2024年《银行观点》4 月刊

宏观经济

尽管过去一年全球工业生产的增长主要得益于新兴经济体，但有迹象表明，随着疫情后库存的剧烈波动逐渐平息，欧洲等发达经济体的制造业衰退可能正在接近尾声。我们预测今年全球GDP增长将为2.9%，低于2023年的3.1%，部分原因是美国GDP增长预计为2.1%（但存在上行可能）。尽管通胀可能会保持在高于疫情前的水平，但我们仍维持美联储将在6月开始降息、到12月底联邦基金利率将累计下降125个基点的核心情景假设。与此同时，我们也认识到美国通胀有居高不下的风险，这可能会导致美联储降息幅度小于预期。除非出现重大意外，否则欧洲央行将在6月开始降息的可能性更大，其存款利率到年底可能降至3%（目前为4%）。我们还预计英格兰银行将在6月启动宽松周期，英国经济将在未来几个月企稳回升。中国官方公布的3月份制造业和非制造业采购经理人指数均呈显著上升，但由于房地产问题持续拖累消费者信心，中国经济的复苏可能将缓慢推进。我们认为中国政府将很难实现今年5%的GDP增长目标（我们自己的预测为4.7%，并且面临下行风险）。随着日本央行成为上个月最后一个加息的主要央行，我们预计日本今年的GDP增长将从2023年的1.9%放缓至0.7%。亚洲其他地区方面，韩国和台湾正受益于全球半导体周期的上行，但东盟国家的经济前景则不太明朗，而印度经济继续保持强劲增长势头（我们预计截至2025年3月31日的财政年度，其GDP增长将达到8.1%）。

资产类别   

股票

最近，日本的12个月远期盈利预期升幅尤其迅猛，我们对该板块增持持仓。然而，美国巨型科技公司的盈利预测也出现了上升。市场参与者仍然希望美国市场涨势能够扩展到科技行业之外，值得注意的是，除石油和天然气行业以外，其他板块的每股收益预测都得到了相当程度的上调。总体而言，近期预测显示，今年标普500指数成分股的盈利将大幅增长11%，欧洲斯托克600指数成分股的盈利将增长7%。仔细观察美国科技行业就会发现，前景的改善主要集中在与生成式人工智能(GenAI)应用所需的半导体芯片蓬勃发展相关的公司，而科技行业其他部分的发展势头则有所放缓。尽管如此，考虑到美国大型广告科技和电子商务集团的盈利动态，其估值可能并不算过高。 

固定收益    

由于去通胀进程坎坷，美国国债市场波动性仍然相对较高，美联储降息幅度很有可能比市场几个月前的预期更小。由于大西洋两岸的财政前景也存在不确定性，我们对美国和欧元区核心政府债券保持中性配置。与德国国债不同，意大利10年期政府债券的收益率今年以来涨幅不大，这导致我们下调了年底的利差预测，但整体而言，我们仍对欧元外围债券持中性配置。在可能的降息预期下，投资者持续强劲的需求促使与公司债券利差收窄。尽管我们一直在下调违约率预测，但仍然对非投资级别债券保持谨慎，我们认为目前利差水平已经足以补偿风险。在目前的收益率下，我们仍然更看好投资级别信贷。

货币、大宗商品、对冲基金         

由于近期降息的可能性削弱了英镑的优势，我们对英镑兑美元减持持仓。日本央行决定结束负利率政策后，我们继续对日元持中性立场，因为我们认为日元兑美元的汇率走势更取决于美联储的行动，而非日本国内的政策决定。2月份全球原油供应稳定，需求反弹，符合我们先前预测的上半年布伦特原油价格将维持在每桶80美元以上的预期。对冲基金策略继续根据宏观范式转变、资产定价以及市场波动和错位可能性的迹象来配置投资组合。全球宏观和系统交易策略则依靠不对称的经济政策创造超额收益。

亚洲资产        

尽管第一季度MSCI亚洲指数表现不及发达市场指数，但韩国和台湾股市近期受益于全球半导体周期的上行，表现相对较好。相比之下，香港则一直在节节败退。中国经济前景企稳应有助于提振投资者对中国股市的信心。由于估值较高，我们对印度股市和整个亚洲（除日本以外）股市持中性配置。亚洲非投资级别债券近期势头强劲，反映出投资者对中国房地产形势的乐观情绪。我们认为房地产市场仍存在问题，尽管较低的评级债券具有诱人的收益率，但保持谨慎态度仍然是合理的。我们仍然更青睐亚洲投资级别公司债券。目前，美国的高利率和人民币的疲软对其他亚洲货币来说构成挑战，特别是那些不提供高利差的货币。至于人民币本身，我们预计中国政府将采取干预措施遏制进一步的过度贬值，否则将危及人民币国际化的努力。

资产类别观点和配置 

我们最近上调了对股票指数的年终预测。然而，鉴于美国股市估值较高，并且美国市场涨势仍未脱离少数“科技巨头”股票的范畴，我们维持全球股票的中性配置。我们仍然更青睐拥有充裕现金流和低杠杆率的公司，这类公司通常会通过分红和股票回购的方式回报股东。鉴于日本近期公司治理改革的进展以及企业盈利前景的改善，我们继续在日本股市保持增持。我们继续看好投资级别公司债券，认为目前的收益率极具吸引力。相比之下，由于利差较低，我们对非投资级别债券采取减持。与英镑类似，由于去通胀趋势明显，预计瑞士央行将在3月份意外降息后进一步放松货币政策，因此我们对瑞郎兑美元的减持。持续的通胀担忧和强劲的官方买盘支撑了黄金价格，我们维持对黄金的战略性增持。

三大投资主题

一、财政主导下的全球选举（国家选择 + 主动管理）

今年全球将举行一系列重要选举，与此同时，各国高企或不断上升的公共债务负担引发担忧。在这种情况下，我们更青睐财政状况健康的国家。财政问题引发的市场波动加剧可能为全球宏观对冲基金策略带来机会。

二、流动性从自上而下转为自下而上             

随着各国央行不再大规模注入流动性，企业层面上的流动性将重新成为关注焦点。我们认为，区分拥有健康现金流的公司和现金流不足的公司至关重要。我们尤其看好拥有充足自由现金流可用于派息和股票回购，以及财务稳健足以偿还债务的公司。

三、并购市场回暖。           

经历了两年低迷之后，并购市场近期出现回暖迹象，尤其是在美国。随着股价上涨和降息预期临近，我们预计未来几个月并购活动将会在不同地区和行业蔓延。