Comment gagner grâce aux perdants ou aux vainqueurs

Participer à des tendances socio-économiques fortes de long terme. Voilà ce que propose en général un véhicule d'investissement thématique traditionnel aux investisseurs. Mais y aurait-il un bénéfice à réaliser en investissant à la fois sur les candidats à la hausse et sur ceux à la baisse?

Notre expérience nous a montré qu'une telle approche de la gestion thématique sur les actions européennes, sous l'appellation commune long/short en gestion alternative, permet aussi de réaliser de belles performances, tout en produisant un résultat plus lisse (moins volatil) dans la durée. Autrement dit, à travers une approche de gestion de ce type, il est possible d'obtenir une meilleure performance en prenant moins de risques.

Cette approche répond donc particulièrement bien aux attentes des investisseurs en matière de préservation de patrimoine, surtout dans un environnement de marché marqué par une volatilité accrue. Outre la possibilité de vendre des positions à découvert lorsque leur rémunération du risque apparaît comme trop faible, la législation UCITS III permet aujourd'hui de préserver la performance en liquidant des positions et en utilisant le cash ou des instruments équivalents à hauteur de 100% si le gérant le souhaite. Une telle marge de manœuvre augmente le nombre d'alternatives pour préserver le capital lorsque les circonstances de marché le demandent.

Mais la clé de la réussite dans le domaine de la gestion thématique long/short réside dans un processus d'investissement éprouvé. Et la pierre angulaire d'une approche qui continue de faire ses preuves dans le domaine de l'investissement thématique européen consiste à identifier les tendances thématiques qui offrent le plus d'intérêt. Prenons tout d'abord les thèmes qualifiables de "macrochangements". Parmi ceux-ci, on peut énumérer le déplacement des centres économiques de l'Occident vers l'est et le sud, le vieillissement de la population, les déséquilibres économiques croissants entre les régions et les pays, la limitation des ressources naturelles ou encore le rôle de plus en plus marqué du politique dans l'économie. Ce dernier volet comprend par exemple les subventions allouées aux énergies renouvelables ou encore l'interventionnisme étatique dans les marchés financiers.

Au niveau des "microchangements", les mutations technologiques offrent de nombreuses opportunités d'investissements en Europe, par exemple dans les domaines de la digitalisation, de la mobilité, des réseaux, de la miniaturisation, de l'accès à l'énergie ou à la connectivité. Par ailleurs, la tendance qui consiste à offrir de plus en plus de produits et services à la fois dans les segments très haut de gamme et low cost offre également de nombreuses possibilités de placement. Mais il existe bien d'autres tendances exploitables, comme l'outsourcing ou encore la globalisation des chaînes de production.

Si ces tendances provoquent l'ascension boursière d'entreprises et la chute d'autres, les identifier avant la cristallisation des performances passe par une analyse top-down et bottom-up. Une analyse top-down permet de calibrer le budget des différents "risques actions" par rapport au cycle économique. C'est à ce stade que l'analyse révèlera s'il y a lieu de privilégier plutôt les valeurs de croissance ou value, défensives ou cycliques, de grandes ou petites capitalisations ou encore de haute ou de faible qualité.

L'analyse bottom-up des titres permet quant à elle de sélectionner des candidats pour établir les positions long et short. Une méthode particulièrement efficace pour sélectionner les valeurs dans ces deux segments au sein de chacune des thématiques de gestion consiste à les ségréguer selon cinq catégories. Les trois premières concernent les candidats aux positions long et les deux dernières à celles short.

Ces cinq catégories se basent sur le fait que la valeur d'une entreprise est fonction des capitaux employés, du rendement de ces capitaux, ainsi que du coût moyen de ces capitaux. Une prévision sur l'évolution de la valeur boursière des sociétés peut ainsi être faite en émettant des hypothèses sur l'évolution de ces paramètres. Des rencontres régulières avec les directions des sociétés concernées permettent en outre d'affiner et de corroborer le jugement sur leur évolution probable en bourse.

Les trois premières catégories des titres de sociétés candidats à la partie long d'un portefeuille long/short européen se définissent ainsi comme 1. les titres des entreprises de croissance émergente; 2. ceux de croissance établie et 3. ceux qui offrent une rémunération des actifs très stable, capables de rétribuer les investisseurs soit sous forme de dividendes, soit sous forme de rachats de titres. A ces trois premières catégories du compartiment long s'ajoute une partie qui concerne les paris tactiques comme les sociétés qui apparaissent momentanément sous-évaluées. Enfin, 4. l'affaiblissement progressif du modèle d'affaires et 5. l'utilisation inadaptée des actifs par le management constituent les deux catégories de sociétés candidates à la partie short d'un portefeuille de gestion thématique long/short Europe.

Le portefeuille thématique qui résulte d'une telle approche résiste ainsi relativement bien aux soubresauts des marchés financiers, comme l'indique le graphique ci-contre illustrant le résultat d'une gestion de ce type dans le domaine des sociétés européennes. La gestion alternative long/short appliquée à la gestion thématique européenne devrait ainsi continuer de faire ses preuves, même lorsque les bourses mondiales tremblent…