Jahresausblick 2026

Zusammenfassung

Wesentliche Überzeugungen

• Die globalen wirtschaftlichen Bedingungen werden sich weiterhin gut entwickeln, wobei die Verlangsamung des BIP-Wachstums in den USA durch eine Erholung in Europa und Japan ausgeglichen wird.
• Das Tempo der geldpolitischen Lockerung wird sich verlangsamen, ohne jedoch die Liquidität einzuschränken.
• Die Risikoprämien von Aktien sind im historischen Vergleich niedrig, aber die Bewertungen befinden sich nicht in einem Blasenbereich.

Auswirkungen auf die Anlagen

• Globale Aktien sollten im nächsten Jahr eine positive Rendite von etwa 5 % erzielen, während die Renditen von Staatsanleihen voraussichtlich steigen werden.
• Schwellenländer- und europäische Mid-Cap-Aktien dürften besser abschneiden
• Auch Schwellenländeranleihen dürften starke Renditen bieten, da der US-Dollar seine Abwertung weiter fortsetzt.

Übersicht: Goldilocks(ish)

Die Weltwirtschaft wird sich im kommenden Jahr in einer günstigen Lage befinden, was sich voraussichtlich in der Performance von Aktien niederschlagen wird, die unserer Einschätzung nach im Jahr 2026 Renditen von etwa 5 % erzielen werden.¹ Im Grossen und Ganzen gehen wir von einem Wachstum des weltweiten BIP um 2,6 % aus, ungefähr im Einklang mit seinem langfristigen Trend, was zu einer Begrenzung des Inflationsdrucks führen wird. Tatsächlich zeigen sich die Anleger optimistischer gegenüber dem Wachstum und weniger pessimistisch gegenüber der Inflation (Abb. 1). Gleichzeitig lockern etwa 85 % der Zentralbanken ihre Geldpolitik, während der private Sektor zunehmend Kredite bereitstellt. Das Fazit lautet, dass solides Wachstum und Liquiditätszuflüsse eine kraftvolle Kombination für risikobehaftete Anlageklassen darstellen.  

Es gilt jedoch, einige Vorbehalte zu berücksichtigen. Erstens: Während die Zinsen weiter sinken, wird sich das Tempo der geldpolitischen Lockerung verlangsamen – das bedeutet, dass die Anleger im kommenden Jahr weniger Liquidität erwarten sollten als 2025. Zweitens wird die US-Wirtschaft hinter vielen ihrer Konkurrenten zurückbleiben. Wir gehen diesbezüglich davon aus, dass das Wachstum leicht hinter dem Potenzial zurückbleiben wird, während die Inflation in den ersten Monaten des nächsten Jahres unangenehm hoch bleibt, bevor sie sich in der zweiten Jahreshälfte lockert. Unsere Ökonomen prognostizieren, dass das BIP-Wachstum der USA im Jahr 2026 von 1,8 % im Jahr 2025 auf 1,5 % sinken und die Inflation von 2,9 % auf 3,3 % steigen wird. Angesichts der Bedeutung der USA auf den globalen Märkten könnte dies die Aktienmärkte ausbremsen.

Die weniger rosigen Aussichten der USA werden durch die Handels- und Einwanderungspolitik von Präsident Trump bestimmt. Der durchschnittliche Zollsatz, dem amerikanische Verbraucher ausgesetzt sind, ist seit dem „Befreiungstag“ im April von etwa 3 % auf über 10 % gestiegen.  In der Zwischenzeit hat ein dramatischer Rückgang der ausländisch geborenen US-Arbeitnehmer im Rahmen des Einwanderungsdrucks der Regierung das Arbeitsangebot und damit die Preise unter Druck gesetzt.

