2023年《銀行觀點》8月刊

宏觀經濟         

最近幾周的軟數據仍持續顯示出地區差異：調查結果顯示，新興市場（除中國外）商業活動相對活躍，而發達經濟體的製造業呈現緊縮趨勢。同樣，事實證明，相比發達市場，新興市場的石油需求更為強勁。總體而言，我們預測今年全球實際GDP增長為2.8%。美國繼續展現出其韌性，第二季度經濟增速超出預期。儘管不能排除經濟出現溫和衰退的可能性，我們對2003年美國GDP增長的預測為1.4%，此數據仍有上行空間。相比之下，中國的GDP數據則令人失望。後續或將出台較具針對性以及零星的經濟刺激措施，在此之前，我們將2023年中國經濟增長預測從5.5%下調至5.2%。我們預計下半年歐元區經濟將陷入停滯，而我們對其所做出的全年GDP增長0.5%的預測面臨下行風險。

資產配置

在7月初重新調整我們的策略性資產配置後，我們買進歐洲斯托克50指數看跌期權，以保持對整體上的戰術性減持立場。但是，歐洲的估值與美國相比似乎相對合理，而美國的估值則顯得過高（儘管存在經濟「軟著陸」的言論）。因此，我們總體上仍然減持美國股市。同時，從現時收益率來看，短期政府債券與風險較高的投資工具（包括股票）相比仍然頗具吸引力，因此我們增持美國國債。通脹趨勢的好轉亦增加了長期國債的吸引力。我們仍對較低信貸品質的非投資級別公司債券存疑，但增持美國優質投資級別債券。我們預計美元將在今年餘下時間內呈現震盪下行走勢，並保持增持日圓。

三大投資主題

1. 「債券義勇軍」捲土重來。透過要求更高的債券收益率來敦促政策制定者控制通脹預期，「債券義勇軍」捲土重來。我們預期政策利率可能會持續高企，這意味著五年期及以下投資級別債券的當前利率頗具吸引力（美國五年期債券最近的收益率約為5.5%），只要通脹得到控制並且經濟下滑趨緩，這種狀況可得以維持。
2. 主動管理的時代降臨。由於盈利報告顯示各家公司的業績存在巨大差異。我們認為公司即將面臨財務和營運壓力，使我們有充分理據採取由下而上選股的方法，而非被動投資策略。我們相信，公司債券投資亦應採取類似的主動方法，並將繼續關注其中的品質因素。
3. 將波動性作為資產類別。我們認為最近股票波動性的下降顯示市場意氣揚揚。因此，將波動性作為資產類別並開展交易，是我們的一個重要投資主題。隨著經濟日趨不穩定且市場流動性被調走，下半年可能是投資於波動性的良機。我們相信股票對沖和保本票據等多種期權策略可為投資組合提供保護並在不確定的市況中獲利。