Le modèle des «family offices»
Interview réalisée par Marco Capponi, Milano Finanza
Dans les périodes de volatilité et de turbulences sur les marchés financiers, les particuliers fortunés bénéficiant de services de gestion de patrimoine découvrent le potentiel des actifs non cotés en tant que rempart contre les fortes fluctuations de cours et les mouvements de baisse. S’il est encore faible aujourd’hui, le poids de ces actifs au sein des portefeuilles pourrait sensiblement augmenter, estime Elif Aktuğ, associée-gérante du groupe Pictet. Jusqu’à atteindre, selon le profil des investisseurs, entre 10% et 40% de l’allocation totale (le haut de cette fourchette correspondant à la part des actifs non cotés détenue par des single-family offices). Les segments les plus intéressants à l’heure actuelle? Elif Aktuğ en identifie deux, y compris pour les investisseurs italiens: les entreprises du marché intermédiaire européen et les hedge funds, qui permettent, précisément, de réduire la volatilité.
Quelles grandes tendances observez-vous dans les préférences des clients fortunés («high-net-worth individuals»)?
De manière générale, les particuliers fortunés demeurent sous-exposés aux marchés privés, surtout par rapport aux single-family offices, dont l’allocation peut aller jusqu’à 30-40%. Un tel niveau pourrait constituer un objectif pour les clients les plus sophistiqués, mais aujourd’hui, les expositions sont encore modestes, de l’ordre de quelques points de pourcentage. Nous parlons ici d’une classe d’actifs qui exige de la constance. Autrement dit, une classe d’actifs axée sur la durée et non sur l’anticipation des fluctuations des marchés. Il est donc fondamental, une fois l’allocation définie, de construire le portefeuille progressivement, par des engagements réguliers, année après année.
Quel rôle les actifs non cotés jouent-ils dans la construction des portefeuilles des clients fortunés?
Ils jouent avant tout un rôle de diversification: les marchés privés offrent des rendements et des opportunités d’investissement assez différents de ceux caractérisant les marchés boursiers. Mais ils jouent aussi un rôle important dans la réduction de la volatilité des portefeuilles liée à l’exposition aux actifs cotés.
Et quel est leur poids?
L’allocation dépend de différents facteurs: la taille du patrimoine, l’éventuelle exposition à des actifs non cotés, par le biais d’une entreprise familiale par exemple, ou encore les objectifs patrimoniaux, comme la planification de la transmission à la génération suivante. Tous ces éléments doivent être pris en compte dans la construction du portefeuille. Il n’y a donc pas de réponse toute faite. Mais je dirais que la fourchette de référence à envisager devrait se situer entre 10-15% et 30-40%.
Quels segments offrent les meilleures opportunités?
Une de nos convictions fortes concerne les entreprises européennes de taille moyenne. Aux Etats-Unis, le marché intermédiaire compte près de 50 000 entreprises privées, alors qu’en Europe, on dénombre 75 000 cibles potentielles dans ce segment, ce qui représente approximativement 50% d’opportunités d’investissement en plus. Par ailleurs, il y a aux Etats-Unis environ 190 sociétés de private equity qui se concentrent sur le marché intermédiaire, contre environ 80 en Europe. En d’autres termes, la pénétration du marché européen des entreprises de taille moyenne est inférieure de 70% à celle du marché américain, d’où un plus grand potentiel de génération d’alpha.
Les «hedge funds» constituent également un thème intéressant. En Italie, de nombreux investisseurs privés redécouvrent cette classe d’actifs. Comment expliquez-vous cette dynamique?
Le contexte actuel, qui se caractérise par une augmentation de la volatilité et une plus grande instabilité des marchés, contribue à ce regain d’intérêt. Parce qu’il met en évidence la capacité des hedge funds, déjà observée au début des années 2000 et durant la crise financière de 2008, à limiter les pertes dans les périodes de baisse. Dans les conditions actuelles, intégrer une exposition aux hedge funds apparaît cohérent, aussi bien à des fins de décorrélation que de gestion de la volatilité. Cette classe d’actifs permet, d’un côté, de participer au rebond des marchés dans les phases de hausse et, de l’autre, de bénéficier d’une protection contre la volatilité dans les phases de baisse. Prenons nos stratégies de hedge funds: elles ont enregistré des performances moyennes de l’ordre de 6,2% sur 30 ans, avec une volatilité de 5,4%. Dans les années porteuses pour les marchés, comme l’an dernier, le rendement atteint même 14%.
Comment aborder le plus grand transfert de richesse de l’histoire quand on gère les portefeuilles de clients fortunés?
Le transfert de richesse va être d’une ampleur sans précédent puisque les montants concernés pourraient atteindre au niveau mondial entre 80 000 et 120 000 milliards de dollars dans les 20 prochaines années. En Europe, dans les 5 ans à venir, ce sont près de 200 milliards d’euros d’actifs qui devraient changer de mains dans des pays comme la Suisse, et on parle de 300 milliards d’euros d’actifs pour l’Italie. La transmission d’un patrimoine exige une planification bien en amont, qui prend en compte les caractéristiques et les besoins spécifiques de chaque famille. En Italie, où le tissu économique est composé à 85% de petites et moyennes entreprises en mains familiales, la coexistence de plusieurs générations au sein des conseils d’administration devient cruciale. Car elle contribue à créer un environnement propice à l’innovation, à la croissance et à la continuité, ce qui favorisera un passage de témoin aussi fluide et imperceptible que possible.
