2024年贵金属展望

Macroeconomics · 2023年11月30日

0 min read

2024年展望

概要

我们预计，尽管黄金将在2024年适度升值，但其表现可能不会再继续跑赢其他贵金属。
相比之下，由于石化产品需求持续扩大，预计到2028年，石油消费总量仍将继续增长。
我们对每金衡盎司的12个月预测价：黄金为2,100美元，白银为27美元，铂金为1,030美元，钯金为1,050美元。

黄金的优异表现可能在2024年受到挑战

自2023年年初以来，由于需求强劲，黄金的表现优于其他贵金属。特别是，黄金价格一直受到强劲的官方需求的支撑，而其他贵金属却没有这种需求。

地缘政治的高度不确定性也为避险黄金（其次是白银）提供了支撑，这在一定程度上抵消了由于持有无收益的黄金和白银而导致的机会成本较高而造成的投资需求低迷。

展望2024年，随着通胀压力的缓解和全球经济活动的疲软，预计发达经济体的各大央行将把其工作重点从对抗通胀转向支持经济增长。货币宽松周期的开始可能会限制长期利率的上升空间，这意味着机会成本对黄金和白银的拖累影响可能会有所缓解。

此外，2024年下半年全球经济前景可能会有所改善，为工业需求提供更有利的环境。从长远来看，向绿色能源的结构性转型也将导致白银的工业需求增加，同时由于燃料电池需求的增加，铂金的需求也会提升。总体而言，2024年对贵金属的支持力度或将更为强劲，但黄金的表现可能不及其他贵金属（钯金除外）。

尽管如此，2024年年初，贵金属仍将面临挑战，因为我们的核心预测是美联储将采取比市场预期更为鹰派的立场，以维持美元的强势。

^{图1：贵金属的表现（2022年底基数调整至100）}

资料来源：瑞士百达财富管理、伦敦证券交易所集团，截至2023年11月28日

投资需求的改善应会利好黄金

自2022年以来，黄金需求可能发生了结构性变化。一方面，投资需求可能低于过去十年，但另一方面，官方需求或稳定在较高水平。

由于人口趋势和全球供应链重组等结构性因素导致通胀压力上升，各国央行在最终转为实施宽松货币政策时，政策利率也不太可能回到之前的极低水平。因此，利率很可能会继续高于过去十年的水平，这意味着机会成本可能会继续抑制对黄金的投资需求。

在官方需求方面，俄乌冲突后，美元和其他主要货币的武器化趋势很可能导致一些与美国关系紧张的国家增加黄金在其外汇储备中的比重。此类举动或与基于规则的整体国际秩序日益受到侵蚀有关，可能意味着地缘政治紧张局势将持续存在。这将支撑黄金的避险需求。

从战术角度看，我们的核心观点是利率很可能已经见顶，由此带来的机会成本降低会利好金价。尽管与近期相比，长期利率仍处在相对较高的水平，但这对于黄金而言所产生的影响并非完全负面，因为较高的长期利率也可能引发对债务负担较重国家融资能力的担忧。在这种环境下，人们很可能会看到越来越多的资金流入没有违约风险的黄金。

同时，根据世界黄金协会第三季度的数据显示，2023年的官方黄金需求可能保持强劲，与2022年录得的创纪录水平相当。尽管这有助于抵消高机会成本带来的负面影响（同时也是黄金能抵御美国10年期实际利率飙升的原因所在），但需求大幅超过2022年约1,000吨水平的空间可能有限。尤其是，世界黄金协会估计全年未报告需求（央行报告未呈列的官方需求）将呈现下降趋势（尽管从历史上看仍然很高），而金价上涨可能会对官方需求产生抑制作用。

总体而言，我们对金价的三个月预测维持在每金衡盎司1,930美元不变，而12个月预测则上调至2,100美元（之前为2,050美元）。

_{图2：黄金投资需求（吨）}

资料来源：瑞士百达财富管理、伦敦证券交易所集团，截至2023年11月28日

白银看来更具吸引力

全球经济活动疲软往往会拖累贵金属的工业需求，这意味着经济增长是白银相对于黄金表现的关键。虽然我们预计2024年上半年全球经济增长乏力，但我们相信下半年会出现温和复苏。这将利好白银，因为白银在某种程度上属于工业金属。此外，从历史数据来看，白银目前相对于黄金显得有些便宜。

