2023年《銀行觀點》11月刊

宏觀經濟

調查結果顯示，有初步跡象表明世界經濟增長已經觸底。如果地緣政治緊張局勢不進一步升級，我們便有可能看到全球增長趨勢開始溫和回升。

美國第三季度GDP增長再次加速，但我們預計本季度將出現大幅下滑。我們仍然預計聯儲局的7月份加息是本輪緊縮週期的最後一次加息，而我們對美國今年GDP增長的預測仍為2.4%。初步估計顯示，第三季度歐元區經濟小幅萎縮，第四季度經濟勢頭仍將疲軟。我們對歐元區全年GDP增長0.5%的預測面臨一些下行風險。最新的通脹數據支持了我們對於歐洲央行貨幣政策將在可預見的未來保持不變的預期。

中國第三季度GDP加速增長，但10月份製造業活動出乎預料收縮，反映經濟形勢好壞參半。總而言之，由於政策支持力度加大，經濟增長可能已經觸底，但中國的經濟復甦之路可能仍將崎嶇不平。目前我們對中國2023年全年GDP增長5.2%的預測保持不變。

資產類別配置

股票：隨著企業遭遇借貸成本上升、經濟放緩、政策利率居高不下以及地緣政治緊張局勢加劇的挑戰，股票投資者亦面臨著「憂慮之牆」。目前，我們認為，防禦性較強的行業和公司（即擁有充足現金和穩健資產負債表的公司）預計會有相對優異的表現。

截至目前，第三季度企業盈利表現尚可，利潤率繼續保持在較高水準。剔除能源行業後，標普500指數的季度盈利似乎是四個季度以來首次實現增長。歐洲方面，利率環境對銀行業構成利好。與此同時，銷售額上行驚喜的幅度則大幅收縮。簡而言之，由於許多股票（尤其是美國頭部科技股）的估值處於「完美定價」水準，因此，一旦出現任何不利因素，回調便難以避免。基於對估值所持的懷疑態度、債券收益率的持續波動以及美國經濟放緩的預期，我們減持美國股票。 

固定收益：在長期債券持續波動的背景下，決定美國國債前景的不僅是長期高位的政策利率，還包括在美國赤字持續擴大的背景下期限溢價（投資者持有長期美國國債所要求的額外收益率）的結構性上升。雖然美國經濟增長放緩可能有助於再次壓低長期收益率，但到12月底，10年期美國國債收益率可能會達到4-4.5%區間的上限，高於我們預測的4%。同時，歐洲債券收益率的上行壓力可能因區內經濟疲軟而有所減退。

信貸市場仍然面臨挑戰，因為收益率和利差的上升削弱了現有公司債券的表現，而債務成本的上升則抑制了新債發行。在目前遠高於6%的收益率之下，存續期相對較短（1-5年）的美國投資級別債券依然具有吸引力。但正如今年收益率和違約率上升所示，在當前的利率環境下，品質較低的非投資級別債券和貸款更易受到衝擊。 

貨幣/大宗商品：持續的地緣政治不確定性導致包括瑞士法郎在內的「避險」貨幣最近普遍走強（但值得注意的是，日圓並未遵循同樣走勢）。出於類似原因，美元亦得到支撐。美國經濟持續強勁增長，促使聯儲局保持鷹派貨幣政策立場，亦為美元提供了助力。

但我們仍然認為，未來幾個月美國經濟增長的下滑應該會給美國利率帶來下行壓力，因此只要地緣政治緊張局勢不進一步惡化，美元進一步走強的空間將有限。未來幾個月，被高估的瑞士法郎亦會面臨更加嚴峻的環境。由於日本央行開始試水根據通脹趨勢逐步實現貨幣政策正常化，我們仍增持日圓，同時增持黃金以在中期提供對投資組合的保護。

只要以色列與哈馬斯之間的衝突依然控制在局部範圍，其對石油市場的影響便將有限。但即使地區衝突升級得以避免，未來幾個月全球石油市場可能依然供應不足，價格將保持在接近當前高位。 

投資主題

將波動性作為資產類別並開展交易，是我們的一個重要投資主題，尤其是在市場緊張情緒加劇的情況下。我們繼續採用各種期權策略來保護投資組合，並在不確定性的市況中獲利。

近期收益率的上升表明「債券義勇軍」可能再次出動。有跡象表明收益率可能結構性走高，我們繼續看好中期美國國債，此類債券能夠提供具吸引力的收益率，而存續期風險相對有限。我們還看好相對短期的投資級別債券。

我們認為，平衡型投資組合（60%股票，40%債券）的優點將再次開始受到認可。雖然股債之間的相關性可能仍保持正值，但我們認為該相關性將足夠低，可確保平衡型投資組合將再次提供重要的多元化優勢，並有助於減少投資組合的波動性。