首席投資官觀點：AA+評級

上周，惠譽繼其他評級機構之後將美國的信用評級從AAA下調至AA+。惠譽表示，作出降級決定的原因包括財政前景惡化、政府債務負擔不斷加劇以及「治理水平下降」。此番情景似曾相識。2011年8月，標準普爾曾出於類似的擔憂下調了美國的最高評級，引發美國股票和債券的單日嚴重拋售。儘管美國的債務規模在過去12年內不斷攀升，但此次市場對降級的反應則要溫和得多。其中部分原因是當前美國經濟狀況似乎好於當年（2011年上半年美國經濟增長一度陷入停滯）。就此而言，值得一提的是第二季度非農生產率增長躍升至三年來的最高水平（繼第一季度下降後，第二季度環比增長3.7%），從而令單位勞動力成本年增長率得以保持在2.4%的相對低位，而一年前的水平則為7%左右。儘管這一趨勢尚待證實，但上述生產率資料確為美國經濟「軟著陸」的論調提供了更多支持。此外它還可能幫助美國公司抵禦近期的利潤率壓力——這一壓力可從標準普爾500指數成分股公司第二季度每股收益連續第三個季度下降中得到反映。本周，我們將密切關注7月份的美國消費價格指數報告。

雖然此次降級的短期影響微弱，但惠譽下調評級的理由卻是切實存在的問題，將對美國資產帶來長期影響。在美國加快了未來幾個月的借款計劃後，此次降級亦為長期美國國債的拋售定下了基調。疲弱的7月份非農就業報告有助於止住頹勢，但短期債券的反彈（因為市場對聯儲局正在或即將結束加息的預期升溫）導致上周美國收益率曲線再次變陡。鑒於美債面臨進一步波動的空間，我們看好能夠從收益率曲線趨陡中獲利並保護資本的衍生品。

一些新興市場的央行已經開始下調政策利率。繼智利降息後，巴西央行上周亦發佈了超預期的寬鬆政策。與發達經濟體相比，許多拉美國家在遏制通脹方面更早、更果斷地採取了行動，由此推動這些國家的貨幣在今年錄得領先表現。基於其政策紀律，一些新興國家央行現已準備開啟降息通道，而通脹下降意味著這些國家的債券和貨幣能夠繼續提供有吸引力的實際收益率。