更为重要的是，未来几年由于能源转型，白银的实物需求可能会增长，这将加剧“实物赤字”（即交易所交易产品与投资需求的差值），从而提振价格。不过，也有一些因素可能会限制白银的涨势。首先，由于白银价格昂贵（大约是铜的100倍，铜也是一种高导电性金属），工业上使用银时往往比较节俭。其次，目前的库存很高，首先需要减少库存才有望看到价格飙升。此外，如果白银供应日益短缺，家庭持有的大量白银也会被调动起来。

总体而言，我们对银价的三个月预测已下调至每金衡盎司22美元（之前为22.50美元），对银价的12个月预测下调至27美元（之前为27.5美元）。

铂金继续比钯金更受青睐

铂金和钯金的前景与汽车行业的需求密切相关。内燃机汽车的市场份额不断下降，而电动汽车的市场份额则不断上升，这将继续拖累这两种金属的工业需求。钯金比铂金更容易受到影响，因为后者的销路更广（首饰需求占铂金需求的30%以上，而占钯金的需求不到10%），但也因为铂金在各种工业用途中继续取代更昂贵的钯金。从战术角度看，投资者（基于期货头寸）对这两种贵金属的情绪都极为消极，这可能会放大它们的上涨潜力。

南非电力中断现象的减少降低了供应风险（尽管11月初金属价格的下跌引发了金属矿商将减产以保护利润的传言）。

总体而言，我们对铂金价格的三个月预测下调至每金衡盎司850美元（之前为900美元），对钯金的预测下调至每金衡盎司950美元（之前为1,150美元）。现在，我们对铂金和钯金的12个月预测分别为1,030美元（之前为1,100美元）和1,050美元（之前为1,200美元）。

_{非商业净持仓量（仅期货，占未平仓合约的百分比）}

资料来源：瑞士百达财富管理、伦敦证券交易所集团，截至2023年11月28日

_免责声明

_{分销商：Banque Pictet & Cie SA, Route des Acacias 60, 1211 Geneva 73, Switzerland 与 Bank Pictet & Cie (Europe) AG, Neue Mainzer Str.1 60311 Frankfurt am Main Germany。}

_{Banque Pictet&Cie SA在瑞士成立，根据瑞士法律获得独家许可，因此受瑞士金融市场监管局(FINMA)的监管。}

_{Bank Pictet&Cie（Europe）AG在德国成立，由德国联邦金融监管局(Bafin)授权和监管。}

_{本营销文件不适用于其分发、发布、提供或使用违反现行法律法规的国家或司法管辖区的公民、住所或居民或注册实体。}

_{本文件中提供的信息、数据和分析仅供参考。它们不构成任何类型的建议，既非一般性建议也非根据任何人的个人情况量身定制的建议。除非另有特别说明，所有价格信息仅供参考。瑞士百达集团的任何实体均不对其负责，也不构成购买、出售或认购证券或其他金融工具的要约或邀请。本文所包含的信息并非独立金融分析的结果，因此不符合瑞士银行家协会《关于金融研究独立性的指令》中的含义，也不符合欧盟MiFID相关规定下的投资研究。本文件中的所有信息和意见均出于善意从据信可靠的来源获得。}

_{除了瑞士百达集团的任何实体可能对收件人承担的任何义务之外，收件人应考虑交易是否适合个人目标，并在专业顾问的帮助下独立评估特定的财务风险以及法律、监管、信贷、税务和会计后果。}

