Venta masiva del Día de la Liberación: la ofensiva arancelaria de Trump aumenta el riesgo de recesión

Los aranceles de EE.UU. parecen estar listos para alcanzar su tasa más alta en más de un siglo tras la serie de ataques del gobierno de Trump al comercio global. Mantener activos de riesgo es una estrategia perdedora en los mercados impredecibles de hoy; los inversores deberían buscar refugio en sectores defensivos y bonos gubernamentales.

El riesgo de recesión y estanflación en EE.UU. ha aumentado considerablemente después de que Trump reveló aranceles expansivos que van más allá de lo que muchos esperaban.

La tasa promedio de aranceles sobre las importaciones estadounidenses aumentará del 4.8% a aproximadamente el 20%, alcanzando niveles vistos por última vez durante la Gran Depresión.

Sin embargo, la magnitud de estos gravámenes de importación no captura completamente la gravedad de los anuncios. Nos sorprende especialmente cómo se han formulado los aranceles propuestos, enfocándose explícitamente en cerrar déficits en lugar de cualquier noción de equidad en las barreras comerciales. Es más, no vemos ninguna vía plausible para que la situación se calme rápidamente, ya que el gobierno proporcionó pocos detalles sobre lo que se espera como quid pro quo de los socios comerciales.

China ya ha tomado represalias con gravámenes recíprocos del 34% sobre todos los productos estadounidenses, mientras que Europa planea presentar un frente unido al anunciar posibles contramedidas. Esto plantea el espectro de una guerra comercial total, lo que cambia significativamente las perspectivas de crecimiento e inflación global; la consiguiente caída del mercado también aumenta el riesgo de inestabilidad financiera.

Es difícil exagerar las posibles consecuencias económicas.

Nuestro análisis muestra que el daño económico para EE.UU. es tres veces mayor que para el resto del mundo.

Prevemos que los aranceles anunciados supongan para los consumidores una carga impositiva adicional de más de 600 mil millones de dólares, equivalente al 2% del PIB, la más grande desde 1968. Esto afectará la confianza empresarial y del consumidor y reducirá significativamente sus planes de gasto.

Nuestros economistas estiman que estos aranceles podrían reducir el crecimiento del PIB de EE.UU. este año en hasta 1.8 puntos porcentuales, mientras que agregan hasta 2.6 puntos porcentuales a la inflación en EE.UU. Esto por sí solo podría ser suficiente para empujar a EE.UU. a una recesión.

Daños autoinfligidos

Incremento de aranceles de EE.UU. a partir del 07.04.2025 e impacto en el crecimiento y la inflación

Ahora calificamos la probabilidad de una recesión en EE.UU. en un 50% o más, bastante más de lo que preveíamos hace sólo unos meses. Esto se debe bien a que los aranceles en los niveles actualmente amenazados se mantienen por más tiempo, bien a que los efectos de segunda ronda del shock de sentimiento son peores en una economía que ya se está ralentizando.

Por lo tanto, los inversores no deberían esperar una simple recesión técnica, sino una contracción propiamente dicha, aunque poco profunda, con un aumento del desempleo.

Lo que empeora la situación es que el gobierno de EE.UU. se verá obstaculizado tanto en su respuesta monetaria como fiscal a una recesión.

Si se implementan en su totalidad, los aranceles podrían reducir los beneficios de las empresas estadounidenses en aproximadamente un 15% y comprimir los múltiplos precio/beneficios de las acciones estadounidenses en otro 10%. Esto sin tener en cuenta otros efectos secundarios, como un posible boicot a los productos estadounidenses.

Una caída de los tipos de interés reales podría ofrecer solo un alivio parcial. En un escenario de recesión, podríamos ver el índice S&P 500 caer hasta los 4,500 puntos.

Dado el elevado riesgo de una recesión en EE.UU., creemos que es prudente reducir el riesgo. Dicho esto, las valoraciones de la renta variable están menos ajustadas de lo que estaban a finales de 2024 (el ratio precio/beneficio a 12 meses vista ha disminuido de 22.6x a principios de diciembre a 18.5x en la actualidad), y el sentimiento de los inversores ya es bastante negativo, lo que debería ayudar a limitar las caídas.

