Cómo ganar gracias a los perdedores y a los ganadores

Participar de las tendencias socioeconómicas fuertes a largo plazo. Eso es lo que propone en general un vehículo de inversión temática tradicional a los inversores. ¿Pero podría obtenerse un beneficio invirtiendo a la vez en candidatos al alza y a la baja?

Nuestra experiencia nos ha demostrado que tal enfoque de la gestión temática en renta variable europea, que se suele denominar long/short en gestión alternativa, permite también realizar excelentes rentabilidades, produciendo a la vez un resultado más homogéneo (menos volátil) con el tiempo. En otras palabras, mediante un enfoque de gestión de este tipo, es posible obtener una mejor rentabilidad asumiendo menos riesgos.

Por lo tanto, este enfoque responde particularmente bien a las expectativas de los inversores en materia de preservación del patrimonio, sobre todo en una coyuntura de mercado caracterizada por una mayor volatilidad. Además de la posibilidad de vender posiciones al descubierto cuando presentan una remuneración del riesgo demasiado baja, la legislación UCITS III permite hoy en día preservar la rentabilidad liquidando posiciones y utilizando el efectivo o instrumentos equivalentes en un 100% si el gestor lo desea. Tal margen de maniobra aumenta el número de opciones para preservar el capital cuando lo exigen las circunstancias del mercado.

Pero la clave del éxito en el campo de la gestión temática long/short radica en un proceso de inversión de eficacia demostrada. Y la piedra angular de un enfoque que sigue probándose en el campo de la inversión temática europea consiste en identificar las tendencias temáticas que ofrecen el mayor interés. Tomemos primero los temas considerados "macrocambios". Entre éstos pueden mencionarse el traslado de los centros económicos de Occidente hacia el Este y el Sur, el envejecimiento de la población, los desequilibrios económicos crecientes entre las regiones y los países, la limitación de los recursos naturales o incluso el papel cada vez más marcado de la política en la economía. Este último aspecto comprende por ejemplo las subvenciones otorgadas a las energías renovables o incluso el intervencionismo estatal en los mercados financieros.

En lo que respecta a los "macrocambios", las transformaciones tecnológicas ofrecen numerosas oportunidades de inversión en Europa, por ejemplo en los campos de la digitalización, la movilidad, las redes, la miniaturización, el acceso a la energía o a la conectividad. Por otra parte, la tendencia que consiste en ofrecer cada vez más productos y servicios en los segmentos de gama muy alta y de bajo coste a la vez presenta también numerosas posibilidades de inversión. Pero existen muchas otras tendencias aprovechables, como el outsourcing o incluso la globalización de las cadenas de producción.

Si estas tendencias provocan el ascenso bursátil de unas empresas y la caída de otras, su identificación antes de la materialización de las rentabilidades requiere un análisis top-down y bottom-up. Un análisis top-down permite calibrar el presupuesto de los diferentes "riesgos en renta variable" con respecto al ciclo económico. Es en esta fase cuando el análisis revelará si conviene dar preferencia a los títulos de crecimiento o de valor, a los defensivos o cíclicos, a las grandes o pequeñas capitalizaciones o incluso a los de alta o baja calidad.

El análisis bottom-up de los títulos permite seleccionar candidatos para establecer las posiciones long y short. Un método particularmente eficaz para seleccionar los títulos en estos dos segmentos dentro de cada uno de los temas de gestión consiste en segregarlos en cinco categorías. Las tres primeras se refieren a los candidatos para posiciones long y las dos últimas para las posiciones short.

Estas cinco categorías se basan en el hecho de que el valor de una empresa depende del capital empleado, del rendimiento sobre este capital, así como del coste medio de este capital. Así puede realizarse una previsión de la evolución del valor bursátil de las sociedades emitiendo unas hipótesis sobre la evolución de estos parámetros. Por otra parte, unas reuniones periódicas con los equipos directivos de las sociedades en cuestión permiten afinar y corroborar el juicio respecto a su probable evolución en bolsa.

Las tres primeras categorías de títulos de sociedades candidatas para la parte long de una cartera long/short europea se definen como 1. los títulos de empresas de crecimiento emergente; 2. los de crecimiento establecido y 3. los que ofrecen una remuneración de activos muy estable, capaces de retribuir a los inversores en forma de dividendos o mediante recompras de títulos. A estas tres primeras categorías del compartimento long se añade una parte relativa a las apuestas tácticas, como las empresas que parecen temporalmente infravaloradas. Finalmente, 4. el debilitamiento progresivo del modelo de negocio y 5. el uso inadecuado de los activos por el equipo directivo, constituyen las dos categorías de empresas candidatas a la parte short de una cartera de gestión temática long/short Europa.

La cartera temática que se deriva de tal enfoque resiste así relativamente bien a los sobresaltos de los mercados financieros, como indica el gráfico a continuación que presenta el resultado de una gestión de este tipo en el ámbito de las sociedades europeas. La gestión alternativa long/short aplicada a la gestión temática europea debería seguir demostrando su eficacia, incluso cuando tiemblen los mercados de valores mundiales...