伊朗冲突持续与私募信贷困境

本期观察聚焦两大独立却相互强化的市场事件：伊朗地缘冲突与私募信贷流动性压力。两者共同收紧融资条件、施压金融市场，市场正担忧其是否会将全球经济拖入衰退，持续时间也将决定资产配置是否需要重大调整。

3大要点

1. 伊朗战争持续，霍尔木兹海峡通航能力受限，多种大宗商品的关键航运路线被切断。值得注意的是，中美两国在推动海峡重新开放方面存在着共同利益。
2. 私募信贷市场因流动性担忧和大规模赎回，导致优质资产被迫出售、投资组合质量下降，从而加剧市场压力并引发连锁反应。
3. 市场波动强化了投资者对实物资产（如房地产、基础设施、大宗商品等）的配置偏好。

伊朗冲突持续：石油冲击震荡市场

特朗普曾以减少战争与降低通胀为竞选承诺，以此赢得大选并成功连任。然而，当前美国却面临与伊朗陷入持久冲突及国内生活成本上升的风险。

在经受美以两国的首轮密集打击后，伊朗似乎正在谋划一场持久的博弈，其战略核心是制造最大程度的经济紊乱。

伊朗正持续对霍尔木兹海峡内的油轮及中东地区的石油和天然气设施发动袭击。霍尔木兹海峡至关重要，因为经由这条狭窄水道运输的原油量约占全球原油消费量的19%。重要的是，海湾地区90%的石油出口流向亚洲，包括印度、日本、韩国和中国。尤其值得关注的是，中国30%的石油进口通过霍尔木兹海峡运输。

油价上涨的影响将波及全球消费者。各地区所受影响的程度，将因石油净进口国与净出口国之间贸易平衡的差异而有所分化。

能源净进口量占能源使用量的比例（2023年）

伊朗冲突对全球经济与市场的影响

我们将逐步正常化情景的发生概率设定为70%，将严重供应中断情景的发生概率设定为30%。

• 基准情景（70% 概率）：冲突数周内缓和，油价未来数月内后续回落，宏观冲击显著但可控。中美均希望冲突停止：中国不愿高油价，美国关注中期选举前民生成本。
• 悲观情景（30% 概率）：冲突长期化，油价较 2025 年均值上行30%。能源通胀将压制消费、削弱财政刺激效果，央行降息节奏被迫延后，经济扩张前景承压。

一旦伊朗冲突平息，我们预计投资者的注意力将回归私募信贷这一持续发酵的隐忧之上，该问题部分源于市场对人工智能颠覆软件行业的广泛担忧。

相反，若在悲观情境下，可考虑偏防御性的策略，并静待经济逆境促使各国央行将政策重心从抑制通胀、收紧货币政策，转向通过降息防范衰退。

私募信贷困境：赎回潮来袭，市场波动加剧

与此同时，市场正在持续消化与私募信贷市场流动性担忧相关的大量新闻热点，投资者亦纷纷提交大规模赎回申请。根据《金融时报》数据，2026年第一季度，投资者向全球数家规模最大的私募信贷基金提出了总额逾100亿美元的撤资请求。

诚然，公开市场的信贷成本近期已开始上升，我们观察到私募市场亦出现相应的再平衡动象。这一局面的出现，恰逢高额财政赤字与AI相关资本开支共同推动债务发行规模持续扩大、借款人压力持续加剧之际。

私募信贷领域的动荡并非罕见，但其演进速度可能正在加快。需要明确的是，当前私募信贷、高收益债券及杠杆贷款各资产类别的违约率仍处于历史均值的低位区间。

与此同时，AI工具的快速发展正引发市场对软件行业未来形态与模式的质疑。这些忧虑已触发对科技股与软件股的无差别抛售。这一趋势已蔓延至私募债权领域，因为软件行业约占未清偿私募信贷总额的25%。

规模达1.8万亿美元的私募信贷市场正面临严峻审视，包括部分基金已开始限制赎回或完全冻结赎回申请。这在市场上引发了对流动性紧缩的担忧，令人联想到一场慢镜头式的银行挤兑，尽管其演变为整体金融体系系统性风险的概率仍然较低。

这对投资者意味着什么？

就私募信贷而言，当前市场所承受的压力本质上是流动性问题，并非信用质量危机。诚然，估值透明度不足与流动性错配是客观存在的挑战，对零售投资者而言尤其如此。不同投资工具间的定价差异可能引发市场焦虑情绪，有时甚至会造成市场噪音。然而，赎回限制虽可遏制资金急速外撤，却可能放大投资者的焦虑情绪，因为此类限制本身即释放出潜在压力的信号。

常青基金或半流动性基金通常会持有流动资产，以覆盖至少数个流动性窗口期。然而，随着投资者持续赎回，资产管理人或被迫出售资产以满足流动性需求。在流动性匮乏、透明度缺失的压力情景下，业界早有共识：“管理人往往出售的是能够变现的资产，而非他们希望出售的资产。”这意味着质量较高的资产往往被优先出售——导致投资组合的持仓质量逐步恶化，低质量资产占比越来越高。这种动态催生了所谓的“囚徒困境”，并可能进一步加速资金外流。

打破这一信息不对称局面的途径在于提升透明度，而透明度的持续改善有望随时间推移逐步稳定投资者情绪。尽管我们预计将出现更多与私募信贷赎回相关的新闻头条，但最终，资产质量才是决定性因素。

美国与欧洲在半流动性投资工具领域处于不同的发展阶段

后市将如何演变？

综合来看，两大事件的系统性风险仍有限：

• 伊朗局势缓和前，股市短期承压，若供应中断持续，全球股市或较当前再下行约 6%。
• 债券暂未发挥传统避险与分散风险作用。
• 近期私募信贷事件再次提醒：常青基金并非随时可提供充足流动性。

整体而言，伊朗冲突与私募信贷动荡，共同强化了实物资产（房地产、基建、大宗商品）的配置价值，这类资产在当前环境下更具防御性。