Weekly house view | Sangría de depósitos en los bancos estadounidenses

La Reserva Federal (Fed) cumplió con el guion previsto y subió sus tipos en 25 p.b. la semana pasada. El presidente de la Fed, Jerome Powell, mencionó que de hecho el Comité de Mercado Abierto (FOMC) había considerado hacer una pausa en las subidas de tipos, ya que los recientes acontecimientos en el sector bancario provocarían probablemente un endurecimiento de las condiciones crediticias con efecto equivalente al de una subida de tipos. La continua tensión en partes del sistema bancario estadounidense se puso de manifiesto en las salidas de depósitos bancarios. Los bancos regionales y locales de EE.UU. vieron contraerse sus depósitos en 120.000 millones de USD en el espacio de una semana hasta el 15 de marzo, durante el punto álgido de las turbulencias en torno al Silicon Valley Bank (SVB). Los depósitos líquidos en todos los bancos estadounidenses cayeron a un ritmo anual del 6% en la misma semana, su mayor descenso desde la década de 1970. Así, la financiación a los bancos por parte de la Fed sigue en niveles elevados, ya sea mediante la ventanilla de descuento de la Fed o a través de su programa de liquidez de emergencia a plazo para los bancos (Bank Term Lending Program). Pero sigue faltando una visión decidida sobre el reforzamiento de la garantía de los depósitos en EE.UU. (la mecha que desató el pánico de los depositantes en SVB). Larry Summers, ex-secretario del US Treasury, ha urgido a los reguladores estadounidenses a comprometerse expresamente a respaldar los depósitos no cubiertos de los bancos que quiebren, pero es poco probable que el Congreso apruebe tal medida a menos que exista riesgo sistémico. A la vista de las continuas incertidumbres, seguimos en general infraponderados en renta variable.

La preocupación continua sobre la decisión de las autoridades de reducir a cero el valor de los bonos convertibles en Credit Suisse y la inquietud del mercado por descubrir el próximo "eslabón más débil" hace que los bancos europeos sigan estando bajo presión, pese a las tranquilizadoras palabras del Banco Central Europeo y de los miembros del gobierno suizo. La volatilidad en los instrumentos de renta fija se ha acentuado por la falta de liquidez. En otro orden de cosas, Alemania y la Comisión Europea llegaron a un acuerdo sobre un plan (que Alemania había amenazado con bloquear) para retirar progresivamente la fabricación de coches de combustión hasta 2035.  La inversión y las nuevas infraestructuras necesarias para abastecer al mercado de nuevos vehículos neutrales en CO2 y otras iniciativas energéticas implican que seamos optimistas sobre el plan Marshall verde de la UE. Tras salir al rescate del sector bancario suizo, el Banque Nationale Suisse (BNS) subió sus tipos de interés en 50 p.b. hasta el 1,5% la semana pasada. El BNS señaló que prevé que la inflación de los precios al consumo se sitúe ligeramente por encima de su objetivo del 2% en el cuarto trimestre de 2025, lo que hace pensar que faltan nuevas medidas de endurecimiento por llegar. El BNS sigue interviniendo para mantener el franco suizo fuerte a fin de reducir la inflación importada, vendiendo más de 20.000 millones de CHF de deuda denominada en moneda extranjera solamente en el cuarto trimestre de 2022. 

El Bank of England y el Norges Bank subieron sus tipos en 25 p.b. respectivamente la semana pasada y apuntaron a la probabilidad de nuevas subidas. Pero la presión sobre los bancos ha llevado a los mercados a inferir que el ciclo de endurecimiento global está cerca de su conclusión. Esto ha provocado caídas de los rendimientos de los bonos a corto plazo y ha generado abultadas pérdidas entre los inversores (incluidos "hedge funds") cuyas estrategias pivotaban alrededor de unos tipos de interés al alza. El anuncio la semana pasada de un plan de reestructuración de deuda para el grupo inmobiliario chino Evergrande encaja en nuestra visión optimista sobre los activos distressed, aunque prevemos que lleguen más accidentes en el riesgo de crédito y otros sectores este año. Así pues, mantenemos una posición infraponderada en "high yield" y sobreponderada en el oro.