Nuestro modelo muestra que la renta variable está ahora completamente sobrevendida en medidas de impulso y amplitud, lo que hace probable un rebote técnico de corta duración.

En los próximos días, las negociaciones podrían permitir que surjan soluciones de país a país y existe una pequeña posibilidad de que los aranceles disminuyan. Pero el escenario más probable, en nuestra opinión, es una desescalada desordenada y prolongada tras una nueva escalada.

Choque atípico centrado en EE.UU.

El resto del mundo está en una mejor posición que EE.UU., ya que los países europeos y los mercados emergentes cuentan con más medidas anticíclicas, tanto monetarias como fiscales.

Vemos una relativa fortaleza en China, el Reino Unido y potencialmente, la India. Aunque China se enfrenta a una tasa de aranceles de importación elevada de más del 50%, tiene una considerable capacidad para ofrecer estímulos monetarios y fiscales gracias a la continua deflación de precios y amplio espacio fiscal. Además, su dependencia de las exportaciones a EE.UU. a menudo se sobreestima, ya que representa solo el 3% del PIB.

La renta variable india, por su parte, se beneficia de una fuerte demanda interna y de un mercado de exportación centrado en servicios, lo que sugiere que debería ser resiliente. Japón y los mercados de Europa continental, en comparación, parecen muy vulnerables, especialmente porque estas economías dependen mucho del comercio.

El Reino Unido, por su parte, estará sujeto a un arancel más moderado del 10%. Esto y el hecho de que su mercado de renta variable ofrece altos rendimientos de dividendos y una exposición relativamente alta a los sectores de materias primas y defensivos, indican que las acciones del Reino Unido podrían comportarse mejor que la mayoría.

En cuanto a sectores de renta variable, esperamos que los servicios públicos y las telecomunicaciones obtengan mejores resultados, dadas sus características defensivas, su orientación a los servicios y sus atractivas valoraciones.

Por el contrario, los valores de consumo discrecional y tecnológicos parecen los más vulnerables: los primeros debido a la reducción del poder adquisitivo del consumidor, y los segundos debido a las elevadas valoraciones, la exposición cíclica y el riesgo de represalias selectivas por parte de países que han sufrido aranceles estadounidenses.

En renta fija, los bonos gubernamentales deberían comportarse bien, beneficiándose de los flujos de refugio, las valoraciones razonables y las expectativas de más recortes de tipos de interés. Los mercados están actualmente valorando cuatro recortes por parte de la Reserva Federal de EE.UU. de aquí a fin de año. Vemos el mejor valor en títulos protegidos contra la inflación.

Los TIPS de EE.UU. a 10 años con un rendimiento del 1.8% parecen atractivos, especialmente ya que es probable que los tipos caigan en un entorno de recesión o estanflación.

El segmento de mayor riesgo en renta fija es el crédito high yield en EE.UU., donde los diferenciales siguen siendo ajustados y una desaceleración del crecimiento probablemente aumentará las tasas de impago. Los bonos corporativos europeos estarán bajo presión, pero menos que sus homólogos estadounidenses porque el Banco Central Europeo tiene más margen que la Fed para recortar los tipos de interés.

La caída inicial del oro puede haber decepcionado a quienes han invertido en su potencial de refugio seguro. El metal precioso ya ha ganado un 40% en el último año, estirando sus valoraciones. Dicho esto, la caída de tipos reales, la debilidad del dólar estadounidense y el aumento de la incertidumbre económica deberían apoyar al oro en los próximos meses.

Curiosamente, el dólar cayó bruscamente con las noticias sobre los aranceles, en contra de la teoría económica estándar. En nuestra opinión, esto está justificado: un riesgo creciente de recesión en EE.UU. obligará a la Fed a relajar su política monetaria más agresivamente, y el dólar sigue estando sobrevalorado en aproximadamente un 15% según nuestros modelos.

Además, es probable que el gobierno de Trump dé la bienvenida a un dólar más débil para ayudar a reducir el déficit comercial.

Junto con el oro, el franco suizo destaca como un verdadero activo refugio poco frecuente en el entorno actual y debería apreciarse en un contexto de caída de los tipos de interés mundiales. La libra esterlina también podría beneficiarse, dado el trato arancelario relativamente favorable para el Reino Unido.