Wir gehen davon aus, dass die US-Notenbank weniger Zinssenkungen vornehmen wird, als die Märkte erwarten, ungeachtet von Trumps Bemühungen, ihre Unabhängigkeit zu untergraben. Unsere Ökonomen erwarten bis Ende 2026 lediglich eine weitere Senkung des Fed-Fonds-Leitzinses auf 3,75 %. Das könnte zu Enttäuschungen im Anleihemarkt führen, da der Konsens davon ausgeht, dass die Zinsen im gleichen Zeitraum auf 3,0 % sinken. Des Weiteren könnte dies zu einer Destabilisierung der Aktienmärkte führen, nicht zuletzt weil die US-Märkte zu hohen Bewertungen gehandelt werden – Aktien werden auf zyklisch bereinigter Basis mit einem KGV von 40 gehandelt. Dies liegt nur 10 % unter dem Höchststand, der während der Dotcom-Blase erreicht wurde.

Auch Staatsanleihen und Unternehmensanleihen sehen nicht besonders attraktiv aus. Tatsächlich ist unsere Berechnung der zusammengesetzten Risikoprämie der USA – die Aktien, Staatsanleihen und Kredite umfasst – die niedrigste seit 2000 und davor lag die Prämie nur im Jahr 1974 darunter.² Dies deutet eindeutig auf die Möglichkeit unterdurchschnittlicher Renditen für alle wesentlichen Anlageklassen in den kommenden Jahren hin.

Und obwohl wir der Meinung sind, dass sich KI-Aktien noch nicht in einer Blasenlage befinden, gibt es unserer Meinung nach Anlass zur Besorgnis bezüglich einer Gruppe aus Mega-Cap-Aktien, einer Kohorte, die wir als „Terrific 20“ bezeichnen, und die nur kurz hinter den Glorreichen Sieben liegen. Ihre Bewertungen stiegen im Jahr 2025 stark an, ohne durch ein entsprechendes Gewinnwachstum gestützt zu werden, was sie anfällig für eine plötzliche und dramatische Kehrtwende macht.

Auf der anderen Seite glauben wir, dass die Wahrscheinlichkeit eines Marktzusammenbruchs etwas höher liegt – 25 % gegenüber 20 % – als die einer wesentlichen Korrektur. Es bleibt jedoch noch Raum für eine letzte Euphorie im Einzelhandel hinsichtlich der Aussichten in der KI-Branche, die, gemäss der Beurteilung vergangener Episoden den Markt noch weiter nach oben treiben könnte. Das gilt umso mehr, wenn die US-Regierung die US-Notenbank dazu drängt, die Zinsen aggressiv zu senken und den Markt mit Liquidität zu überfluten.

Was Anleihen betrifft, scheint der langanhaltende Bärenmarkt für Anleihen vorüber zu sein, obwohl noch die Möglichkeit besteht, dass die Renditen in den USA, der Eurozone und im Vereinigten Königreich unter Aufwärtsdruck geraten, wenn sich die Kerninflation etwas über dem Ziel der Zentralbanken stabilisiert hat. US-Staatsanleihen sind zweifellos nach wie vor ein Kernbestand für Anleger, aber sie sind auch anfällig für einen Negativschock, falls die US-Inflation aufgrund von Zöllen, einem angespannten Arbeitsmarkt und fiskalpolitischen Anreizen ansteigt. Wir erwarten, dass die Anleger weiterhin Gold zur Risikoabsicherung verwenden werden, obwohl der starke Anstieg des Edelmetalls uns veranlasst hat, unsere Positionierung leicht zu reduzieren.

Wenn wir auch Zweifel über einige Entwicklungen in den Industrieländern äussern, so sind wir doch viel positiver gegenüber dem Schwellenländeruniversum eingestellt. Schwellenländeranleihen, Kredite und Aktien erscheinen dank einer Konvergenz positiver Kräfte als attraktiv (weitere Angaben finden Sie in den nachstehenden Abschnitten zu Aktien und festverzinslichen Wertpapieren). Besonders ermutigend ist die Tatsache, dass die Entwicklungsmärkte zunehmend von inländischen makro- und mikroökonomischen Faktoren angetrieben werden – wachsende inländische Investorenbasen, vernünftige Wirtschaftspolitik, robustere Institutionen, bessere Infrastruktur, qualifiziertere Arbeitskräfte, die Verbreitung von KI über das Silicon Valley-Herzland hinaus usw. – und nicht nur von einer Abschwächung des Dollars, wie es in der Vergangenheit der Fall war. 

