CIO观点：政变，什么政变？

瑞士国家银行、英格兰银行和挪威银行上周加息，表明各国央行丝毫没有放松对抗通胀的决心。瑞士国家银行预期加息25个基点，同时发表了有关“第二轮通胀效应”的鹰派声明。与上周的欧洲央行一样，瑞士国家银行上调了2024年和2025年的通胀预测，这表明高利率可能会持续下去。由于经济数据显示核心通胀率从4月份的6.8%升至5月份的7.1%，英格兰银行加息50个基点，幅度超出了市场预期。在英格兰银行加息后，金边债券曲线的倒挂程度加剧，而英镑扭转了此前的涨幅，因为市场开始调低加息带来的衰退影响。由于借款规模高于预期，5月份英国公共部门的净债务自1961年以来首次超过国内生产总值的100%。挪威银行加息50个基点，高于市场普遍预期的25个基点。

美国方面，美联储主席鲍威尔表示，2023年再加息两次是一个“不错的猜测”，并确认银行业的资本要求可能将提高“20%”，但小型银行除外。他的鹰派言论，加上美国采购经理人指数走软，导致股市走低。杠杆率通常较高的美国小盘股尤其受到冲击。因此，我们减持小盘股。化工和物流公司的盈利预警也凸显出周期性行业走缓，并预示制造业将进入衰退。市场开始预期利率将在更长时间内保持高位，并且收益率曲线倒挂程度加剧，这为股市带来更具挑战性的环境。

欧元区方面，欧洲央行也进入了鹰派模式。服务业活动似乎正在失去动能，6月份服务业采购经理人指数初值下降2.7点至52.4，而制造业活动进一步下滑。由于银行贷款条件收紧，法国和德国的表现尤其疲软。欧洲市场方面，这意味着主权债券曲线进一步倒挂（2年期收益率上升，而10年期收益率下降）和股市回落。 周期性板块跌幅最大，显示市场预期经济将收缩。

上周末，俄罗斯军阀普里戈任发动叛乱，但很快就与莫斯科达成协议；这反映当地局势并不稳定，而预测此类事件及其结果几乎是不可能的。因此，我们仍认为波动性应被视为一种资产类别，尤其是当保护的代价较低时。我们还注意到，欧盟官员上周批准了对俄罗斯的第11轮一揽子制裁措施。