2024年《銀行觀點》1月刊

宏觀經濟：近期國際貿易和工業生產等資料趨於表明全球經濟呈疲軟態勢，不過亦閃爍出一些希望的光芒，包括有跡象表明全球出口和製造業的萎縮可能已觸底。新興經濟體的領先指標仍然好於發達經濟體。我們預計今年美國經濟增長將明顯放緩。儘管提前降息的可能性有所增大，我們認為聯儲局將在6月份首次降息，具體在很大程度上將取決於失業率是否會上升。歐洲央行同樣面臨降息的壓力，尤其是在通脹下降且歐元區經濟停滯不前的情況下。我們的基準情景是歐洲央行將於6月份開始降息，但這很大程度上將取決於聯儲局的動向。儘管存在一些重大不利因素（例如房地產行業問題、出口疲軟），但我們預計，受惠於勞動力市場狀況改善和可支配收入增加，中國經濟將在今年繼續溫和復甦。我們預計日本經濟將受惠於最新一輪財政刺激措施，並認為日本央行將繼續謹慎推進其結束超寬鬆貨幣政策的進程，最可能在2024年下半年退出收益率曲線控制政策和負利率政策。我們預期印度的經濟增長略有放緩，而北亞主要經濟體（尤其是南韓）的前景則可能有所好轉。

資產類別觀點和配置：儘管聯儲局12月份釋放鴿派利率信號，可能製造出一些風險資產泡沫，但降息的前景確實可能推動2024年市場漲幅擴大。對歐洲第四季度盈利的預期接近於零，美國則為中個位數。無論盈利前景如何，我們認為今年投資者的現金回報（包括派息和現金回購）可能仍然相對具吸引力。同時，我們認為股市波動性有可能從其當前的低位上升。儘管在2023年年底反彈，但實際收益率表明美國國債似乎仍相對具吸引力。目前的收益率水平亦繼續為投資擁有充裕自由現金流的投資級別公司債券提供了有利依據，但由於利差大幅收縮，我們對非投資級別債券持更為謹慎的態度。我們維持對黃金的戰略增持立場。

資產類別

股票 

發達市場股票去年表現優異，儘管石油和天然氣行業收益的回落表明，日本以外主要指數的每股收益增長相當乏力。儘管盈利勢頭積極且來自債券收益率的壓力減輕可能會繼續提供支撐，但由於所謂「七巨頭」科技股的大幅上漲，美國股市估值仍然高企。儘管如此，圍繞人工智能的熱情仍將繼續推動對科技股的良好預期，尤其是軟件和半導體公司。同時，一系列防禦性行業（包括醫療保健和食品飲料在內）的估值似乎相對合理

大宗商品、貨幣 

與其他大宗商品的表現不同，在中國對精煉銅需求增加的主要推動下，近幾個月銅價上漲。中國的需求，加上銅在西方能源轉型中的作用，可能會在未來幾個月繼續支撐銅價。在2022年底觸及多年高點後，美元在2023年底顯示出走軟跡象。聯儲局降息的時間和幅度將決定2024年美元疲軟的程度，而債務和赤字問題亦將成為市場關注的焦點。

固定收益 

債券收益率自去年10月中旬以來下跌，聯儲局在12月中旬暗示了將於2024年降息的可能性後，債券收益率獲得進一步的推動力。在經歷了年末的反彈後，至少在短期內，債券價格進一步上漲的空間可能有限，因為大幅降息的預期已經反映在市場定價中。儘管債券價格上漲，但美國和核心歐元政府債券的收益率仍然具吸引力。投資級別公司債券亦是如此，與非投資級別公司債券相比，投資級別公司債券具有更強的應對高額債券換新成本的能力。經過過去一年以利差收窄驅動公司債券回報率上升後，我們認為回報中的收益率部分將在2024年公司債券的表現中發揮更大作用。

亞洲資產 

亞洲股市在2023年表現不佳，主要受到中國的拖累，而台灣地區和南韓等其他地區的股市指數則表現強勁。儘管短期內我們對東盟國家的前景持謹慎態度，而且我們認為印度的估值過高，但中國可能會出現戰術性機會，同時我們期待亞洲今年的收益增長跑贏其他地區。2023年，亞洲投資級別債券的表現遜於發達市場同類債券，但所提供的收益率溢價仍比其他地區類似評級的債券更為穩健。同時，對中國房地產行業的持續擔憂導致亞洲高收益債券違約率較高。除部分例外情況外，亞洲（日本除外）貨幣在2023年的表現遜於美元。但聯儲局降息和經濟體表現相對強勁應在今年提振多個亞洲貨幣，尤其是韓圜和新台幣。

2024年投資主題：由於2024年很多國家/地區將舉行重要選舉活動（尤其是美國大選），我們認為財政和債務問題將更為突出，從而加劇市場波動。我們認為，會有辦法透過期權和貨幣來應對這種波動性。與此同時，我們認為隨著央行轉為採取降息舉措，核心政府債券仍然具有相對吸引力。事實上，我們認為，現在正是從現金和類現金工具轉向固定收益的最佳時機，以鎖定當前的收益率。在「避險」類政府債券中，我們偏好期限最長為10年期的債券，而在投資級別公司債券中，我們偏好期限最長為7年期的債券。我們仍然相信私募資產具有潛力，將私人信貸作為2024年的特別關注點。我們仍然看好採用固定貸款利率的國家/地區和公司，而非採用可變利率的國家/地區和公司。對企業債務結構的仔細分析將是我們2024年主動管理方法的重要組成部分。作為該方法的一部分，我們將繼續關注與脫碳和數碼化等長期結構性增長驅動因素相關聯的公司。此類公司很多是工業公司。我們還將關注擁有充足自由現金流可用於分派股息和股票回購，以及有能力償付債務的足夠穩健的公司。最後，我們認為生成式人工智能將繼續發展，帶動醫療保健等板塊率先取得明顯進展。