Aktienregionen und -sektoren: Schwellenmärkte befinden sich unter den Marktführern

Globale Aktien haben besonders gut abgeschnitten und die Bedingungen für weitere Gewinne sind weiterhin gegeben: stabiles, trendkonformes Wachstum für die meisten grossen Volkswirtschaften, gelockerte Geldpolitik und gesundes Wachstum der Unternehmensgewinne.

Das Renditemuster wird jedoch in den kommenden 12 Monaten an den Märkten nicht einheitlich ausfallen.

Wir erwarten eine bessere Entwicklung als der MSCI World Index für: mittelgrosse inländische Unternehmen und wertorientierte Aktien in Europa, Wachstumsaktien in den USA und vor allem in den Schwellenländern. Wir empfehlen ebenfalls, in Aktien von qualitativ hochwertigen Unternehmen – also solchen mit stetigem Gewinnwachstum und hoher Rentabilität – zu investieren, um sich gegen nachteilige makroökonomische oder geopolitische Überraschungen abzusichern.

Das mittelfristige Szenario für die Schwellenländer liegt klar auf der Hand: starke säkulare Wachstumsaussichten und attraktive Bewertungen. Die Frage lautet: Warum jetzt? Die Sterne scheinen günstig zu stehen.

Makroökonomisch gesehen dürften Schwellenländeraktien von einem schwächeren Dollar, niedrigeren Realzinsen und höheren Rohstoffpreisen profitieren. Auch die mikroökonomischen Rahmenbedingungen sind gut: Viele Unternehmen in den Schwellenländern sind gut aufgestellt, um vom Wachstum des Handels mit künstlicher Intelligenz zu profitieren.

Insbesondere Schwellenländer in Asien stehen an der Spitze der Technologierevolution, mit einem wachsenden Pool von Unternehmen, die bereits eine unverzichtbare Rolle in der globalen KI-Lieferkette spielen (wie fortschrittliche Halbleiterhersteller) und anderen Unternehmen, die führende US-Unternehmen mit einer besseren Skalierung und Monetarisierung der Technologie (wie chinesische Hyperscaler) vor eine Herausforderung stellen könnten.

Geopolitische Veränderungen könnten den entscheidenden Auslöser für die Outperformance von Aktien aus Schwellenländern darstellen, da die anhaltende Unsicherheit über globale Handelsabkommen immer grössere inländische Investitionen sowie Kapitalflüsse zwischen den Entwicklungsländern fördert. In Indien besitzen beispielsweise inländische Investoren mittlerweile 18,5  % des Aktienmarktes – der höchste Anteil seit über zwei Jahrzehnten, der die ausländischen Portfolioinvestitionen (FPI)³ übertrifft. Das bedeutet, dass Indien weniger von potenziell schwankenden ausländischen Investitionsströmen abhängig ist, was zu einer geringeren Volatilität führen sollte.

Auf den europäischen Märkten sehen wir hingegen ein starkes Aufwärtspotenzial bei inländisch ausgerichteten Aktien, insbesondere bei Mid-Caps. Trotz der Ankündigungen umfangreicher fiskalpolitischer Ausgabenpläne – insbesondere in Deutschland – bleiben europäische Aktien nach unseren Modellen sehr günstig. Bereinigt um die Unterschiede in der Sektorzusammensetzung handelt Europa weiterhin mit einem Abschlag von 25 % im Vergleich zu den USA, während vor der Covid-Pandemie und dem Ukraine-Konflikt ein typischer Abschlag von 10 % galt. Das legt die Messlatte für positive Überraschungen niedrig: Auch wenn ein Teil der versprochenen deutschen Staatsausgaben zu fliessen beginnt, könnten europäische Aktien deutlich zulegen.

