Inversión en el sector salud en 2025

Resumen

Históricamente, las inversiones en el sector salud han demostrado resiliencia, una tendencia cuya continuidad parece asegurada por las actuales fuerzas seculares —como las necesidades sanitarias ligadas al envejecimiento global de la población o la aceleración de la innovación en terapias y tecnologías—. Sin embargo, en los últimos años, la atención sanitaria ha sido el centro de un debate político cada vez más encendido. En este breve resumen de las ideas abordadas en nuestro evento,
repasamos algunos aspectos específicos de la inversión en el sector salud hoy.

A comienzos de este mes tuvimos el placer de organizar una mesa redonda con inversores y emprendedores en Milán, donde pudimos compartir ideas sobre la inversión en el sector salud a través de los mercados privados. Además de presentar evidencias de las sólidas rentabilidades ofrecidas históricamente por el sector, y de las fuerzas seculares que esperamos que contribuyan a mantener esta situación en el futuro, esbozamos nuestro enfoque de inversión mediante capital privado en las diferentes fases el negocio de la salud a fin de ofrecer exposición amplia a estas tendencias positivas. En esta nota, repasamos algunos de los aspectos más específicos de la inversión en salud hoy.

La IA y la salud

La IA no es la panacea. Aun reconociendo buenos resultados con algunas aplicaciones, como el reconocimiento de patrones en imágenes médicas o la optimización de ensayos clínicos, todavía no está recortando significativamente los plazos de desarrollo clínico. Muchas de sus técnicas no son nuevas y llevan mucho tiempo utilizándose (p.ej. minería de literatura), pero algunos avances —como la elucidación del plegamiento de proteínas— están demostrando su importancia en el campo del descubrimiento de fármacos. La disponibilidad de datos también marca una diferencia cada vez mayor. Es importante comprender que, aunque estos enfoques tienen el potencial para aumentar el throughput inicial del proceso de descubrimiento, no acortan de forma significativa la senda hasta su comercialización.

Desarrollosen EE.UU.

1. Políticas a nivel nacional

Los cambios al frente del Departamento de Health & Human Services auguraban una disrupción regulatoria sobre el sector, pero no hemos sido testigos de retrasos o de merma sustancial de la calidad en los expedientes presentados. De hecho, la tasa de aprobaciones de la Food and Drug Administration está hasta ahora en línea con la de años precedentes. Algunas áreas políticamente sensibles, como las vacunas, corren potencialmente más riesgo, pero suponen una parte relativamente pequeña del sector sanitario (y no forman parte de nuestra estrategia de inversión). En aquellas áreas donde el precio de los medicamentos está sujeto a esfuerzos deflacionistas, la presión recae en los costes de los intermediarios (los conocidos como pharmacy benefit managers); según se observa en el
gráfico, esta última categoría ha generado –y se prevé que siga generando– el grueso de la inflación de los costes de los medicamentos. De hecho, las acciones de varias farmacéuticas se revalorizaron cuando confirmaron que participarían en la plataforma "directo al consumidor" de Trump, pues en teoría reduce los precios para los pacientes sin sacrificar los márgenes de los fabricantes.

2. Política comercial

La administración Trump está utilizando la cláusula de nación más favorecida y los aranceles para atraer la relocalización de la fabricación de fármacos en EE.UU. El "re-shoring" hace preguntarse por la optimización de costes (pues fabricar en EE.UU. sale más caro que hacerlo en el extranjero), lo que pone en duda la sostenibilidad a largo plazo de este modelo. De hecho, vemos que la mayoría de las grandes farmacéuticas ya han anunciado planes de relocalización a EE.UU. (soportando así unos menores aranceles) y muchos componentes de alto valor (por ej. modalidades terapéuticas avanzadas) ya se fabrican en EE.UU., mientras que los componentes de mayor volumen (por ej. ingredientes farmacéuticos) seguirán probablemente produciéndose en el extranjero.

La mayoría de los fármacos de marca (que soportan un arancel del 100% salvo que su
fabricante cuente con un centro de producción en EE.UU.) ya se producen en EE.UU…

…pero las farmacéuticas han estado ampliando proactivamente sus capacidades productivas en EE.UU. (incluso las importaciones de la UE se gravan con un arancel máximo del 15%, lo que disipa prácticamente el riesgo arancelario para el sector farma).

Innovación en China

Mientras tanto, China ha pasado de jugar un papel fundamentalmente fabricante a ser más innovador. La innovación verdaderamente "nueva" está aún principalmente en manos de EE.UU. pero, cuando un fármaco novedoso es validado clínicamente, el cribado (screening) de activos chinos (ya se trate de candidatos a fármaco o de tecnologías) se ha convertido en el patrón habitual. Un mayor volumen de transacciones está ahora materializándose, pues, en el mercado "biotech" de China.

Implicaciones para la inversión

De persistir a largo plazo, algunos de estos cambios en el sector salud podrían tener una influencia duradera. En particular, la falta de fondos para la investigación podría minar el liderazgo estadounidense en innovación. Europa tiene ante sí una oportunidad para mejorar su ventaja competitiva, mientras que China claramente pretende posicionarse como un competidor potencial.

Aunque el mercado está en pleno cambio, invertir en diferentes empresas, vencimientos y perfiles de salud ofrece un medio para capturar tendencias positivas al tiempo que se mantiene una cartera equilibrada en términos rentabilidad/riesgo.

• Por ejemplo, invertir en empresas "medtech" de fases avanzadas puede ayudar a controlar la exposición a situaciones muy intensivas en tesorería, mientras que hacerlo en empresas "biotech" se beneficia de una importante creación de valor en las fases pre-generación de ingresos y tiene a su favor la actividad corporativa entre farmacéuticas. El M&A sigue siendo la principal ruta de desinversión para las empresas "biotech", lo que ayuda a mitigar la dependencia de los mercados cotizados para la salida.
• Además, la diversificación global permite seleccionar las empresas más prometedoras con independencia de su ubicación geográfica.