Monthly house view | Septembre 2025
Contexte
Alors que l’économie américaine ralentit, la détérioration du marché du travail constitue aujourd’hui la principale préoccupation de la Réserve fédérale, au détriment de l’inflation. Dans un contexte caractérisé par une baisse des créations d’emplois et une augmentation des licenciements, la Fed a clairement laissé entendre qu’un assouplissement des taux était envisagé dès septembre. Nous anticipons trois réductions de taux cette année, même si la persistance de prix élevés accroît le risque de stagflation aux Etats-Unis. L’impact de la hausse des droits de douane sur l’économie se matérialise plus lentement qu’anticipé, mais il faut encore s’attendre à des répercussions importantes, susceptibles à terme de freiner les dépenses de consommation. Washington a besoin des recettes générées par les surtaxes douanières pour faire face à un déficit budgétaire croissant, qui se situe à son plus haut niveau hors période de récession et alimente l’inquiétude quant à la soutenabilité de la dette américaine. Ces préoccupations sapent la confiance des investisseurs à l’égard des Etats-Unis, tout comme les charges du président Trump contre la Fed et le Bureau des statistiques du travail.
La disparition de l’ancien paradigme, où les Etats-Unis étaient garants de la stabilité économique, de la sécurité et de rendements élevés pour les capitaux étrangers, pèse sur le dollar. Mais si les accès de faiblesse du billet vert sont généralement synonyme de fermeté de l’euro, l’Europe est elle-même confrontée à des difficultés à court terme, liées à une instabilité politique en France qui suscite des doutes croissants sur les finances publiques du pays. A plus long terme, toutefois, les catalyseurs d’une reprise européenne demeurent en place. Les retombées du plan de relance budgétaire allemand à compter du quatrième trimestre, l’augmentation des dépenses et l’essor de l’innovation dans le secteur de la défense, ainsi qu’une politique monétaire porteuse, sont autant d’éléments susceptibles de contribuer à ce rebond.
Actifs réels
La convergence des dynamiques macroéconomiques et politiques sape la confiance vis-à-vis du dollar et renforce l’attrait des actifs réels – dont la valeur intrinsèque repose sur des propriétés physiques –, tels les métaux précieux, l’immobilier, le private equity ou les infrastructures. Dans ce nouvel environnement, nous sommes positifs à l’égard de l’or et de l’argent. La demande d’or est soutenue par l’intérêt croissant des investisseurs pour les actifs tangibles et par les achats des banques centrales, dont les réserves de métal jaune sont encore très inférieures à leurs niveaux historiques. Actifs réels de facto, les actions demeurent les investissements préférés des investisseurs privés, qui ont peu de solutions alternatives. La forte croissance des bénéfices et la bonne tenue des marges se traduisent par des ratios cours/bénéfices prévisionnels au plus haut de leur fourchette historique et mettent en évidence les qualités d’actifs réels des actions.