美元壓力漸增，黃金迎來順風
2026年以來，美元走勢偏弱。隨著政策不確定性上升，加上全球格局轉變，投資者開始重新審視美元在國際體系中的地位。
美國近期一連串突如其來的外交政策舉動，進一步推高市場風險溢價，包括推翻委內瑞拉總統、就格陵蘭問題向北約盟友發出關稅威脅，以及對伊朗發動軍事行動。同時，特朗普政府對聯儲局主席鮑威爾展開刑事調查，加劇市場對聯儲局獨立性的憂慮，令美國政策風險溢價進一步上升。
這些事件為本已充滿變數的2026年定下基調。在達沃斯世界經濟論壇上，各國領袖公開承認美國主導的「例外主義」時代已結束，全球正邁向更分散、多極化的新格局。這種氛圍轉變，令各國積極分散風險，尋找美元資產以外的選擇，進一步壓力美元走勢。
聯儲局主席提名人Kevin Warsh的消息僅為美元帶來短暫支持。市場很快認為其溫和立場將令進一步減息更易實現，強化了市場對孳息曲線趨陡及美元持續走弱的預期。
此外，美國最高法院裁定特朗普政府徵收關稅的法律依據不足，為美國貿易政策帶來新一輪不確定性。雖然政府隨即引用1974年貿易法第122條另立新關稅，但事件加深市場對美國政策持續性及政治干預經濟的疑慮。
美國及以色列對伊朗的軍事行動，令地緣局勢持續升溫，石油供應中斷風險上升。若中東局勢進一步惡化，全球原油供應或受重大衝擊，油價將成為主要傳導渠道。
若油流受阻，市場或認為美國作為淨石油出口國，抗壓力較歐洲、英國、日本及新興市場更強，短線或為美元帶來支持。但若中東能源供應長期受阻，對經濟增長的二次衝擊（如可支配收入及消費減少）將促使市場重新評估貨幣政策前景，資金或流向避險資產而非高波幅貨幣。
政策變化已反映於主要貨幣走勢。澳元及挪威克朗分別上升6.2%及5.7%，受惠於商品需求強勁及利差優勢。紐元、瑞士法郎及瑞典克朗亦錄得升幅，日圓則在干預風險及政治消息後回穩。歐元及英鎊升幅較溫和，反映歐洲經濟活動改善及英倫銀行政策偏鴿的風險。
展望未來，美元壓力預期持續，調整步伐料較溫和。隨著美國赤字上升及政策不確定性加劇，實體資產有望受惠，成為投資者尋求替代的首選。
黃金：順風齊聚的完美風暴
黃金方面，預期短期內仍將受追捧，地緣政治不穩及中東局勢升溫，吸引避險資金流入。近期金價強勢上漲，突破每盎司5,500美元，年內升幅接近30%，引起全球關注。這一歷史性升勢，源於多重因素同時發酵，包括地緣局勢緊張、去美元化趨勢加速、通脹黏性及財政風險上升。
新興市場央行成為主要買家，積極分散儲備，減少對單一國家政策的依賴。亞洲需求亦成為結構性動力，區內ETF及中國、印度監管改革釋放新需求。
今次黃金牛市與過往不同之處，在於多重推動力同時出現：通脹持續、政策不確定、美元貶值憂慮及財政主導等因素，共同推動金價持續且急速上升。這波升勢的規模與速度，反映投資者對傳統資產及貨幣信心下降，全球秩序轉變下，資金積極尋找替代選擇。
不過，黃金走勢並非毫無風險。波動性依然高企，即使在強勢牛市中，15-20%的調整亦屬常見，往往由宏觀政策、實際孳息或投資情緒突變觸發。
我們預期金價將於高位整固，年底目標為每盎司5,400美元。惟若地緣或財政風險緩和，或美元回穩，金價或會出現逆勢調整。
黃金的強勢，正成為全球信心的晴雨表。越來越多國家領袖開始承認舊有地緣格局已終結，世界正邁向多極新秩序。雖然波動與調整難以避免，但央行、機構投資者及新參與者的持續需求，意味黃金作為核心資產的地位將持續鞏固。
