百達看好歐洲股債成換馬對象

美國總統特朗普 4 月 2 日公布開徵「對等關稅」時，美股曾大挫，美債亦被大舉拋售，令美債息一度急升。瑞士百達集團管理合夥人尚睿聞（Raymond Sagayam）表示，即使現時美股和資產類別看似已恢復正常水平，但投資者對於再次發生此類事件潛在擔憂持續存在，客戶希望分散資產，預計未來幾年會有更多資金逐漸配置到歐洲股票和債券，新興市場如亞洲資產亦會受惠。 

雖然特朗普在公布「對等關稅」不足一周已暫緩實施關稅，近日標指納指亦破頂，看似已回歸正常，惟尚睿聞警告，實際上投資者已承受了心理創傷，「永遠不會回到去年那種正常狀態。」投資者希望分散資產，不僅要分散美國債券或股票投資表現，更重要的是分散貨幣風險。 

在此背景下，歐洲股票和債券作為整體替代方案具有吸引力。尚睿聞說，歐洲資產估值嚴重低估，尤其股票，而且當地通脹已受控，亦有減息的潛力，加上增加歐羅資產可分散貨幣風險，認為未來幾年市場對歐洲資產興趣會持續上升。 

LSEG 旗下Lipper Fund 數據顯示，年初至今已有超過 1000 億美元流入歐洲股票基金，按年增兩倍，而由美國流出的資金則翻倍，達到近 870 億美元。除了歐洲資產之外，尚睿聞認為，新興市場亦會受惠。在美國股市主導下，新興市場股票和債券存在結構性市盈率差異，而美元霸權亦令新興市場債券要突出表現變得相當困難，惟此局勢已經開始改變。這並非一夕之間會發生，而是持續多年的現象。 

在新興市場中，投資者對中國和香港資產的需求持續。尚睿聞指出，中國股市與 MSCI 全球指數關聯性接近零，能夠有效地分散風險。若投資者的新興市場股票或債券投資組合內，沒有包含中國和香港，實際上會失去很多關聯性的好處，許多客戶繼續要求並期望把這些資產納入他們的投資組合。 

對於有聲音質疑歐洲或新興市場的債券流動性不及美債，尚睿聞指出，美國國債規模約 30 萬億美元，中國國債為 11 萬億美元，而整個歐羅區總規模約 13 萬億美元，考慮到歐洲近期基建和國防需求增長，發行量增速勢同步上升，中國及歐羅區合計已達美國國債規模的逾三分之二。他強調，若從單一替代資產的角度來考慮，目前流動性總是比美國低，規模也更小；但把一籃子資產視為替代，實際上有足夠的深度和流動性。

作為瑞士百達資產管理的共同主管，尚睿聞表示，過去 5 年百達資產管理在亞洲的資產管理規模 （AUM）增長 40%，亞洲是業務的一大重點。該行過去 5 年服務亞洲的重點是如何促進歐洲和外國對亞洲資產的需求，例如投資人民幣債券或中國股票，未來 5 年重點則改變為服務亞洲私人客戶和機構，為他們部署全球投資。集團在亞洲有 630 名員工，其中百達資產管理公司佔 270 名，寄望亞洲成為業務增長最快的地區之一，甚至成為增長最高的地區。

評估基金代幣化 穩健資產先行

瑞士百達早於 2022 年已與合作夥伴完成代幣化投資產品的概念驗證項目。尚睿聞表示，將繼續評估其他資產或基金代幣化的可能性，現在仍處於早期階段，預期會先評估較穩健資產，例如貨幣市場基金及黃金。 

尚睿聞指出，若存款是唯一低風險選擇，貨幣市場基金及黃金基金就不會存在，這同樣應用在數字生態系統中。他提到，若穩定幣主要由美國國債支持，又會回到美國債務是否可持續的討論，投資者也希望在數字領域有其他類似現金的替代方案。作為資產管理公司，旗下有一些基金為現金替代品，屬安全及穩定的資產，例如貨幣市場基金。代幣化後可成為數字生態系統中互補的選擇，而非與數字原生資產競爭。 

他坦言，目前該集團還沒有涉足此領域，若參與代幣化資產，可以在數字生態系統中佔一席之地，同時還能利用集團投資經驗和專業知識，這正正是目前數字領域所缺少的，加上瑞士百達資產管理擁有基金產品，相信未來可以為數字生態系統作出貢獻。 

早在 2022 年，瑞士百達、瑞士信貸與和 Vontobel 完成一項概念驗證，發行代幣化投資產品，這些產品記錄在公共區塊鏈鏈上，並在瑞士受監管的證券交易所 BX Swiss 進行交易。在傳統金融環境中，發行、交易和結算需要數天時間，該概念驗證可在數小時內完成。

本文在2025年7月21日發表於《信報》，©《信報》