Philosophie et convictions en matière d'investissement

La réussite d’un investissement n’est pas une question de chance ou d’accès à des informations privilégiées. Elle repose sur un processus méthodique, impartial et reproductible, afin de recueillir et d’analyser les informations, puis deprendre et d’exécuter des décisions éclairées.

Nous cherchons toujours à dépasser les objectifs de nos clients en tirant parti des anomalies de cours, et nous nous appuyons sur la gestion active pour exploiter ces opportunités.

Pour générer des rendements supérieurs aux taux sans risque, il faut savoir faire preuve d’un peu d’audace. Il est ainsi possible de bénéficier de primes raisonnables en s’exposant aux risques de terme, de crédit et de liquidité. A noter toutefois que l’horizon de placement doit être plus court que celui du passif enportefeuille.

Les investissements ESG constituent une exception au schéma classique où le rendement est strictement lié au risque. Il nous paraît en effet essentiel d’intégrer ces critères, car nous estimons qu’à long terme, ils contribueront à la surperformance de nos investissements. Nous considérons également qu’ils apportent une stabilité qui contribue à réduire les risques d’investissement. Ce postulat implique toutefois que les critères ESG soient assortis d’une prime de risque négative, et que leur intégration débouche sur une approche à la fois spécifique et similaire à l’anomalie «low beta».

Les mouvements de change sont un jeu à somme nulle: les gains d’un individu constituent une perte pour un autre. Hormis sur les marchés émergents, la fourniture de liquidité ne génère aucune prime.

L’allocation d’actifs est le principal moteur de résultats dans le temps.

Plus précisément, il est essentiel de calibrer correctement l’allocation d’actifs stratégique, car elle a une incidence plus marquée sur les performances à long terme que l’allocation d’actifs tactique. Elle doit en effet permettre de garder le capau fil des périodes successives de prospérité et d’agitation, où la tentation d’ajuster un positionnement aux dernières évolutions des marchés finit généralement par en éroder les performances.

L’allocation d’actifs tactique joue quant à elle un rôle de plus en plus déterminant pour profiter des primes de risque, en particulier quand les mouvements de marché s’accélèrent et s’amplifient du fait d’une corrélation accrue entre classes d’actifs. Quant à l’allocation d’actifs tactique, en plus de dynamiser la performance déjà générée par l’allocation d’actifs stratégique, elle facilite la gestion des risques et contribue à limiter les pertes. Elle peut cibler une diversité de classes d’actifs, de régions, de devises, mais aussi de facteurs de risque.

En fonction de l’horizon de placement visé, l’allocation d’actifs tactique doit refléter quatre grandes dimensions. Si les valorisations sont le meilleur indicateur des risques et des rendements pouvant être attendus à long terme, à court et moyen terme, la conjoncture macroéconomique, la création de liquidités (aussi bien par les banques centrales que par le secteur privé) et les facteurs techniques (confiance, biais comportementaux, contraintes institutionnelles, équilibre entre l’offre et la demande) ont tendance à offrir une illustration plus fidèlede la trajectoire des marchés.

L’évaluation des valorisations requiert un processus de recherche rigoureux, indépendant et axé sur les fondamentaux, qui englobe une analyse macroéconomique, sectorielle et microéconomique.

Les décisions d’investissement doivent également tenir compte du décalage temporel entre cycles de marché et cycles économiques: les cours boursiers ne suivent pas l’évolution de l’économie réelle, ils l’anticipent. Une erreur fréquente consiste d’ailleurs à présumer que, si une économie est en croissance, les marchés financiers le seront aussi.

Nous considérons ainsi qu’une tendance est sans doute sur le point de s’inverser quand un actif, un style d’investissement ou une région commence à attirer de plus en plus de capitaux.

Les décisions d’investissement doivent aussi prendre en compte les biais potentiellement inconscients liés au choix des indices de référence, aux mécanismes de rééquilibrage des indices et à la réglementation.

Nous nous efforçons enfin d’identifier les fournisseurs de liquidité, mais aussi les acheteurs et les vendeurs, afin de distinguer ceux qui tolèrent le moins les risques (particuliers et investisseurs ayant fortement recours à l’effet de levier) de ceux qui les supportent le mieux (investisseurs stratégiques et institutionnels).

Bien que les instruments à gestion passive constituent une solution peu coûteuse et parfois utile pour déployer rapidement des expositions tactiques, ils peuvent éroder les performances à cause d’une allocation inefficace du capital, d’un risque systémique accru et d’une concurrence insuffisante dans des secteurs trustés par les fournisseurs de fonds indiciels. C’est pourquoi nous limitons le recours à ce type d’instrument.

Les investissements sur les marchés privés offrent quant à eux un potentiel de rendement intéressant, en raison de leur illiquidité et de la perspective d’amélioration significative de la qualité des actifs concernés.

Plutôt que de composer des portefeuilles de quelques titres seulement, nous préférons appliquer les principes de la gestion active, avec une exposition à un large éventail devaleurs décorrélées les unes des autres.

Par ailleurs, nous tenons compte de la devise de référence de nos clients, pour atténuer le phénomène d’illusion monétaire et ses effets sur l’allocation d’actifs stratégique, la construction de portefeuille et le niveau de tolérance au risque.

Dans un portefeuille multi-actifs, le recours à la couverture du risque de change se prête généralement mieux aux actifs nominaux ou peu volatils – par exemple, aux obligations des marchés développés, à l’immobilier détenu en direct et aux hedge funds –, en particulier quand la devise de référence est considérée comme une valeur refuge.

Les équipes de gestion les plus performantes préfèrent le débat au consensus, la diversité à l’uniformité, la retenue à l’excès de confiance.

La gestion active donne de meilleurs résultats quand elle est assurée non pas par des gérants seuls, mais par des équipes de spécialistes dont le rôle est clairement défini et qui sont tenus d’assumer la responsabilité pleine et entière de leurs actions.

Alors que les grandes équipes peuvent tomber dans le piège du débat sans fin et des comportements guidés par des facteurs non économiques, les équipes restreintes peuvent décider et agir plus rapidement.

Pour être le plus performants possible, les gérants doivent pouvoir concentrer toute leur attention à la gestion des actifs pour le compte de leurs clients, loin des distractions liées aux autres activités.

Notre mission consiste, de manière immuable, à gérer des actifs pour le compte de nos clients. Nous plaçons les intérêts de ceux-ci avant les nôtres, et nous renonçons aux opportunités susceptibles de les pénaliser à long terme.

Etant donné que les attentes et les interventions de nos clients en matière d’allocation d’actifs sont généralement procycliques, nous leur recommandons d’adopter des principes directeurs standards et de déployer des procédures visant à minimiser l’impact de rouages complexes sur leurs performances.

Nous nous reconnaissons dans un capitalisme responsable. En tant que garants des avoirs denos clients, nous entendons agir de façon responsable dans la sélection des investissements et dans nos interactions avec les émetteurs d’obligations ou d’actions.

Les entreprises ayant adopté des pratiques durables ont plus de chances de prospérer sur le long terme, car elles sont mieux à même de cerner, d’appréhender et de gérer les défis économiques, sociaux, environnementaux ou réglementaires. De ce fait, la prise en compte des critères ESG est non seulement la ligne de conduite à adopter, mais aussi la démarche appropriée pour créer de la valeur à long terme au sein des portefeuilles de nos clients.

L’actionnariat actif fait lui aussi partie intégrante d’un cadre de gouvernance efficace et équilibré. Nous sommes convaincus des bienfaits d’un dialogue renforcé et du vote systématique aux assemblées générales pour le compte de nos clients.