In den USA bleibt die Wirtschaft trotz weit verbreiteter Befürchtungen eines stagflationären Impulses durch die charakteristischen politischen Entscheidungen von Präsident Trump – eine Verschärfung der Einwanderungspolitik und höhere Zölle – widerstandsfähig. Obwohl wir noch nicht ganz über den Berg sind, stellen sich die Aussichten für die Unternehmensgewinne in den USA mittlerweile relativ positiv dar.

In anderen Entwicklungen sind wir der Meinung, dass der KI-Investitionszyklus weiter zu hoffen lässt.

US-amerikanische KI-Kernaktien⁴ werden derzeit zu einem KGV von 30 gehandelt. Obwohl dieser im Vergleich zum Rest des Marktes (mit einem KGV von 22) hoch ist, wirkt er im Vergleich zu dem Wert von 100 während der Dotcom-Blase doch eher bescheiden. Dies wird zumindest teilweise durch die Ergebnisse von führenden KI-Unternehmen gerechtfertigt: ihre Quartalsgewinne wachsen rund 25 Prozentpunkte schneller als der Rest des S&P500 (vgl. Abb. 2). Die Schliessung dieser Lücke stellt eindeutig ein zentrales Risiko dar. Solange das KI-Ökosystem jedoch auf Kurs bleibt, um in den nächsten zwei Jahren ein Gewinnwachstum von rund 20 % zu erzielen, können die aktuellen Bewertungen gerechtfertigt sein, und wir erwarten, dass diese Aktien auch weiterhin besser abschneiden werden.

Ein weiterer positiver Aspekt ist der, dass der Boom bei den KI-Kapitalausgaben bisher hauptsächlich durch den operativen Cashflow und nicht durch Eigenkapital- oder Fremdkapitalfinanzierungen finanziert wurde – obwohl letztere heute auf dem Vormarsch sind.

Aber KI wird nächstes Jahr nicht der einzige Dreh- und Angelpunkt sein. Nach einer längeren Periode der Underperformance dürften Qualitätsaktien – diejenigen mit einer Erfolgsbilanz aus stabilen Gewinnen, hoher Rentabilität und geringer Hebelwirkung – ihre Rolle als Beitrag zum Schutz der Portfolios vor Abwärtsrisiken in Phasen der Marktvolatilität wieder aufnehmen. Pharmaunternehmen erscheinen besonders vielversprechend, da die meisten negativen Nachrichten bezüglich der Arzneimittelpreise bereits eingepreist sind und sowohl branchenspezifische (zunehmende M&A) als auch makroökonomische Faktoren (moderierendes Wachstum) eine Rolle spielen, um den erheblichen Wert in diesem Bereich zu erschliessen.

Neben anderen Sektoren interessieren wir uns auch für Technologie, Finanzen und Industrie, die alle drei auf dem besten Weg sind, ein starkes Gewinnwachstum zu erzielen. Zusätzlich zu diesen Stärken bietet der britische Markt einen günstigen Schutz vor Stagflationsrisiken und eine attraktive Dividendenrendite.

Anleihen und Währungen: Auf in die Schwellenländer für Renditen, die über der Inflation liegen

Die Argumente für eine Erhöhung der Allokationen in Anleihen aus entwickelten Märkten sind nicht besonders überzeugend. Unsere Analyse zeigt, dass die Zinsen voraussichtlich weniger stark fallen werden, als vom Markt erwartet wird, da die Inflation im nächsten Jahr über den Zielen der Zentralbanken liegen und das Wirtschaftswachstum robust bleiben wird.

Wir erwarten, dass die Renditen der meisten Staatsanleihen in den entwickelten Märkten im Jahr 2026 moderat steigen werden, wobei sich die Märkte voraussichtlich volatil zeigen, da die US-Notenbank weniger Zinssenkungen vornehmen wird als ursprünglich erwartet. Die charakteristischen politischen Entscheidungen von Präsident Trump sind an sich stagflationär, was dazu führen dürfte, dass die US-Inflation nächstes Jahr bei 3,3 Prozent über den Zielvorgaben bleibt.