_{此外，本文档中的信息、观点和估计反映了自首次发布之日起的评估，如有更改，恕不另行通知。瑞士百达集团没有任何义务更新此处所载信息。如果本文件涉及一种或多种证券或金融工具的价值和收入，则其基于可能波动的常规金融信息来源的利率。金融产品的市值可能因经济、金融或政治变化、剩余期限、市况、发行人或基准发行人的波动性和偿付能力而变化。一些投资可能无法随时变现，因为相关市场可能缺乏流动性。此外，汇率可能对本文件中提及的证券或相关投资的价值、价格或收入产生正面或负面的影响。新兴国家的政治和经济形势明显不如工业化国家稳定，相关投资面临着更高的风险和波动性。}

_{预测和过往表现并非未来业绩的可靠指标或保证。对未来表现不做任何明示或暗示的保证。此外，预测不是未来表现的可靠指标。本文件的内容仅限收件人阅读和/或使用。瑞士百达集团对本文档内容的使用、传播或利用不承担任何责任。因此，对内容进行任何形式的复制、拷贝、披露、修改和/或出版，相关责任均由本文件收件人自行承担，瑞士百达集团对此概不承担任何责任。本文件的收件人同意遵守其使用本文件之信息所在司法管辖区的适用法律和法规。}

_{分销商：Bank Pictet & Cie (Europe) AG，伦敦分行（“瑞士百达伦敦分行”）。}

_{本文件是由瑞士百达伦敦分行分发的营销通讯。}

_{本文件既非针对任何个人或公司的需求、目标和财务状况的个人建议（金融行为监管局的规则和指南（“FCA手册”）中定义的投资意见），也非FCA手册所指的投资研究结果。此外，也不构成购买、出售或认购证券或其他金融工具的要约或邀请，亦非缔结任何类型协议的建议。此外，本文件不应视为适合性报告，因为瑞士百达伦敦分行未收到收件人的所有必要信息，以完成其适合性评估，包括收件人的知识和经验、风险容忍度、可持续性偏好（如有）、投资需求和收件人承受金融风险的能力。如果收件人决定进行与本文提及的金融产品有关的任何交易，应自行承担责任，且交易的适宜性/适当性以及其他财务、法律和税务问题应由专家来评估。}

_{本文件下信息的披露仅供参考，制作方和分销商对证券价格的任何波动概不负责。对未来表现不做任何明示或暗示的保证。所述意见反映了对公开信息的客观评价，例如来自金融信息惯常来源的利率。所述证券的市值可能因经济、金融或政治变化、剩余期限、市况、发行人或基准发行人的波动性和偿付能力而变化。此外，汇率可能对本文件中提及的证券或相关投资的价值、价格或收入产生正面或负面的影响。请明确注意，预测并非未来表现的可靠指标，过往表现也不是未来表现的可靠指标。}

_{仅在充分了解相关金融产品和所涉风险后，您方可作出投资决定。尤其是应阅读相关的产品文件（如发行方案、最终条款、发行章程、简化发行章程和关键（投资者）信息文件）以及附录4:“瑞士百达伦敦分行的条款和条件中与金融工具交易有关的风险提示”。结构性产品为复杂金融产品，涉及高度风险。结构性产品的价值不仅取决于相关资产的表现，还取决于发行人的信用评级。此外，投资者还面临着发行人/担保人的违约风险。}

_{关于任何产品文件，包括一揽子零售和保险投资产品的关键信息文件（“KIDs”）的关键投资者信息文件，请注意这些文件可能变化，恕不另行通知。因此，在向瑞士百达伦敦确认投资决定之前，您应确保查看此等文件的最新版本。如果您获得链接来访问相应的KID/其他产品文件，应在向瑞士百达伦敦分行确认您的投资决定之前点击链接，以便查阅相应的KID/其他产品文件的最新版本。如果没有得到访问相关文件的链接，或对相关KID/其他产品文件的最新版本有任何疑问，或欲了解如何获得，请询问您在瑞士百达伦敦分行的常规联系人。}

_{瑞士百达伦敦分行不是产品的出品方，KID/其他产品文件由第三方提供。KID/其他产品文件从据信可靠的来源获取。瑞士百达伦敦分行不对KID/其他产品文件中数据的正确性和准确性作出任何保证或担保。瑞士百达伦敦分行不对依赖或使用KID/其他产品文件中的数据而做出的投资决定或其他交易承担责任。}

