La hora de apostar por lo real

Los crecientes temores de los mercados financieros en torno a la sostenibilidad de la deuda, sobre todo pero no exclusivamente en EE.UU., están encaminándonos a una era de dominancia fiscal. Esta consiste básicamente en la presión desde la esfera política para mantener los tipos de interés bajos como forma de soportar unos volúmenes estratosféricos de endeudamiento de los gobiernos. No hace mucho, en 2014, los banqueros centrales recibían el apelativo de «alquimistas»ⁱ y eran aplaudidos como las personas con mayor poder del planeta, capaces de ingeniar recetas monetarias para salvar a la economía mundial del precipicio al que se asomó durante la gran crisis financiera (GCF). Hoy en día, su posición se ve cuestionada y a duras penas consiguen defender su brújula en materia de política monetaria. Se encuentran en primera línea de los embates de ladominancia fiscal.

Desde la GCF, EE.UU. ha renunciado a su tradicional costumbre de recurrir al déficit en épocas de guerra y aprovechar para reducirlo en tiempos de paz. La administración actualmente en el poder está acelerando esta tendencia, estirando la utilización del endeudamiento hasta tal punto que podría superar los límites de lo sostenible. Un botón de muestra es la aprobación de la «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA), que prorroga los recortes de impuestos y establece algunos nuevos, y que la Oficina presupuestaria del Congreso (CBO) estima incrementará en más de 3 billones de USD el déficit público estadounidense para 2034.

A esta prodigalidad fiscal se suma la injerencia de la administración estadounidense en las instituciones, como la Reserva Federal. La administración no solo está influyendo en los responsables de la Fed para que recorten los tipos de interés, también está presionando sobre algunos de ellos para que dimitan. La intención es sustituirlos por otros partidarios de su agenda y hacerse con el control de facto de la Fed.

El deterioro del statu quo institucional alcanza a otras instituciones públicas estadounidenses, como ejemplifica el despido del responsable de la oficina federal de estadísticas (Bureau of Labor Statistics). Los recortes de personal en la BLS han reducido su capacidad para recopilar datos de precios observados, lo que arroja sombras sobre la credibilidad de los datos que se publican en EE.UU. Esta pérdida de confianza en las grandes instituciones del país supone un problema para el sistema de moneda fiduciaria («fiat»), cuyo valor depende de la confianza en su emisor y no de su vinculación directa al precio de una materia prima, como el oro.

El corolario de la nueva agenda política estadounidense es una erosión del valor del dinero y la depreciación del dólar. El debilitamiento de la moneda es negativo para quienes poseen liquidez o renta fija denominados en dólares — ya que el mercado tiene poco control sobre las políticas que influyen, a favor o en contra, en la confianza en el dólar.

El menor atractivo de la liquidez y la deuda pública por la devaluación del dinero está haciendo que los inversores se refugien en la renta variable y otros «activos reales» —como el oro, losactivos privados, los inmuebles y el bitcoin—. Así, la renta variable acaba de culminar su mejor periodo de 5 años frente a la renta fija en más de 40 años, y ello incluso con episodios de incertidumbre y decisiones políticas que en el pasado habrían provocado gran zozobra en los mercados. El oro, situado en máximos históricos, puede verse como una señal de alerta sobre el futuro del sistema de moneda fiduciaria.

Por otro lado, en el mundo corporativo, el alza de los márgenes de beneficios se está viendo impulsada por un giro sostenido hacia sectores basados en el conocimiento, unido a bajadas de impuestos a las empresas, mejoras de eficiencia y ganancias de productividad. Esto puede ayudar a entender la resiliencia mostrada por los mercados ante las políticas cada vez menos ortodoxas adoptadas por la administración estadounidense, como el incremento de los aranceles al comercio y la politización de las instituciones públicas. Además, cabe esperar que la OBBBA estimule la economía de EE.UU. y promueva su crecimiento a partir del año que viene.

Desde el punto de vista de los inversores, la clave es mantener una mentalidad abierta. La racha alcista de la renta variable podría tener continuidad, o podría terminar. En este contexto, es esencial ser flexible y mantener unos parámetros de rentabilidad-riesgo sensatos. En tiempos excepcionales como los que vivimos, los mercados pueden tener un comportamiento anómalo y las valoraciones podrían alejarse aparentemente de los factores fundamentales. No obstante, el auge de la dominancia fiscal y la devaluación del dinero que ella lleva asociada son argumentos para defender el atractivo de los activos reales. Dependiendo del inversor, la reserva de valor alternativa podría consistir en el oro, en la renta variable o en criptomonedas. En otras palabras, se trata de apostar por lo real.