Die 10-Jahres-Renditen der US-Benchmark dürften das Jahr mit etwa 4,25 % abschliessen, was leicht über dem aktuellen Niveau liegt, aber ungefähr mit dem potenziellen nominalen BIP-Wachstum übereinstimmt.

Das Hauptrisiko für den globalen Anleihemarkt liegt in einer deutlichen Steilheit der Renditekurven, die die Inflationsrisikoprämie erhöhen könnte – oder in der zusätzlichen Entschädigung, die Anleger für das Risiko verlangen, dass sich die Inflation als höher oder volatiler als erwartet erweisen könnte. Derzeit sind die Zinskurven in fast allen Märkten immer noch flacher als gewöhnlich, aber die langfristigen Renditen könnten deutlich stärker steigen als die kurzfristigen, wenn die Regierungen ihre fiskalpolitischen Regeln dauerhaft nicht einhalten. Mit steigenden Haushaltsdefiziten dürfte das Angebot an Staatsanleihen zunehmen, was die Renditen unter Aufwärtsdruck setzen wird.

In den USA glauben wir an das Risiko, dass die Trump-Administration die Unabhängigkeit der US-Notenbank untergraben könnte, indem sie einen Vorsitzenden wählt, der angesichts des politischen Drucks, die Zinsen zu senken, als zu „konform“ empfunden wird. Auf der positiven Seite könnten die Staatsanleihen Unterstützung aus zwei Quellen erhalten: eine erwartete Rückkehr zur quantitativen Lockerung durch die US-Notenbank im ersten Quartal 2026 und eine mögliche Lockerung des Supplementary Leverage Ratio (SLR) – einer Eigenkapitalanforderung für Banken, die für alle Bankvermögen unabhängig von ihrem Risiko dasselbe Kapital vorschreibt. Diese Faktoren werden die Nachfrage nach Staatsanleihen erhöhen und die Renditen unter Druck setzen.

In diesem Umfeld gehen wir davon aus, dass inflationsgeschützte Staatsanleihen (TIPS) weiterhin besser abschneiden werden.

Auch britische Staatsanleihen sehen attraktiv aus, da die Bank of England die Zinsen im Falle einer weiteren konjunkturellen Abschwächung mehr senken könnte, als derzeit am Markt eingepreist ist. Attraktive Renditen und eine klare Wende hin zu fiskalpolitischen Sparmassnahmen werden eindeutig unterstützend wirken.

Für Schwellenländeranleihen, bei denen wir mittelfristig von einer Übergewichtung ausgehen, werden die Bedingungen günstiger ausfallen.

Wir erwarten, dass sich diese Anlageklasse besser entwickeln wird als Anlagen in entwickelten Ländern, unterstützt durch günstige Fundamentaldaten – insbesondere niedrigere Inflation, höheres Wirtschaftswachstum sowie die Aussicht auf weitere Zinssenkungen durch die Zentralbanken und eine Aufwertung der Währungen.

Weitere geldpolitische Impulse der Zentralbanken der Schwellenländer werden besonders unterstützend wirken. Wir erwarten, dass die Leitzinsen im nächsten Jahr im Durchschnitt um bis zu 150 Basispunkte vom aktuellen gesamtwirtschaftlichen Satz von etwa 5,5 % sinken werden – wobei Brasilien zu den Ländern gehören wird, die die stärksten Senkungen vornehmen.

Das grösste Potenzial sehen wir in Anleihen aus Brasilien und Südafrika, wo die Realzinsen deutlich über 5 % liegen, sowie in den Schwellenländern, zu denen Ägypten und Nigeria gehören. Während wir Lokalwährungen gegenüber in US-Dollar denominierten Anleihen bevorzugen, sind wir angesichts der rekordhohen Kreditqualität und der relativ kurzen Duration auch optimistisch hinsichtlich Unternehmensanleihen aus Schwellenländern in US-Dollar.

