a largo plazo.
La propiedad activa forma parte integrante de un marco sólido de gobernanza con mecanismos adecuados de control y equilibrio. Creemos en la ventaja de redoblar nuestros esfuerzos de implicación y ejercer sistemáticamente nuestros derechos de voto en nombre de nuestros clientes.
