Modelo ‘family office’
Entrevista de Marco Capponi, Milano Finanza
En momentos de volatilidad y turbulencias en los mercados, los propietarios de grandes carteras que utilizan servicios de gestión patrimonial están descubriendo cada vez más el potencial de los mercados privados como auténticos escudos frente a la volatilidad y las caídas de los mercados cotizados. Sin embargo, su peso sigue siendo marginal y, según Elif Aktuğ, socia gestora del Grupo Pictet, existe amplio margen para crecer, y tal vez llegar a representar, dependiendo del perfil de inversor, entre el 10% y el 40% de la asignación total (este último, propio de los family offices individuales). ¿Cuáles son las áreas más interesantes en la actualidad? La gestora identifica dos, también para los inversores italianos: por un lado, las empresas del mid-market europeo; por otro, los hedge funds, precisamente con el objetivo de contener la volatilidad.
¿Cuáles son las tendencias más relevantes que observa en las preferencias de los clientes de patrimonio elevado (o high-net-worth)?
En general, los clientes de patrimonio elevado siguen infraponderando los mercados privados, sobre todo comparado con algunos family offices, cuya asignación puede alcanzar hasta el 30%-40%. Frente a este nivel, que puede ser un punto de llegada para los clientes más sofisticados, actualmente se parte de exposiciones todavía bajas, del orden de unos pocos puntos porcentuales. No obstante, estamos ante una clase de activos que requiere continuidad: precisa tiempo, no market timing. Por tanto, una vez definida la asignación, es fundamental construirla progresivamente con compromisos regulares año tras año.
¿Qué papel desempeñan los activos privados en la construcción de la cartera para clientes de patrimonio elevado?
El papel central que desempeña esta clase de activos es, ante todo, la diversificación: las rentabilidades y el tipo de oportunidades de inversión que se encuentran en los mercados privados son bastante diferentes de las que se encuentran en los mercados cotizados. Otro punto importante es contener la volatilidad de la cartera resultante de la exposición al mundo cotizado.
¿Y cuál es su ponderación?
La asignación depende de varios factores, incluyendo el nivel de patrimonio, la posible exposición ya existente a los mercados privados (por ejemplo, a través de una empresa familiar) y los objetivos patrimoniales, como la planificación del relevo generacional. Todos estos elementos contribuyen a definir la construcción de la cartera. Por tanto, no existe una respuesta única. Sin embargo, yo diría que el rango de referencia a considerar se sitúa orientativamente entre el 10%-15% y el 30%-40%.
¿Qué segmentos ofrecen las mejores oportunidades?
Tenemos una firme convicción con respecto al mid-market europeo. En Estados Unidos hay unas 50.000 empresas privadas en este segmento intermedio, mientras que en Europa hay unos 75.000 objetivos posibles en este segmento, lo que supone una oportunidad de inversión aproximadamente un 50% mayor. Por otra parte, en Estados Unidos operan unas 190 sociedades de capital riesgo (private equity) centradas activamente en el mid-market, frente a unas 80 en Europa. Esto significa que el mercado intermedio europeo tiene un 70% de menor penetración que el estadounidense, por lo que ofrece un mayor potencial de generación de alfa.
Otro tema interesante se refiere a los hedge funds. Recientemente, muchos inversores privados en Italia están redescubriendo esta clase de activos. ¿Qué impulsa esta dinámica?
El contexto actual, caracterizado por un aumento de la volatilidad y una mayor inestabilidad en los mercados, constituye un factor de apoyo. La capacidad de los hedge funds para contener las pérdidas en fases bajistas, ya observada a principios de la década de los 2000 y durante la crisis financiera de 2008, es hoy especialmente relevante. Por tanto, en un contexto como el actual, la inclusión de una exposición a hedge funds tiene sentido tanto desde el punto de vista de la descorrelación como de la gestión de la volatilidad. Esto se debe a que permiten participar de la subida de los mercados en las fases alcistas, a la vez que ofrecen protección en fases bajistas en caso de aparecer volatilidad. Si analizamos nuestra estrategia de hedge funds, en un horizonte a 30 años observamos una rentabilidad media del 6,2%, con una volatilidad del 5,4%. En años favorables para los mercados, como el pasado, la rentabilidad alcanzó el 14%.
¿Cómo abordar la mayor transferencia de riqueza de la historia en la gestión de las carteras de clientes particulares de alto patrimonio?
La transferencia de riqueza será extraordinaria: a nivel mundial se estima que oscilará entre 80 y 120 billones de USD en los próximos 20 años. En Europa, en los próximos cinco años, se habla de unos 200.000 millones de EUR en países como Suiza y de más de 300.000 millones de EUR de activos que cambiarán de manos en Italia. Sin embargo, este fenómeno requiere una planificación anticipada, teniendo en cuenta que cada familia tiene características y necesidades específicas. En Italia, donde el 85% del tejido económico está formado por pymes familiares, la coexistencia de varias generaciones en los consejos de administración resulta crucial. Esto implica la creación de un entorno que favorezca la innovación, el crecimiento y la continuidad, con el objetivo de lograr un relevo generacional lo más fluido e imperceptible posible.