Neben den Staatsanleihenmärkten sehen wir auch Investment-Grade-Anleihen mit einem positiven Auge, die zu einem Zeitpunkt attraktiv bewertet werden, an dem die Emittenten dank ihrer soliden Bilanzen und stabilen Gewinne in der Lage sind, potenziellen wirtschaftlichen Schocks standzuhalten. Die Aussichten für US-Hochzinsanleihen sind jedoch gemischt, da sie mit Renditespreads gehandelt werden, die zu den engsten der letzten Konjunkturzyklen gehören – wir gehen davon aus, dass sich die Spreads auf rund 350 Basispunkte verbreitern werden, obwohl sie deutlich unter dem langfristigen Durchschnitt von über 500 Basispunkten bleiben.

Gold bleibt ein strategischer sicherer Hafen, weshalb wir in unseren Multi-Asset-Portfolios eine Übergewichtung des Edelmetalls von bis zu 5 % beibehalten haben. Dennoch dürften nach einem herausragenden Jahr 2025 weitere Gewinne in den USA eher gedämpft ausfallen, da die US-Inflation voraussichtlich in der ersten Jahreshälfte ihren Höhepunkt erreichen wird und das Wachstum sich gegen Ende des Jahres 2026 wieder beschleunigen sollte.

Bei den Währungen erwarten wir, dass der Dollar im Jahr 2026 um etwa 5 % fallen wird. Dies spiegelt die Aussicht auf eine Verengung des Renditegefälles zwischen US-amerikanischen und nicht-US-amerikanischen Staatsanleihen entwickelter Märkte wider (Abb. 3) und entspricht auch unseren Erwartungen für einen langfristigen Rückgang der Währung. Doch der Greenback könnte noch mehr verlieren, wenn die US-Notenbank dem politischen Druck nachgibt und mehr Impulse gibt als nötig. Im schlimmsten Fall könnte eine solche geldpolitische Wende der US-Notenbank zu einem zweistelligen Verlust des US-Dollars führen.

Wir gehen davon aus, dass der Euro und der Yen von der Schwäche des US-Dollars stark profitieren werden. Beide Währungen sind unterbewertet, und es wird erwartet, dass sich die Wachstumslücke zwischen ihren Volkswirtschaften und der US-Wirtschaft im kommenden Jahr verkleinern wird, was beide Währungen noch weiter ankurbelt.

Der Schweizer Franken bleibt dank seiner defensiven Eigenschaften auf einem langfristigen Aufwertungstrend. Wir erwarten jedoch, dass der Franken im kommenden Jahr gegenüber dem Euro leicht schwächer ausfallen wird, da die Wirtschaft der Eurozone schneller wächst als die der Schweiz.

Was den Pfund Sterling betrifft, bleiben wir aufgrund der anhaltenden konjunkturellen Schwäche und der lockeren Geldpolitik der BoE vorsichtig – in einer Zeit, in der das Pfund Sterling auf handelsgewichteter Basis wieder auf dem Niveau vor dem Brexit liegt. 

Globale Märkte insgesamt: Boomende KI, robuste Schwellenländer und glitzerndes Gold

Die globalen Aktienmärkte sind auf dem besten Weg, das Jahr mit zweistelligen Gewinnen abzuschliessen, da die Begeisterung über den Boom der KI-Ausgaben die Investoren dazu anregte, Aktien aus der Technologie- und Kommunikationsbranche zu kaufen. Im Gegensatz dazu erzielten Anleihen einen mageren Gewinn von weniger als 3 %, was unter der Inflationsrate liegt.

Die Schwellenländer liegen an der Spitze der Aktienliga, wobei Korea, China, Mexiko, Brasilien und Südafrika zu den Gewinnern zählen. Korea stach besonders hervor, da seine Aktien im Jahresverlauf in US-Dollar um mehr als 70 Prozent gestiegen sind. Sie zogen Zuflüsse von Investoren an, die nach einem Engagement in der globalen KI-Lieferkette strebten.

Trotz der hohen Gewichtung von Technologieaktien blieb der US-Markt hinter den meisten anderen Märkten zurück und wurde nach der Schweiz zum schlechtesten entwickelten Aktienmarkt der Industrieländer – ein Zeichen dafür, dass sich der KI-Handel ausweitet.