_{如果您认购本文中提及的产品，即确认已经(i)及时收到、阅读并理解与产品相关的任何文件，包括（视情况而定）相应的KID/其他产品文件；(ii)留意到产品的限制；以及(iii)符合投资于产品的适用主观和客观资格条件。}

_{如有必要，瑞士百达伦敦分行可以信赖此等确认并接收您的订单，将其传送给其他专业人士，或根据您委托的相关条款以及瑞士百达伦敦分行的条款与条件来执行这些订单。}

_{本文件的内容仅限收件人阅读和/或使用。未经本行事先书面同意，不得以任何形式或手段进行任何形式的复制、拷贝、披露、修改和/或出版，本行亦不承担任何责任。本文件的收件人同意遵守各司法管辖区的适用法律和法规。}

_{瑞士百达伦敦分行是Bank Pictet & Cie (Europe) AG的分支机构。Bank Pictet & Cie (Europe) AG是一家在德国注册成立的信贷机构，并在德国商业注册处注册，注册号为HRB 131080号。其总部设在Neue Mainzer Str. 1, 60311 Frankfurt am Main, Germany. Bank Pictet&Cie（Europe）AG由德国联邦金融监管局(BaFIN)授权和监管。}

_{瑞士百达伦敦分行在公司注册处注册为英国机构（机构编号BR016925），办公地址为：Stratton House, 6th Floor,}5 Stratton Street, London W1J 8LA。由英国审慎监管局(PRA)授权，受金融行为监管局(FCA)监管，并受审慎监管局有限监管。有关审慎监管局监管范围的详细信息，可向我们索取。

_{分销商：新加坡的Bank Pictet & Cie (Asia) Ltd（“BPCAL”）和/或香港的Banque Pictet & Cie SA, Hong Kong Branch（“瑞士百达香港分行”）。}

_{本文件中的信息、工具和材料仅供参考，不得用作或视为购买、销售或认购任何证券、商品、衍生品、（仅就新加坡而言）期货、或其他金融工具（统称“投资产品”）或建立任何法律关系的要约、要约邀请或招揽，也不得用作或视为关于任何投资产品的建议或推荐。本文件仅供一般发行，并非针对任何特定个人。本文件未考虑接收者的具体投资目标、财务状况和/或特定需求。投资者做出投资承诺之前，应结合自身具体投资目标、财务状况或特定需求寻求独立财务建议，了解对本文件所述投资产品进行投资或采用本文件所述策略是否合适。}

_{BPCAL/瑞士百达香港分行未采取任何措施来确保本文件所述投资产品适合任何特定投资者，也不就此对任何投资者承担受托责任，适用法律法规要求的除外。此外，对于投资产品的妥善会计处理或可能税务后果，BPCAL/瑞士百达香港分行不作任何声明和建议。如有意投资于任何投资产品，投资者应自行对投资产品进行调查和分析，并就投资产品（包括相关风险）咨询专业顾问。}

_{不可依赖本文件取代独立判断。本文件所提及任何投资产品的价值和收益可能起伏。市场价值可能受到经济、金融、政治因素、到期时间、市场状况和波动、发行人或参考发行人信用质量等因素变动的影响。此外，外汇汇率可能对本文件所提及任何投资产品的价值、价格或收益产生正面或不利影响。因此，投资者必须愿意且能够承担所有风险，且收回的投资可能低于初始投入。}

_{过往表现不应视作未来表现的指标或保证，BPCAL/瑞士百达香港分行不就未来表现做任何明示或暗示的声明或保证。}

_{本文件不构成BPCAL/瑞士百达香港分行的投资政策或投资建议，仅包含执笔分析师的假设、观点和分析方法。此外，本文件中的信息、观点和估计仅代表在文件首次发布日期时的判断，可予以更改，恕不另行通知。}