Britische Aktien schnitten besser ab als ihre US-Pendants und stiegen in Lokalwährung um über 20 %, da ihre attraktive Bewertung sowie Sektoren wie Finanzen und Versorgungsunternehmen Kapital anzogen. Japanische Aktien stiegen um mehr als 20 %, da das starke Engagement des Marktes in KI und Technologie sowie die Corporate-Governance-Reformen sowohl inländische als auch ausländische Investoren anziehen.

Sektorbezogen stiegen Kommunikationsdienstleistungen um fast 30 %, zusätzlich zu dem bereits erfolgten Anstieg von über 30 % im Jahr 2024, da die Erwartungen an einen Boom der KI-bezogenen Investitionen die Gewinnaussichten verbesserten. IT-Aktien – von denen mehr als die Hälfte unseren Berechnungen zufolge bereits Teil des KI-Ökosystems sind – stiegen um 20 %. Versorgungsunternehmen legten um mehr als 20 % zu, da sie von der höheren Stromnachfrage durch KI-Rechenzentren sowie ihren defensiven Eigenschaften profitierten.

US-Staatsanleihen legten um rund 8 % zu, vor anderen Staatsanleihen der Entwicklungsländer, da die US-Notenbank ihre Zinssätze senkte und der Markt angesichts der zollinduzierten Volatilität bei risikobehafteten Anlagen weiterhin sichere Zuflüsse anzieht.

Britische Staatsanleihen stiegen in Landeswährung um über 4 %, da die BoE ihre Zinssätze senkte, um das Wachstum zu fördern. Japanische Staatsanleihen fielen um mehr als 3 %, da die Bank of Japan ihre Unterstützung beschränkte, indem sie Anleihenkäufe reduzierte und Laufzeitprämien erhöhte.

Im Kreditbereich legten Unternehmensanleihen aus Schwellenländern um fast 9 Prozent zu, da die Anlageklasse von der verbesserten Kreditqualität und den geldpolitischen Impulsen der Zentralbank profitierte. US-Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen erzielten mit einem Zuwachs von 7 % die zweitbesten Ergebnisse.

Der Ölpreis fiel um rund 16 %, da der Versorgungsbeitrag von Nicht-OPEC-Ländern, einschliesslich der USA, zu den Produktionssteigerungen des Kartells beitrug, während die Volkswirtschaften grosser Verbraucher wie China mit Wachstumsproblemen zu kämpfen hatten.

Gold stieg um über 50 % als Verlängerung des Anstiegs seit 2024 und erreichte ein Allzeithoch, da die Sorgen um Inflation und geopolitische Erschütterungen anhielten.

Der Bitcoin blieb volatil. Die Kryptowährung erreichte im Oktober ein Allzeithoch von über 120.000 USD, fiel jedoch anschliessend stark ab und machte damit fast alle im Jahr erzielten Gewinne wieder zunichte, da die sinkende Liquidität auf dem Kryptowährungsmarkt und die makroökonomische Unsicherheit einen Ausverkauf beschleunigten, der als Proxy-Risiko-Asset angesehen wurde (siehe Abb. 4).

Der US-Dollar verliert im Dezember mehr als 7 %, was alle im vergangenen Jahr erzielten Gewinne zunichte machte. Die Anleger zeigten sich zunehmend besorgt über die Defizite des öffentlichen Sektors und die Angriffe der Trump-Regierung auf US-Institutionen, einschliesslich der US-Notenbank.

Der sichere Schweizer Franken legte in Industriewährungen am meisten zu und stieg im Jahresverlauf um bis zu 12 %. Von dem Rückgang des US-Dollars profitierten lateinamerikanische Währungen, darunter der brasilianische Real und der mexikanische Peso, die beide um über 10 % zulegten, während auch der Euro einen Anstieg von über 10 % verzeichnete. Der Yen schloss das Jahr nahezu unverändert ab, nachdem er im Vorjahr um 10 % gefallen war.

Taktische Vermögensallokation

Unser Jahresausblick beeinflusst auch unsere taktische Vermögensallokation, die im Folgenden dargestellt ist.