_{BPCAL/瑞士百达香港分行并无任何义务更新上述内容。BPCAL/瑞士百达香港分行可能已发布或分发其他报告或文件，内容与结论可能与本文件中的信息不一致。}

_{尽管本文件中的信息和观点来自据信可靠的来源，BPCAL/瑞士百达香港分行无法也不就其准确性或完整性做任何声明或保证。因此，对于因使用或依赖仅供参考的本文件而产生的损失，BPCAL/瑞士百达香港分行概不负责。BPCAL/瑞士百达香港分行有权随时（包括在文件发布前）依据本文件中的信息行事，或使用本文件中的信息。}

_{BPCAL/瑞士百达香港分行及其联属公司（或其雇员）可能或可能没有以长仓或短仓、买卖或以其他方式拥有本文件所提及任何投资产品的权益，可能或可能未与这些投资产品的发行人或相关实体存在关系。BPCAL/瑞士百达香港分行及其联属公司（或其雇员）可能以有别于本文件所呈信息和/或观点的方式行事。}

_{在您收到本文件之前，编写本文件时采用的信息和/或任何部分信息可能已提供或分发给BPCAL/瑞士百达香港分行的雇员和/或一位或多位客户，该等信息接收人或BPCAL/瑞士百达香港分行可能已根据该等信息行事。}

_{本文件仅供意向接收人参考，未经BPCAL/瑞士百达香港分行事先书面同意，不得将全部或部分文件复制、出版、散发或披露给任何其他人士。}

_新加坡

_{本文件并非针对以下人士，且分发、发布或使用文件的预期受众不包括：2001年《证券及期货法》（简称“SFA”）第4A章中定义的合资格投资者、专家投资者或机构投资者以外的人士；或作为任何地区、州、国家或其他司法辖区的公民、居民或住民，分发、发布、提供或使用此文件将违反法律法规，或将导致BPCAL及其联属公司或相关公司需满足任何招股章程或注册要求的个人或实体。}

_{BPCAL是一家由新加坡金融管理局（简称“MAS”）依据1970年新加坡《银行法》监管的批发银行，根据2001年新加坡《财务顾问法》（简称“FAA”）被豁免的金融顾问及根据SFA被豁免的资本市场许可证持有人。如有因本文件产生或与本文件相关的任何问题，请联系位于新加坡的BPCAL。}

_香港

_{本文件并非针对以下人士，且分发、发布或使用文件的预期受众不包括：《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其相应细则（以下简称“SFO”）中定义的“专业投资者”以外的人士；或作为任何地区、州、国家或其他司法辖区的公民、居民或住民，分发、发布、提供或使用此文件将违反法律法规，或将导致瑞士百达香港分行及其联属公司或相关公司需满足任何招股章程或注册要求的个人或实体。如不希望瑞士百达香港分行将您的个人资料用于市场营销，可要求瑞士百达香港分行停止如此行事，您不会产生任何费用。}

_{在以第三方服务供应商代理人身份分销投资产品时，瑞士百达香港分行为第三方服务供应商分销产品，而有关产品是第三方服务供应商而非瑞士百达香港分行的产品。对于瑞士百达香港分行与您之间因销售过程或处理有关交易而产生的合资格争议（定义见金融纠纷调解计划的金融纠纷调解中心职权范围），瑞士百达香港分行须与您进行金融纠纷调解计划程序；然而，对于有关产品的合约条款的任何争议应由第三方服务供应商与您直接解决。}

_{Banque Pictet & Cie SA 是在瑞士注册成立的有限责任公司。Banque Pictet & Cie SA是符合《银行业条例》定义的经授权机构，根据SFO注册的机构（CE号： BMG891），从事第一类（证券交易）、第四类（就证券提供意见）和第九类（提供资产管理）受规管活动。瑞士百达香港分行的注册地址为香港中环干诺道中8号遮打大厦9楼。}

_{警告：本文件的内容未经在香港的监管当局审核。您应就有关要约谨慎行事。如您对本文件的任何内容有任何疑问，您应寻求独立专业意见。如有因本文件产生或与本文件相关的任何问题，请联系位于香港的瑞士百达香港分行。}

2024年贵金属展望